智通财经APP获悉，3月23日(标普500跌至2237点的周期低点的那一天)，美联储宣布将购买投资级公司债券，震惊了资本市场，将Rubicon纳入二级市场干预范围，甚至连本·伯南克( Ben Bernanke)都不敢这么做。几周后，即4月9日，美联储宣布将不仅从“堕落天使”("fallen angel" )发行人那里购买垃圾债券，从而使利率翻了一番(这一声明是在一个季度内将创纪录的1500亿美元投资级债券降级至垃圾债券的几天后发布的，开始了人们期待已久的“堕落天使”海啸)，但也将购买HYG和JNK等垃圾债券ETF。
这是美联储二级市场公司信贷条款表上关于此话题的表述：
融资基金还可能购买在美国上市的ETF，其投资目标是为美国公司债券提供广泛的市场入口。 ETF持有的主要是那些主要投资目标是投资于美国投资级公司债券的ETF，其余的是那些主要投资目标是投资于美国高收益公司债券的ETF。
当然，这一消息鼓舞了遭受重创的市场，足以让JNK和HYG等垃圾债券ETF飙升。
一个月后，包括债券国王杰夫·冈德拉赫(Jeff Gundlach)在内的关于美联储何时真正开始购买公司债券ETF的询问激增后，美联储意识到，它将无法再引导市场，将不得不将资金放在其条款清单所在的位置，5月11日，纽约联储表示将“于5月12日开始购买交易所交易基金(ETF)”。
尽管美国中央银行表示其购买ETF的重点将集中在以IG为中心的ETF，但纽约联储还透露，它将也开始购买垃圾债券ETF：
如条款书中所述，SMCCF可能会购买在美国上市的ETF。 ETF的投资目标是为美国公司债券提供广泛的市场入口。 ETF持有的主要投资目标是美国投资级公司债券的ETF，其余的投资目标是美国高收益公司债券的ETF。
上周四，有报告表示，作为美联储记录资产负债表的一部分(首次超过7万亿美元)，美联储透露，它还持有18亿美元的公司信贷基金资产，该项目包括购买投资等级(LQD)和垃圾债券ETF(HYG，JNK等)这两项资产。
两天前，鲍威尔(Powell)在参议院银行业委员会的证词中为美联储购买垃圾债券的计划辩护，该委员会询问购买垃圾债券如何“帮助普通群众”。鲍威尔指出，美联储允许从所谓的“堕落天使”那里购买债券，以确保两个贷款市场之间没有“悬崖”(尽管正如我们先前指出的那样，已经形成了明显的差距)，他表示，我们想在投资级市场运作良好的地方站稳脚跟，但是杠杆市场则不行，非投资级市场则行不通。
他还表示，我们采取了非常有限的措施来支持这些市场的功能，包括购买ETF，这对改善那里的市场功能起到了作用。
鲍威尔总结道，我们不会全面地购买垃圾债券”。这显然是正确的，他只是在购买具有垃圾债券成分的ETF。
这就是美联储直接操纵和干预市场运行的首次重大考验。
尽管美联储的H.4.1声明没有细分ETF持有的18亿美元中有多少会分配给投资级，有多少是给垃圾债券，但是可以肯定地说，其中至少有1美元分配给了垃圾债券ETF。
对于鲍威尔来说，这将是一个问题，因为对HYG和JNK持有的股票快速了解后发现，这些垃圾债券ETF在众多其他证券中拥有刚刚违约的租赁巨头Hertz(HTZ.US)的几只债券。
以下是HYG持有的HTZ债券：它们在4支债券中的面值总计略超过5000万美元(在总共1000多种债券中，总计233亿美元的债券中)。
JNK：在ETF总资产总值115.5亿美元中，三个CUSIP的名义价值略低于3000万美元。
是的，对于那些提出要求的人来说，两个ETF都持有去年11月发行的臭名昭著的Hertz债券，该债券将在支付单张息票之前违约。
推断来讲，美联储目前对这两种ETF的持股并不多，并且我们假设大部分ETF购买针对的是投资级别LQD ETF;事实是，截至目前，美联储通过贝莱德(BlackRock)，HYG和JNK持有违约债券，一旦其破产，美联储便成为Hertz呈请后股权的一部分。
这意味着除非美联储以某种方式设法剥离构成其HYG和JNK持有的Hertz债券，否则美国中央银行就将是Hertz破产程序的利益相关者，并且假设其没有清算，一旦公司在不久的将来破产，中央银行最终就只能按比例持有其呈请后的股权。
没人知道未来将会发生什么：美联储会在公司的未来中扮演重要角色吗?美联储能否通过债转股来拥有股票?当其他成百上千的垃圾债券违约，而美联储最终拥有数十亿美元的请愿书备考股票后，会发生什么呢?
我们不知道，我们怀疑华尔街或国会中也没有人知道。不过，我们可以肯定的是，美联储本身并不知道，因为它在为稳定债券市场而进行的争夺中忘记了一旦公司申请破产(当然，在美联储的条款单中没有讨论一旦持有公司债券会发生什么情况)默认情况下，美联储迟早会成为股东。
值得注意的是，欧洲央行曾在2017年12月面临类似的境地，它当时持有破产的Steinhoff的债券，但当时马里奥·德拉吉(Mario Draghi)迅速清算了债券，市场假装没有发生任何事情。鲍威尔面临的问题是，只要看一下HYG和JNK的持股情况，就会发现数十家甚至数百家公司将在数月甚至数周内申请破产，这表明Hertz的破产只是一场破产洪流的开始，美联储将成为破产法庭上的关键角色，鲍威尔将不得不解释为什么会这样现在是破产公司的股东。
我们期望鲍威尔最早在本周五美联储主席举行另一场视频会议时回答所有这些问题。
