本文来自东吴证券。
投资要点
3月欧洲电动车逆势高增长，英国德国销量大超预期。在公共卫生事件影响下欧洲汽车市场整体受挫，3月欧洲主流国家传统乘用车销量66.7万辆，同环比-58%/-22%;但电动车超预期，实现逆势上涨。按主流国家销量统计(荷兰暂缺)，3月欧洲新能源汽车共销售6.95万辆，同环比+42%/+34%，其中德国(1.97万辆，+104%)、英国(1.85万辆，+109%)超预期引领增长，共为欧洲贡献55%的销量;挪威(9358辆，-27%)销量居欧洲第三，渗透率进一步提升至75%;瑞典(7794辆，+77%)、瑞士(2408量，+11%)受公共卫生事件影响较小，销量保持增长态势不减;法国(7315辆，+19%)、意大利(1324辆，+22%)、西班牙(1368辆，-36%)属于公共卫生事件严重地区，销量下滑明显。
英国季末冲量，叠加补贴退坡车企抢装，3月销量大增，创新高;4月开始汽车征税改革，持续刺激电动车销量。3月电动车销1.85万辆，同环比大增+109%/+305%，单月销量创新高。主要原因：1)季度末冲量;2)英国3月宣布电动车补贴延续到2023年，但单车补贴降500至3000英镑，3月12日执行，补贴退坡抢装明显。而从4月开始，英国将按照碳排放标准WTLP征收汽车税，传统燃油车税率提高，而电动车继续实行零税率;同时4月起，英国私人用公司的电动车所需交付的福利税16%可完全减免，而燃油车的税率在16%以上，因此4月之后汽车征税改革将持续刺激电动车销量。
特斯拉(TSLA.US)Q1交付量好于预期，预计Q2中国基地放量，平滑美国基地减产影响。特斯拉20Q1交付8.8万辆，同比+40%，环比-21%，交付量超预期。其中M3和Y为7.6万量，同比增50%，增量主要来自美国与中国，美国交付5.6万辆;欧洲预计交付1.3万辆;国内预计1.5万辆。Q2预计中国基地放量，平滑美国减产影响。特斯拉美国工厂自3月24日停产，具体复工时间未知，我们推测4月底开始逐步复工;预计Q2美国工厂开工率不足50%，生产4-5万辆，环比下降60%。中国基地，目前产能已达3000辆/周，预计Q2可生产3-3.5万辆。因此我们估计Q2特斯拉全球预计交付7-8万辆，同环比下滑10-20%。
投资建议
欧洲碳排放考核正式执行，1-2月连续超预期，公共卫生事件影响3月下旬销量，但德国、英国、挪威、瑞典等仍保持高增态势，整体销量大超预期。预计公共卫生事件阶段性影响Q2销量，但不改电动化长逻辑。国内明确补贴政策延迟两年，拐点明确，Q2销量增速有望回暖。强烈推荐海外占比高的中游龙头(关注比亚迪股份(01211)等);核心零部件;建议布局优质上游资源(关注赣锋锂业(01772))。
风险提示
政策不达预期，销量不达预期，价格降幅超预期
正文
欧洲：3月欧洲电动车逆势增长，英德大超预期。3月欧洲主流国家传统乘用车销量66.7万辆，同环比-58%/-22%，汽车市场受公共卫生事件影响整体受挫，但电动车销量超预期，实现逆势上涨，主要受益于欧洲碳排放考核正式执行，主流国家电动化趋势不减。按主流国家销量统计(荷兰暂缺)，3月欧洲新能源汽车共销售6.95万辆，同比增42%，环比增34%，电动车渗透率进一步提升至10%。一季度累计销量20.12万辆，同比增85%，渗透率为8.4%。
德国 3 月销量持续攀升，保持三位数高增长态势。2 月德国补贴提高 50%，最高补 贴 6000 欧元，刺激 3
月新能源汽车销量持续攀升。3月德国传统乘用车注册 21.47 万辆， 同环比-38%/-10%;电动车注册 1.97
万辆，同环比+104%/+20%，渗透率提升至 9.2%。其中 EV 为 1.03 万辆，同比+56%，PHEV 为 0.94 万辆，同比+208%。1-3
月乘用车累计 70.21 万辆，其中电动车 5.24 万辆，同比+128%，渗透率为 7.5%。
挪威销量环比提升，渗透率进一步提升至 75%。3 月挪威传统乘用车销售 1.25 万
辆，同环比-43%/+20%。而电动车销量环比改善，欧洲销量第三，共注册 9358 辆，同 环比-27%/+33%，其中 EV 为 6966
辆，同比-35%，占比 74%，PHEV 为 2392 辆，同比 +17%，渗透率进一步提升至 75%，电动化进程在欧洲保持领先优势。1-3 月乘用车累计
3.24 万辆，其中电动车 2.26 万辆，同比微降 4%，渗透率为 70%。
法国属公共卫生事件严重地区，销量下滑明显。20 年开局法国新能源汽车销量以 200%+的 同比增速快速上量，主要受益于 1 月起法国加码新能源补贴力度，同时加大燃油车处罚 力度，致使销量爆发式增长。但 3 月在公共卫生事件影响下销量迅速下滑，乘用车共销售 6.25 万辆，同环比-77%/-64%;电动车销售 7315 辆，同环比+19%/-45%，其中 EV 销量 5511 辆，同比+19%，占比超 75%，PHEV 销量 1804 辆，同比+19%，电动车渗透率回升至 11.7%。1-3 月乘用车累计 37.27 万辆，其中电动车累计 3.53 万辆，同比+144%，增量主 要来自 1-2 月份，渗透率 9.5%;3 月特斯拉 Model3 为 1385 辆，1-3 月累计 2534 辆。
