招商证券:上市险企具备较高的安全垫,建议投资者坚定持仓,以守为攻

6899 4月21日
share-image.png
招商证券 招商证券研究团队发布的最新研究报告。

本文来自招商证券。

公共卫生事件导致的社交行为改变使得一季度寿险新单受损明显。1-3月份平安、国寿、太保、新华累计原保费增速依次为-9.7%(前值为-11.8%)、13.0%(前值为20.5%)、-1.1%(前值为-0.1%)、34.9%(前值为44.2%)。新单方面,平安寿险及健康险个人业务1-3月累计新单保费430亿,同比增速为-19.1%(前值为-18.2%),累计新单降幅略有扩大;3月单月新单保费96亿,同比降幅为21.9%(2月为-28.9%),单月降幅边际有所收窄,主要是受各公司线上经营逐步完善以及线下社交的边际修复带动,各公司原保费增速分化原因在于开门红政策的差异。

整体来看,一季度由于公共卫生事件的影响导致的隔离措施和社交行为的改变,传统的代理人线下拜访出单的方式遭到了重创,各公司为了应对该挑战,均积极开发线上展业和增员等方面的支持措施,一定程度上缓解了线下拜访几近清零的冲击,2-3月各公司新单保费大约出现了30%的负增长,预计2020Q1中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险NBV增速分别为-23%、+10%、-30%、-28%。

步入二季度,受益于寿险较好的人力基础以及公司和行业政策的刺激,寿险新单保费均将出现转机,负债端将迎来显著复苏:

1)代理人数量V型反转提升战斗力:经济趋弱促进代理人增员和留存,各公司积极把握增员时间窗口(若抗疫变为“持久战”,则将延长该时间窗口),人力规模均出现了环比的提升,短期内预计将迎来产能释放;

2)公司积极的费用投放将有效激发代理人潜力:一季度展业遇阻使得各公司在费用投放上并未达到预算计划,随着二季度展业条件的修复,在“四五联动”期间公司将在费用(加佣、提升业务津贴、旅游方案等)上进行积极投放,可有效激发代理人出单;

3)线上线下结合作业井然有序,居民保险意识提升对冲消费降级:经历2-3月的线上化经营运作后,公司在线上客户经营、触客展业等方面愈发成熟,将有效应对抗疫“持久战”,同时疫情之后居民保险意识得到显著提升,潜在客群的增长将很好的对冲部分个体消费能力下滑的影响;

4)重疾定义修改有望作为“天降神兵”助力销售:重疾定义修改渐行渐近,预计二季度末有望正式推出,各公司将辅助以积极的销售方案来刺激销售,拉动新单和价值的爆发式改善。四方面因素综合促进后续寿险新单和NBV同比转正,填补Q1缺口。

投资建议:维持行业推荐评级。从负债端来看,销售数据和人力规模两方面 均表明行业和上市公司的景气度在改善;从资产端来看,利率下移的趋势非线性,短期市场触底有望触发戴维斯双击。当前板块估值隐含极度悲观的预期,中国平安(02318)、中国人寿(02628)、中国太保(02601)、新华保险(01336)2020 年 PEV 估值分别为 0.93X、0.73X、0.58X、0.56X,具备较高的安全垫,我们强烈建议投资者坚定持仓,以守为攻,个股推荐:中国人寿、中国平安。

风险提示:疫情持续时间超预期;代理人规模和收入下降超预期;利率趋势性下行。

相关港股

相关阅读

小摩增持中国太保(02601)2324.67万股,每股作价23.8港元

4月20日 | 李国坚

国信证券:中国人寿(02628)改革成效凸出,投资价值逐步提升

4月20日 | 国信证券

寿险代理人问卷:主动咨询保险的客户增多,健康险销售与代理人增员有望改善

4月17日 | 天风证券

双日拉升25.74% 慧择保险(HUIZ.US)为何此时回购?

4月17日 | 玉景