福耀玻璃(03606)年报点评:卫生事件或致2020年业绩承压,H股仍有58%的上行空间

15461 3月30日
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本文来自微信公众号“ 金车研究”,作者:中金汽车研究。

公司公告2019年盈利同比下降29.7%

福耀玻璃(03606)发布2019年业绩快报,营业收入211亿元,同比增长4.3%;归母净利29亿元,同比下滑29.7%。由于福耀伊利诺伊支付赔偿和仲裁费用3,929万美元(2.7亿元人民币),导致2019年业绩低于我们及市场预期。

关注要点

汽玻主业盈利能力稳定;多因素导致业绩下滑。2019年公司受到多重不利因素影响,导致业绩下滑29.7%。具体包括:1)德国SAM自19年3月并表,亏损达3.0亿元;2)福耀伊利诺伊赔偿及仲裁费2.7亿元;3)2019年汇兑收益仅1.4亿元,而2018年汇兑收益达2.6亿元;4)2018年出售北京工厂确认6.6亿元投资收益;5)2019年,公司承担出口关税7635万元。若剔除上述因素,公司2019年利润总额同比仅下滑7.5%,基本与国内汽车行业产量降幅相当,公司汽玻主业盈利能力稳定。

公共卫生事件或导致全年业绩承压。2020年卫生事件影响,公司上半年业绩承压。国内方面,1Q20下游整车厂推迟复工,公司一季度国内产能利用率处于低位,导致一季报业绩承压;海外方面,公共卫生事件发酵导致欧美整车厂从3月中开始陆续停产,我们预计福耀美国二季度业绩承压,同时,德国SAM扭亏时点将进一步后移。

盈利预测与估值

我们将2019/20/21年净利润预测分别下调6%/25%/12%至29.0/28.1/35.5亿元。当前福耀A/H股价分别对应17.5x/13.1x2020e P/E和13.8x/10.4x2021e P/E。维持福耀A/H跑赢行业评级,但考虑到公共卫生事件带来短期业绩压力,分别下调福耀A/H目标价7%/10%至25元和27港币,分别对应22.3x/21.5x2020eP/E和17.7/17.0x2021eP/E。较当前股价分别有28%/58%上行空间。

风险

海外公共卫生事件进一步升级,导致海外亏损;国内车市需求复苏低于预期。

(编辑:张金亮)

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