本文源自微信公众号“乐平科技视角”。
行业近况
从Facebook(FB.US)、Apple(AAPL.US)、亚马逊(AMZN.US)、微软(MSFT.US)、谷歌(GOOG.US)北美前五大科技企业1Q20业绩中我们看到：(1)在远程办公、远程教育、视频、社交等应用服务的驱动下，1Q20北美云计算市场收入同比增长37%，资本开支同比增长31%，增速和4Q19的31%/2%都呈现明显加速。其中，亚马逊的资本开支(同比+107%)大超市场预期。
在业绩会上，Google/Facebook相继宣布，受公共卫生事件影响，下调2020年全年资本开支指引，同时指出主要是延后新数据中心的土建工作，因此我们认为对服务器、芯片等采购影响相对较小。另一方面，阿里巴巴于4月20日宣布计划3年投资2000亿元，腾讯4Q19开始显著增加服务器采购的资本开支。根据Factset一致预期，2020年全球前七大科技公司云计算相关收入及资本开支增长36%/9%，和公共卫生事件前的2月份比仅下修0.4%/3.0%，显示公共卫生事件对云计算产业链影响较小。
过去一个月，在云计算资本开支推动下，计算芯片(英特尔、AMD、英伟达)和存储器(镁光、三星、海力士)延续反弹。中国市场，我们继续推荐服务器品牌商龙头浪潮信息、云计算市场交换机核心供应商星网锐捷、全球最大的数据中心设备厂商工业富联、澜起。建议关注联想集团、光环新网、剑桥科技(未覆盖)、中际旭创(未覆盖)，万国数据(软件组覆盖)和世纪互联(未覆盖)。
评论
云计算半导体板块近一月上涨7%，计算芯片增长明确，存储器市场继续反弹。1)计算芯片：1Q20英特尔数据中心业务收入同比增长43%，AMD服务器CPU出货量同比增速超过300%。我们认为，云服务器计算芯片景气度目前可看至三季度。2)存储器：1Q20服务器DRAM/TLC 512GB NAND价格继续环比提升12%/16%，反映出本季云计算资本开支的较强拉动。根据各厂商业绩会指引，2Q服务器相关存储器需求有望维持强劲，价格有望持续提升，但下半年需求确定性仍有待观察。3)接口芯片：服务器接口芯片厂商ASPEED连续三个月收入同比增长40%，显示数据中心需求在2Q/3Q有望保持强劲增长。
云计算设备板块近一月内上涨7%。上游半导体的景气对设备板块二季度做出指引。1)服务器：受益于线上需求提升，我国和北美市场均有较好增长，其中浪潮在国内交付受影响下，营收超预期增长16%;工业富联国内外云服务设备增长强劲;我们预计联想虽然国内云业务受政企业务下滑影响，但北美市场的强劲也有望带动板块实现15%以上增长。我们预计2Q20服务器市场将延续成长，而全年国内服务器市场有望实现10%增长。2)网络设备：由于国内采购的季节性影响，公共卫生事件对网络设备公司的业绩延后影响相对明显，锐捷/紫光(未覆盖)1Q20营收同比均下滑;由于中国公共卫生事件控制有效，我们预计中国市场下半年增速有望上扬，全年表现优于全球。3)数通光模块：4Q19起光模块采购景气度回升，1Q20中际旭创(未覆盖)/新易盛(未覆盖)收入同比增长51%/21%;光模块速率升级正在临近，Arista和Inphi分别认为2021年/2H20 400GbE产品将更大规模铺设，进一步支撑光模块厂商全年业绩。4)数据中心：光环新网一季度实现48%收入增长，未来在公募REITs等有利政策推动下，有望实现加速增长。
风险
2H20年云厂商资本开支不及预期;全球经济下行压力持续。
图表1：头部云计算厂商云业务收入情况
资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：2020年盈利预测采用Factset一致预期
图表2: 全球云计算基础设施服务(IaaS+PaaS)市场规模与份额(1Q20)
资料来源：Synergy，中金公司研究部
图表3: 云资本开支同比增速走势(亚马逊+微软+谷歌+苹果+Facebook，1Q12-4Q20E)
资料来源：彭博资讯，Factset，公司公告，中金公司研究部
图表4: 头部云计算厂商资本开支市场一致预期
资料来源：Factset，中金公司研究部 注：红色箭头表示低于市场一致预期，绿色箭头表示高于市场一致预期
图表5: 头部云计算厂商单季度资本开支/同比增速/环比增速(1Q18-1Q20)
资料来源：Factset，彭博资讯，中金公司研究部
图表6: Intel数据中心业务营收和增速情况
资料来源：Intel，中金公司研究部
图表7：主流Server DRAM合约价格趋势
资料来源：Inspectrum Tech，彭博资讯，中金公司研究部
图表8：256GB TLC NAND SSD合约价格趋势
资料来源：Inspectrum Tech，彭博资讯，中金公司研究部
图表9: ASPEED月度营收增速情况
资料来源：ASPEED，中金公司研究部
(编辑：宇硕)
