本文来自微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。
直播电商今年GMV有望增至近万亿元，或催生快递需求100+亿件，同时有利分散电商快递各平台需求来源，减少电商平台话语权，推动快递行业市场化竞争。我们测算未来3/10年快递件量有望实现CAGR 20%/12%。Q2或为近几年需求景气度最高的一个季度，建议强化需求、弱化价格，板块迎较好配置点。
供需共振，快递需求频超预期。
考虑春节错峰，今年1月快递需求与去年2月具备可比性，今年1月日均件量较去年2月增长24%，今年2月较去年1月下降35%，卫生事件仅对2月需求造成明显冲击。在 1）供给端：快递企业快速复工、价格加速下降支撑更多低客单价商品在网上销售以及；2）需求端：卫生事件加速消费线上化、直播电商兴起以及电商补贴促销常态化等供需两侧催化下，3/4月快递件量分别同增23%/32%，预计5月件量有望同增35%+，快递需求景气持续上行。
直播电商不仅贡献快递增量，同时也有望优化快递对电商平台的话语权。
拼多多(PDD.US)快速成长降低了电商快递订单主要来自阿里平台的单一需求风险：我们测算2019年拼多多平台快递件量占全行业约22%，淘系件量占比51%。最近2年直播电商兴起，据艾媒咨询，今年直播电商GMV有望同增100%至9610亿元，由于直播电商商品客单价低（快手直播电商客单价40~50元），相同GMV对快递需求拉动作用更大。
虽然目前抖音、快手等平台直播电商绝大部分商品直接链接淘系平台，物流环节仍在阿里控制范围内，但自营直播电商平台后续规模若持续做大，有望降低电商快递对淘系平台的依赖性，减少电商平台话语权，推动行业市场化竞争。
未来10年，快递需求有望实现CAGR 12%，关注农产品及工业品快递。
快递需求增长主要来自三方面：
1）社零持续线上渗透：去年社零商品电商渗透率23%，理论估算还有1倍提升空间；
2）农产品加速线上销售：我们测算去年农产品快递件量占行业总需求约10%。B2C农产品零售规模1.9万亿元，目前电商渗透率21%（可线上交易实物商品电商渗透率30%），未来增长潜力大，且客单价仅为电商平均客单价的1/3，短中期对快递需求拉动作用明显；
3）工业品物流快递化：2018年工业品物流总额257万亿元，而快递主战场单位及居民物品物流总额规模仅7.0万亿元，若工业品物流市场中快递渗透率可提升至20%，假设客单价1000元，则可以产生约500亿件快递需求。我们测算快递件量2020/21/22年有望同增25%/22%/19%，未来10年有望保持CAGR 12%增至约2000亿件。
风险因素：
电商需求下降；行业价格战超预期；人工和油价等成本上升风险。
投资建议：
在卫生事件驱动消费加速线上渗透、电商平台加大补贴力度、直播电商兴起等因素推动下，快递需求自3月以来加速恢复，预计Q2或是快递行业近几年景气度最高的一个季度，建议强化行业需求、稍微弱化价格走势，板块迎来年内较好配置机会。继续推荐件量增速领先的韵达股份和中通快递(ZTO.US)，以及利润核心业务时效件保持较快增长、电商特惠件稳健放量的顺丰控股。
(编辑：李国坚)
