本文来自微信公众号"超悦策略",作者：谢超 黄亚铷 李瑾 黄凯松 。原文标题《重回元起，寻踪货币——2020年下半年策略展望》
大势判断：货币是估值的锚，市场仍低估。预计下半年上市公司盈利增速逐季回升，2020年全A盈利增速1.8%、全A非金融盈利增速-7%。从政策经济周期的角度看，企业盈利是一种货币现象，通常两者对于市场估值的含义是一致的。不过，在公共卫生事件的冲击下，今年市场最大的特点是货币快速增长的同时，大隔离导致货币向EPS的转化不畅。鉴于伴随着公共卫生事件缓解和人类应对公共卫生事件的物质保障与技术水平的提升，大隔离并非公共卫生事件必然的结果，展望后市，货币向EPS的转化机制将逐步恢复，进一步结合100年前美国大流感的研究发现，在天灾、战争等外生灾难的冲击下，货币而非EPS可能是市场估值更合适的锚。目前，A股市值/M2约为28%、历史分位为43.7%，仍处于略有低估的状态。
消费：关注可选消费。一季度乘用车现金流环比改善，最新的供销数据也表明汽车行业正在曲折复苏，家电行业由PE-G向PB-ROE估值逻辑转化的态势越发清晰，除了消费者服务外，可选消费的PB估值基本都在50%以下，具有一定的性价比。
周期：走出至暗时刻，寻找结构性机会。目前，景气度比较高、估值水平又偏低的性价比较高的周期类行业主要有：上游中的有色，中游的电力设备及新能源，下游的建筑、国防军工。除上述板块，二级行业中的房地产服务和工程机械值得关注。往后看，预计与基建更相关的基础化工、建材、机械、轻工更能受益于复产复工，石油、有色等上游超跌的标的在下半年可能会迎来超跌反弹机会。
TMT：技术封锁短空长多。自上而下地看，随着物流改善、通胀回落，以及美股恐慌非理性下半场结束、美元指数有望见顶回落，中国的风险溢价有望下降，在风格上利好中小创风格。自下而上地看，消费电子等越发拥有生活必需品属性，全球电子产业链复苏共振难言结束，大博弈意味着贸易摩擦可缓和但技术封锁难缓和，大博弈越升级越意味着内部政策对冲越坚定，中国的科技投入也会越坚定，有助于增强科创企业创造货币化盈利的能力。
金融：下半年表现有望好于上半年。扩表可能对银行利润形成支撑，但在经济增长乏力的背景下，下半年一般贷款利率显著回升的概率较低，下半年商业银行的利润增速仍有可能承受一定压力，资产端收益率回升空间有限也不利于保险的表现。结合金融板块和市场仍处于低估水平，下半年板块表现有望强于上半年。
周期轮动下的修正：在剔除掉市场的系统性影响之后，对M2的弹性大于等于0.5的一级行业主要有：家电、医药、食品饮料、电子、计算机、消费者服务、汽车、通信、农林牧渔、建材、国防军工等11个行业，基本上集中在消费和科创领域。结合上半年的表现看，后续家电、汽车等可选消费有望补涨，石化化工、有色等部分周期品和金融标的有望超跌反弹。
风险提示：病毒出现经验无法理解的变异;货币投放方式出现问题，以至于后续货币投放乏力;迟迟无法实现防疫策略转变的风险。
（编辑：马火敏）
