本文来自微信公众号“杨仁文研究笔记”。文中观点不代表智通财经观点。
事件：
中国东方教育(00667)公告2019年报，实现营收39.1亿元（YoY+19.6%），净利润8.5亿元（YoY+64.6%），经调整净利润9亿元（YoY+64.5%）；截至2019年末，公司定期存款、银行结余及现金总额约57.8亿元；公司拟每股派0.21港元。
点评：
1、收入健康增长，新品牌、新校区趋于成熟，利润释放。19年营业收入39.1亿元，YoY+19.6%，受培训人次和学费增长的双重驱动。平均培训人次/注册用户数13.6万，YoY+8.9%，新培训人次/注册用户数为15.2万，YoY+12.6%，平均学费/服务费约为2.8万元，YoY+9.9%。19年毛利率58.4%，同比大幅提升6.1pct，主要由于新建学校及教学中心的利用率提升、成本控制良好，各品牌毛利率同比均有提升。费用端来看，销售费用率、经调整管理费用率有所下降，研发费用率持平。成本、费用控制带来净利率大幅提升，19年净利率21.7%（同比+5.9pct），经股权激励开支和上市开支调整后的净利率为23%（同比+6.3pct）。
2、全年新开14所学校，集中在烹饪板块；新老品牌共同发展，培训人次结构调整。截至2019年末公司共有177个学校及中心（+14），其中，新东方56个（+6），欧米奇25个（+2），美味学院19个（+1），新华电脑25个（+1），华信智原22个，万通汽车27个（+4）。19年三大传统品牌收入端整体保持健康增长，公司逐步优化调整新东方、万通两大品牌的课程设置和生源结构，三年以上专业培训人次以及短期培训人次增幅明显，1-2年和2-3年专业人次有所下降。新品牌方面，19年欧米奇、美味学院两大烹饪新品牌人次增长较快、平均单价较高、收入占比持续提升，华信智原收入下滑。
3、成都欧曼谛开启招生，正式进军美业板块。学校目前设有形象设计学院、时尚美妆学院、美发设计学院、专业美容学院四大学院，采用“技能+学历”教学模式，开设形象设计、美妆、美容、美发、美甲、健康服务与管理等特色专业和精品课程。
4、盈利预测与投资评级：我们预计公司FY20-22净利润为1027.48/1291.15/1593.36百万元，EPS为0.47/0.59/0.73元，对应PE为24.5/19.5/15.8X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险、公共卫生事件风险、政策法规风险、运营管理风险、新校区建设不及预期风险、业务拓展不及预期风险、偶发事件造成的品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中枢下移风险等
事件：
公司公告2019年报，实现营收39.1亿元（YoY+19.6%），净利润8.5亿元（YoY+64.6%），经调整净利润9亿元（YoY+64.5%）；截至2019年末，公司定期存款、银行结余及现金总额约57.8亿元；公司拟每股派0.21港元。
点评：
1、 收入健康增长，新品牌、新校区趋于成熟，利润释放
收入端：2019年公司实现营业收入39.1亿元，YoY+19.6%，受培训人次和学费增长的双重驱动。平均培训人次/注册用户数13.6万，YoY+8.9%，新培训人次/注册用户数为15.2万，YoY+12.6%，平均学费/服务费约为2.8万元，YoY+9.9%。
成本端：2019年公司营业成本为16.3亿元，YoY+4.2%，占收入的比重为41.6%，较2018年下降6.2pct，各项成本同比增速均低于收入增速，其中租赁开支2.5亿（YoY-7.8%，占比-1.9pct）、校区维护及折旧2.9亿（YoY-7.8%，占比-2.2pct），较去年同期有所下降。
毛利端：2019年公司实现毛利润22.8亿元，YoY+33.6%，毛利率58.4%，同比大幅提升6.1pct，为2015年以来最高水平，主要由于新建学校及教学中心的利用率提升、成本控制良好，各品牌毛利率同比均有提升。成熟品牌方面，新东方烹饪维持高毛利且稳中有升，新华电脑、万通汽车2019年提升明显，新东方烹饪/新华电脑/万通汽车2019年毛利率分别为60.8%/65.6%/51.5%，同比+4.3/5.6/7pct；新品牌方面，欧米奇新校区爬坡迅速，欧米奇品牌于2017年成立，17、18、19年新建校区17/6/2个，2019年毛利率已达到50%以上，美味学院2019年毛利率由负转正，华信智原基本持平，2019年欧米奇/美味学院/华信智原毛利率分别为51.4%/18.2%/5%，同比+17/67.5/0.3pct。
