本文来自微信公众号“齐丁有色研究”，作者：安信金属齐丁团队。
核心观点：
山东黄金(01787)公布2020年一季报，业绩迎来开门红。公司2020Q1营业收入约139.7亿元，同比+28.7%;归母净利润约5.63亿元，同比+57.9%;扣非净利润5.65亿元，同比+59.03%;经营性现金流净额约6.39亿元，同比+1.3%。此前公司一季报预告预计归母净利润为50000万至60000万之间，本次业绩基本符合此前预测。值得注意的是，2020Q1归母净利润水平为自2013Q1以来最佳单季度业绩表现。
业绩增长主要源于金价上涨，预估公共卫生事件对2020Q1矿产金产量影响不大。据Wind，2020Q1国内黄金现货均价约为355元/g，同比+24%，伦敦金现货均价约为1582美元/盎司，同比+21.4%。我们预计公共卫生事件对公司2020Q1矿产金产量影响不大，主要是据山东省国资委新闻，今年一季度母公司山东黄金集团实现黄金产量约11.57吨，同比+0.43%，没有出现下滑，我们预估公司2020Q1矿产金产量接近10吨。此外，巴里克公告称贝拉德罗2020Q1矿产金产量约2.33吨(归属于公司的权益产量)，同比+7.1%，环比+5.6%，销量约1.77吨，同比-16.7%，环比-18.57%。
坚定看好金价长牛，公司兼具较好的业绩弹性和成长性。美联储及全球央行货币宽松大趋势下，后续通胀中枢大概率抬升。同时受制于公共卫生事件的影响，美联储货币政策易松难紧，预计名义利率相对刚性，实际利率具备持续下行的可能，因此我们继续看好金价长牛。公司2019年矿产金产量居国内前二，黄金业务毛利占比接近100%，金价上涨过程中业绩弹性较大。公司亦具备较好的成长性，主要考虑到公司国内主力矿山和贝拉德罗金矿等后续扩量潜力，以及集团承诺逐步注入黄金资产。
投资建议：维持山东黄金A股“买入-A”投资评级，给予6个月目标价50元。假设2020~2022年国内黄金均价分别为375元/g、400元/g、400元/g，预计公司2020~2022年归母净利润分别为24.1亿元、33.0亿元、39.1亿元。鉴于公司成长性突出，成本竞争力较强，给予公司6个月目标价50元，相当于2021年47x PE。
风险提示：1)海外公共卫生事件持续发酵影响贝拉德罗产销;2)全球通胀水平回升不及预期。3)矿产金生产成本增加超预期。
（编辑：张金亮）
