本文来源于微信公众号“中信证券研究”，作者盛夏 熊承慧。
中粮肉食(01610)是中国最主要的猪肉运营商之一。行业产能深度去化，猪价景气延长，公司生猪养殖成本控制得当，产能逐步恢复，下半年出栏量有望高增。我们预计公司2020/2021/2022年调整前净利润为38.1亿元、38.0亿元和18.6亿元，当前股价对应PE分别为3/3/5倍。首次覆盖给予“买入”评级, 目标价4港元，对应2020年PE为4倍。
中粮肉食是中国最主要的猪肉运营商之一。
公司2016年于港股上市，主营业务包括生猪养殖、生鲜猪肉、猪肉进口贸易等。实际控制人为中粮集团。
猪价：产能深度去化，猪价景气延长。
本轮周期行业能繁母猪去化幅度深，种猪产能受损，产能恢复需2-3年。三元母猪效率低，难助行业产能快速恢复。肉类供给缺口料持续，高猪价或维持2-3年。
生猪养殖：成本行业领先，产能逐步恢复。
公司存栏能繁母猪逐步恢复，下半年出栏有望高增，全年出栏量或达到210万头。生物安全防控体系见效，生产成本控制得当，2020Q1商品猪头均盈利超2000元，处于上市公司第一梯队，全年盈利有望高增。
其他业务：
生鲜猪肉：公司黄冈新厂竣工，中期总产能提升;品牌肉占比借助公共卫生事件需求结构的变化快速提升，全年收入占比有望达到35%，板块盈利能力增强。肉类进口：得益于猪价高位，今年肉类贸易量有望再上台阶。中期来看顺应我国肉类高进口趋势延续，预计公司肉类进口量将长期保持增长趋势。
风险因素：
政策风险，养殖疫病爆发，自然灾害，猪价上涨不及预期等。
投资建议：
我们预计公司2020/2021/2022年调整前EPS分别为0.98/0.97/0.48元，当前股价对应PE分别为3/3/5倍。猪价格上涨确定性强，公司成本控制得当，下半年出栏有望高增，全年业绩预计高增。参考港股和A股可比公司周期高点年份对应的估值水平，首次覆盖给予“买入”评级，目标价4港元，对应2020年4倍PE。
(编辑：陈鹏飞)
