本文来自国金证券。
投资逻辑
疫苗市场天花板高，康希诺生物-B(06185)有国内稀缺的专业团队，或将受益且超越行业增速。
(1)全球疫苗市场至2030 年将达千亿美元。中国疫苗产业仅不到20 年时间，民企正快速崛起中。
(2)2000 年以来，全球新批16 款创新疫苗已占总市场份额53.7%。而领导者的专业背景与国际化经验、视野和信息，是创新疫苗企业保持国际化可持续竞争力的要素。
(3)康希诺4位联合创始人团队以及公司高层，来自疫苗研发、抗感染以及疫苗生产与销售的国际与国内顶尖平台赛诺菲巴斯德、阿斯利康、辉瑞旗下惠氏、诺华以及中生集团，研发、生产与销售皆创立于高起点。
(4)公司已申请科创板发行，若成功，或将增添资本助力。
国际领先的疫苗研发实力：埃博拉疫苗注册获批、COVID-19疫苗获批临床。
(1)公司全球首个埃博拉病毒疫苗Ad5-EBOV 于2017 年在中国获批药证;公司的非复制型病毒载体。
(2)根据公司最新公告与科创板问询回复，其针对COVID-19的腺病毒载体疫苗经过动物实验并获批进入临床。
(3)公司在研PBPV全价(可覆盖98%菌型)非血清型肺炎球菌疫苗为潜在全球创新疫苗。
中国首个MCV4 上市在即，十年一剑磨砺成。
(1)公司拥有1项新药批件、4大重磅候选疫苗品种、13个适应症的16个在研管线以及16项国内专利和2项境外专利。
(2)MCV4 脑膜炎球菌结合疫苗大概率2020年获批上市，估计产品峰值人民币20-30 亿元，此类疫苗行业平均毛利在90%上下。目前中国二类苗市场快速发展，独家品种上市后销售增长较快。
(3)2020 年开始，公司大概率将步入营收与净利从无到有的上升通道。丰厚在研重磅(详见正文)储备与已有7000-8000 万剂年产能与募投新产能，将确保公司长远的可持续盈利高增长。在销售团队搭建、冷链运输以及可追溯质量系统的构建上都已布局。
盈利预测与投资建议
预计公司2019/20/21 年营收人民币193 万元、3.21 亿元、12.50 亿元，归母净利润人民币-1.44 亿元、-2100 万元、3.11 亿元(人民币);我们给予公司未来6-12 个月港币106.26 元目标价位，相当于70x 2021 年PE。建议从行业稀缺性的角度配置。给予“增持”评级。
风险
公司短期估值过高的风险。
公司获批新上市产品商业化进程不达预期的风险。
疫苗类产品本身个性化差异较大可能带来的相关安全事件的风险。
（编辑：孟哲）
