本文来自微信公众号“策略思考”，作者赵红梅。
收入创历史新高，然高额拨备超市场预期
国泰君安国际(01788)2019 年营收同比增40%至42.46亿港元，创历史新高，然净利润同比增长12%至8.95亿元逊于预期(-24.6%)，主因公司给予客户贷款及垫款减值净额高达9.09 亿港元。公司派息比率提升至57%，ROE 为8.1%，ROA 为0.97%，全年每股派息0.07 港元。收入构成更为均衡，费用及佣金类收入占比为33%，利息收入占比为36%，投资性收入占比为31%。全年金融产品、做市及投资和企业融资业务表现亮眼。
企业融资增幅强劲，财富管理跑赢同业
企业融资承销费收入强劲升36%至8.09亿元，DCM承销收入(完成189单)升23%至 5.94 亿港元 、ECM顾问及融资咨询收入劲升92%。在港股市场2019年全年成交量下滑18.9%的背景下，公司经纪佣金收入按年逆市升17%至5.31亿港元，财富管理团队发力显现，客户托管资金已超190亿元，2019年底开启的窝轮及牛熊证业务亦能进一步推动经纪业务交易量，2019 年 12 月客户可通过经纪服务投资越南上市股票。此外金融产品、做市及投资业务收入受惠中资美元债市场同比升166%至17.34亿港币。
公司3月中旬完成溢价供股融资27亿元，加之持有71.5亿现金及现金等价物，现金流充沛，管理层冀望今年抓住发展机会，并表示9.09亿拨备主要针对2017年之前高风险贷款业务集中计提，之后新增融资业务风险不大，截至2019年底，公司孖展融资的LTV为31%。
交易性资产占比可控
公司2019年投资性收入占比31%，管理层强调多数为固定收益类资产的票息，交易性收入仅占总体收入的11%。近期美元债市场波动加剧，公司已经在3月大幅提升投资评级债券占比，会持续关注市场及信用风险。
调整盈利预测，给予1.39 港元的目标价，维持买入评级
公司在港中资券商中稳定度较高、业务趋于均衡，股息率吸引，综合近期市场波动及公司表现，我们微调公司2020年营收预测至41.96亿元，下调净利至10.4亿(-15.9%)，给予1.39港元的目标价，对应0.8倍的20年PB，目标价对应现价有44.8%的潜在升幅。
风险提示：(一)金融市场剧烈波动及环境恶化;(二)市场成交量萎缩
（编辑：林喵）
