本文来自平安证券。
事件
公共卫生事件影响逐步消退:一季度汽车业利润降幅达80%,产能利用率低于60%,中央与地方政策积极托底,中央政策主要是放松排放时限、鼓励淘汰老旧车、明确新能源补贴政策等,地方政策主要是放松限购、现金补贴等。4月乘用车销量同比降幅大幅收窄至2.6%,1-4月累计下滑35.3%。
观点
国内乘用车企业普遍承压,日系及豪华盈利向上:主流自主品牌除长城、吉利外均亏损加剧,1Q20毛利率均在个位数的低水平。弱势品牌有被加速淘汰趋势,给产业链带来坏账风险,后续大概率产能整合清退。主要自主品牌2020销量规划较谨慎。合资乘用车企利润表现分化,华晨宝马/北京奔驰/广本/广丰利润增长,韩法美系合资亏居多,大众合资利润亦大幅下滑。车企研发投入较刚性,无论从金额还是人员数量看多稳中有增,投入方向为新能源、智能化、全球化、新平台等。
海外巨头表现不一,研发加码:观察海外整车巨头,研发费用率维持在4-7%左右,方向主要是电动化+自动驾驶,大众的研发费用金额遥遥领先。盈利现状:特斯拉(TASL.US)连续三个季度盈利;2019年通用大众净利率在4-5%,福特利润大幅下滑,丰田净利率稳定维持在8-9%。未来战略:自产电池、加速在华布局、加速电动化、加大在自动驾驶领域的投入。
目前我国千人保有汽车185台,未来稳态年销量有望达4000万辆。集中度提升,优胜劣汰加剧,大量弱势品牌消失。4月乘用车销量降幅虽收窄,但韧性明显不如卡车,若无更大力度政策刺激,全年依然承压,2021年起有望复苏。汽车业已经历调整期2年有余,能稳住产销规模的企业后续增长弹性较大,龙头自主车企均进入平台化时代,研发投入较为刚性,后期产销规模差异将很大程度决定盈利能力差距。
投资建议
看好一线自主车企受益于后续车市复苏,此外日系新品周期表现强劲,推荐长城汽车(02333)、广汽集团(02238),关注吉利汽车(00175)。
风险提示
1)海外公共卫生事件恢复进度晚于预期、影响部分出口导向行业的从业人员消费信心及能力。2)国内汽车刺激政策不达预期,若无更大刺激政策出台,全行业仍有可能全年销量降幅超过10%以上。3)为抢占市占率,品牌间价格战损害企业盈利