瑞典、瑞士受公共卫生事件影响较小，3 月销量仍保持高速增长态势。瑞典 3 月传统乘用车 注册 2.76 万辆，同环比-20%/+28%;电动车销售 7794 辆，同环比+77%/+43%，渗透率 提升至 28.2%，1-3 月乘用车累计注册 6.6 万辆，其中电动车 1.84 万辆，同比+87%，渗 透率仅次于挪威，为 27.8%。瑞士 3 月乘用车注册 1.76 万辆，同环比-45%/-8%;电动车销售 2408 辆，同环比+11%/+55%，渗透率提升至 13.7%， 1-3 月乘用车累计 5.55 万辆， 其中电动车累计 5404 辆，同比+41%，渗透率为 9.7%。
意大利、西班牙 3 月公共卫生事件爆发，销量严重下滑。意大利 3 月传统乘用车注册 2.88 万辆，同环比-86%/-82%;电动车注册 1324 辆，同比增长 22%，环比大幅下降 65%，1-3 月乘用车累计 34.82 万辆，其中电动车累计 8357 辆，同比+272%，增量主要来自 1-2 月 份，渗透率为 2.4%。西班牙 3 月传统乘用车注册 3.8 万辆，同环比-70%/-60%;电动车 注册 1368 辆，同环比双双下降，为-36%/-51%，1-3 月传统乘用车累计销量 21.83 万辆， 其中电动车 7253 辆，同比+60%，增量主要来自 1-2 月份，渗透率为 3.3%。
葡萄牙 3 月销量基本持平。传统乘用车销量不乐观，共注册 1.07 万辆，同环比 -62%/-47%;电动车销量基本持平，共注册 1620 辆，环比微增 3%，渗透率进一步提升 至 15.2%。1-3 月乘用车累计 4.52 万辆，其中电动车累计 4786 辆，同比持平，渗透率为 10.6%。
公共卫生事件将阶段性影响欧洲 Q2 销量(环比降 50%)， Q3 有望恢复，全年预期下调至 80-90 万辆，增 50-65%。大众、戴姆勒、雷诺、PSA、起亚等均关闭欧洲、美国工厂， 部分车企尚未有清晰的复产规划，我们预计 4 月中旬前复产的难度大，有望 4 月底开始 逐步复产，因此 4-6 月销量将明显受影响。我们预计 4-5 月销量 3 万辆/月，不足 1、2 月的 50%，6 月环比略有改善;Q2 累计 10 万辆，同比下滑近 15%，环比下滑近 50%。后续随着公共卫生事件控制，车企复产及新车型推出，Q3 销量将恢复，且 19 年 7-8 月基数低， 增速将恢复至 1-2 月翻番水平。因此我们预计欧洲 Q1-4 销量分别为 20/10/22/28 万辆， 同比增速 83%/-15%/77%/60%，全年合计 80 万辆，同比增 48%左右。
特斯拉 Q1 交付量好于预期，增量主要来自中国与美国。特斯拉 20Q1 交付 8.8 万 辆，同比+40%，环比-21%，交付量超预期。其中 M3 和 Y 为 7.6 万辆，同比增 50%， 增量主要来自美国与中国，美国交付 5.6 万辆;欧洲预计交付 1.3 万辆;国内预计 1.5 万辆。目前中国工厂产能爬坡顺利，1-2 月国产 Model3 产 0.65 万辆，3 月预计交付 1 万辆，目前产能已达 3000 辆/周，且电池供应商基本切换为 LG，预计 20 年国产销量将 达 15 万辆。 Q2 中国基地放量，平滑美国基地减产影响，整体 Q2 同环比降 10-20%。特斯拉美 国工厂自 3 月 24 日停产，具体复工时间未知，我们推测 4 月底开始逐步复工;美国工 厂 Mx/s 季度产能 2 万辆，M3 季度产能 9 万辆，预计 Q2 美国工厂开工率不足 50%，生 产 4-5 万辆，环比下降 60%。目前美国特斯拉官网车型均可预订，交付周期为 8-12 周。中国基地，产能已达单周 3000 台，预计 Q2 可生产 3-3.5 万辆。因此我们估计 Q2 特斯 拉全球预计交付 7-8 万辆，同环比下滑 10-20%。Q3、Q4 有望恢复至 15/18 万辆，同比 增 54%/61%。全年我们销量预期我们下调 10-20%至 50 万辆。
投资建议：欧洲碳排放考核正式执行， 1-2 月连续超预期，公共卫生事件影响 3 月下旬销量，
但德国、英国、挪威、瑞典等仍保持高增态势，整体销量大超预期。预计公共卫生事件阶段性影 响 Q2 销量，但不改电动化长逻辑。国内明确补贴政策延迟两年，拐点明确，Q2
销量增速有望回暖。强烈推荐海外占比高的中游龙头(关注比亚迪股份(01211)等);核心零部件;建议布局优质上游资源(关注赣锋锂业(01772))。
风险提示：政策不达预期，销量不达预期，价格降幅超预期
（编辑：郭璇）
