本文来自光大证券。
阿里巴巴(09988)(BABA.US)核心电商业务恢复好于预期，上调核心电商 GMV 及收入预测
我们在 2 月 16 日发布的公司业绩点评中曾经预计，在中性假设下阿里巴巴 4Q FY20 单季度 GMV 同比下降 15%，Core-Core 电商营业收入同比下降 30%。然而从 3 月以来的行业数据及信息反馈看，阿里及电商行业整体恢复情况好于预期：
1. 根据国家邮政局数据，快递单量恢复情况好于预期。3 月全国快递业务量同比增长 23%。3 月快递行业日均件量为 1.9 亿单，环比 2 月(日均 9500 万单)增长近 100%。
2.根据国家统计局数据，电商行业销售额快速恢复。 2020 年 1-3 月全国实物商品网上零售额累计同比增长 5.9%，与 1-2 月累计同比增速 3.0%相比实现显著提升。
3. 阿里“38 女王节”“直播购物节” 等营销活动收效良好。“38 女王节”超过 2 万个品牌销售额同比增长超过 100%。且整个“38 女王节”期间，淘宝直播带动的销量同比大涨 264%。
综合以上信息，我们上调公司 4Q FY20 单季度 GMV 至同比增长 6%， Core-Core 电商收入中客户管理收入/佣金收入同比-4.9%/ -4.6%。上调公司 4Q FY20 单季度 Core-Core 收入预测至 427 亿元。
海外公共卫生事件超出预期，线下商业恢复滞后，下调相关业务收入预测
由于海外公共卫生事件发展超出我们预期，因此我们分别下调了 4Q FY20 海外零售收入/海外批发收入至 49.4 亿元/18.1 亿元;同时由于线下商业恢复进度低于预期，导致银泰商业及淘票票等业务恢复滞后，我们下调“中国商业业务-其他”及“大文娱”收入至 269 亿元及 45.4 亿元。
头部优质品牌上线，打开中长期发展空间
短期看需求，长期看供给。自公共卫生事件以来大量线下优质供给开始积极接入天猫/淘宝线上平台。一季度宜家、特斯拉、万宝路、伯爵、宝格丽等优质品牌相继登陆天猫平台，大大加快了近年来天猫力图推动的头部品牌招商进程。头部优质品牌积极拥抱天猫平台，有利于公司打开中长期发展空间。
盈利预测、估值与评级
由于公共卫生事件影响，我们下调公司 FY 20-22 营业收入为 5030/6552/8446 亿元，下调公司 Non-GAAP 净利润为 1272/1613/1996 亿元。虽然海外及大文娱等业务受到负面影响，但公司核心电商业务恢复超出预期，且平台优质供给的持续上线为公司中长期发展打下基础，维持阿里巴巴美股(BABA.US)“买入”评级。
风险提示
宏观消费需求超预期恶化;新零售业务推进进展低于预期;云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。(编辑：罗兰)