费用端：公司2019年产生销售费用7亿元（YoY+7.7%），销售费用率17.9%（同比-2pct），随着新校区爬坡，销售费用占比有所下降；管理费用5.8亿元（YoY+31.6%），管理费用率14.8%（同比+1.4pct），如果剔除股权激励开支1.16亿元，则管理费用率为11.8%（同比-1.4pct）；研发费用3065万元（YoY+8.5%），研发费用率为0.8%（同比-0.1pct）。
净利端：2019年公司实现净利润8.5亿元（YoY+64.6%），净利率21.7%（同比+5.9pct），经股权激励开支和上市开支调整后的净利润为9亿元（YoY+64.5%），经调整净利率23%（同比+6.3pct）。
定期存款、银行结余及现金：截至2019年末，公司定期存款、银行结余及现金总额为57.8亿元。
2、全年新开14所学校，集中在烹饪板块；新老品牌共同发展，培训人次结构调整
校园网络：截至2019年末公司共有177个学校及中心，全年新增14个。分品牌看，新东方56个（+6），欧米奇25个（+2），美味学院19个（+1），新华电脑25个（+1），华信智原22个，万通汽车30个（+4）。
传统品牌：2019年三大传统品牌收入端整体保持健康增长，公司逐步优化调整新东方、万通两大品牌的课程设置和生源结构，三年以上专业培训人次以及短期培训人次增幅明显，1-2年和2-3年专业人次有所下降。分品牌来看，2019年新东方烹饪实现营收21.4亿元（YoY+12.5%，占比54.7%），平均培训人次6.8万，略有下滑（YoY-1.3%），新培训人次7.7万（YoY+8.6%），平均学费3.1万元（YoY+14%）；新华电脑实现营收7.7亿元（YoY+28.1%，占比19.8%），平均培训人次4万（YoY+29.4%），新培训人次2.8万（YoY+14.1%），平均学费1.9万（YoY-1%）；万通汽车实现营收5.3亿元（YoY+19.6%，占比13.6%），平均培训人次2.1万（YoY+9.1%），新培训人次2.1万（YoY+3.3%）,平均学费2.5万元（YoY+9.6%）。
新品牌：2019年公司欧米奇、美味学院两大烹饪新品牌人次增长较快、平均单价较高、收入占比持续提升，华信智原收入下滑，成都市欧曼谛美业学校目前已开始招生。分品牌来看，2019年欧米奇西点实现营收3.4亿元（YoY+58.5%，占比8.7%，去年同期占比6.5%），平均培训人次0.4万（YoY+43%），新培训人次1.23万（YoY+33.6%），平均学费7.6万元（YoY+10.9%）；美味学院实现营收4826万元（YoY+132%，占比1.2%，去年同期占比0.6%），平均培训人次0.07万（YoY+15.4%），新培训人次1万（YoY+74.2%），平均学费7.2万元（YoY+39.3%）；华信智原实现营收5886万元（YoY-16%，占比1.5%，去年同期占比2.1%），平均培训人次0.1万（YoY-25.4%），新培训人次0.4万（YoY-11.2%），平均学费5.8万元（YoY+12.7%）。
3、成都欧曼谛开启招生，正式进军美业板块
公司以拓展业务类型、扩大校园网络、巩固市场地位为战略目标，经过前期市场调研，现已正式进军美业业务，目前成都欧曼谛时尚美业学校已正式开启招生，据官方公众号介绍，学校目前设有形象设计学院、时尚美妆学院、美发设计学院、专业美容学院四大学院，采用“技能+学历”教学模式，开设形象设计、美妆、美容、美发、美甲、健康服务与管理等特色专业和精品课程，专为学生打造“世界技能大赛标准实训基地”、“国际大型T台秀场”、“欧曼谛高端时尚美业旗舰店”，致力于培养高技能时尚美业人才，服务高端时尚美业。
4、盈利预测与投资评级
我们预计公司FY20-22净利润为1027.48/1291.15/1593.36百万元，EPS为0.47/0.59/0.73元，对应PE为24.5/19.5/15.8X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险、公共卫生事件风险、政策法规风险、运营管理风险、新校区建设不及预期风险、业务拓展不及预期风险、偶发事件造成的品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中枢下移风险等。
(编辑：李国坚)
