本文来源“中信建投证券研报”。
事件
卫生事件发生后，新东方在线(01797)与学习强国、人民日报、央视频等线上平台积极展开合作，在2020年寒假和春季期间向国内广大中小学生赠送了上千万份双师大班免费直播课程，保障学生停课不停学。
简评
卫生事件加速在线教育普及，公司把握机遇迎快速成长。受卫生事件影响，今年2月下旬以来国内所有培训机构暂停线下培训业务，大部分培训都转为线上进行，在线教育的渗透率从不足10%快速提升至接近100%的水平。虽然卫生事件结束后，可以预见大部分学生仍会回归线下，但是对于在线教育行业而言必将加速增长。公司在寒假期间和学而思网校、猿辅导、作业帮、跟谁学（GSX.US）等均推出了免费双师大班直播课，在春季友商基本都转为付费课程，公司仍坚持给学生发放免费双师大班直播课，领课人次达上千万。
暑期正价班转化已经启动，FY21双师大班课收入有望跨越式增长。由于寒假和春季期间，K12双师大班免费直播课得到大力推广，其在FY2H20基本不会贡献收入，而且大量推广和快速增加的辅导老师预计会给公司带来阶段性较大亏损。公司暑期双师大班正价课定价499元-550元不等，伴随春季免费课学生向夏季正价课转化的推进，预计FY21将给公司带来较为理性的收入贡献，对比来看，FY1H20公司K12双师课收入仅为5500万元，双师大班课增长潜力巨大。
在线K12单师小班直播课东方优播扩张稳步推进，与双师大班直播课构成双轮驱动。FY1H20东方优播营收6100万元，同比增长208%。截止到2019年11月，东方优播已进入128个城市，半年时间新拓展65个城市。预计FY20-FY21东方优播城市扩张数每年在80-100个左右，至FY22扩张到300个城市，预计卫生事件并未影响东方优播的扩张态势。伴随已开拓城市不断走向成熟与新区域的开拓，东方优播将加速增长。
盈利预测：考虑到公司在2020财年下半年大力推进双师大班免费直播课，我们预计FY20、FY21、FY22公司收入分别为10.51、16.44、26.12亿元，归母净利润为-8.80、-5.35、-1.79亿元，对应PS分别为29.0、18.5、11.7倍，看好公司在线教育长期发展空间，上调至“买入”评级。
风险提示：双师大班免费直播课转化率不及预期、东方优播单城模型中学生爬坡速度不及预期等(编辑：刘瑞)
