本文来自“中信建投非银金融研究”
事件
中信证券(06030)发布2019年年报
2019年度，公司实现营业收入431.40亿元，同比+15.90%;实现归母净利润122.29亿元，同比增加30.23%;加权平均ROE 7.76%，同比增加1.56个百分点。截至2019年末，公司资产总额7917.22亿元，较上年末增加21.22%;归母股东权益1616.25亿元，较上年末增加5.54%;BVPS 13.34元/股，较上年末增加5.54%。
简评
杠杆同比大增，带动业绩大幅上行
2019年度，公司依托债券市场低利率以及政策红利(获准在银行间市场发行金融债)，完成境内债务融资1257亿元、境外债务融资13亿美元，杠杆倍数由年初的3.54倍增至年末的4.04倍，年末资产总额较年初大幅增长21.22%。依托充足的杠杆资金，公司资金占用型业务快速发展，尤其是自营业务收入达到158.91亿元，同比大幅增长97.51%，带动公司整体业绩上行。分业务来看，经纪/投行/资管/利息/投资净收入分别占营业收入的17%/10%/13%/5%/37%。
机构经纪稳健前行，财富管理静候佳音
公司经纪业务线倚重机构客户，2019年末境内代理买卖证券款的机构客户占比为45.27%，年末QFII/RQFII交易客户数量(203家)位居市场前列，2019H1公募基金佣金分仓排名市场第一，这使得公司经纪业务表现相对稳健。全年公司代理股票基金交易总额人民币15.5万亿元，同比增加40.27%，市占率5.67%，同比减少0.42个百分点;母公司交易佣金率为万分之2.76，同比减少0.73bp;代销金融产品7783亿元，同比减少11.10%。公司完成了对广州证券的收购，实现了对中国内地31个省区市的营业网点全覆盖，华南地区获客能力有望显著改善。公司积极推动全业务、全客户的分级分类服务体系，梳理和丰富针对超高净值客户配置投资产品和服务体系，建立行业首个拥有自主知识产权的财富管理业务系统平台，已做好迎接买方投顾时代的准备。
投行业务继续领跑，政策红利持续兑现
2019年度，公司IPO承销金额451.33亿元，同比+253.23%，全年申报科创板项目22单、完成发行9单，排名行业前列;再融资承销金额2346.70亿元，同比+41.77%;境内债券业务承销规模10015亿元，同比+31.03%，排名同业第一，市场份额5.29%;完成A股重大资产重组交易金额约为1633亿元，排名行业第一。境外投行业务方面，公司在香港市场IPO保荐数量排名市场第二，近十年来首次以联席账簿管理人身份参与美国市场IPO及再融资。预计随着科创板、再融资新规、并购重组新规、新三板分层等政策红利的逐步释放，2020年公司投行业务仍将迎来丰收。
资管业务回归本源，信用业务夯实质量
2019年度，公司资产管理部以“扩大主动管理规模、发展权益产品、服务实体经济”为导向，和华夏基金在已完成职业年金投资管理人选聘的中央单位和28个省区市全部中标。截至年末，公司资产管理规模为13947.58亿元，较年初-9.07%，其中主动管理规模6982.84亿元，占比50.06%，随着资管新规过渡期截止日的临近，公司通道资管规模仍有一定的收缩压力。截至年末，公司境内两融余额698.43亿元，较年初+27.61%，市占率由年初的7.24%回落至6.85%，平均维持担保比例维持在307%的较高水平;公司表内股票质押式回购业务规模为404.84亿元，较年初+5.21%，平均维持担保比例维持在281%的较高水平;在股票质押风险同比显著缓和的情况下，公司全年仍计提信用减值损失18.92亿元，同比仅-13.50%，有助于进一步夯实资产质量。
自营业务大幅扩表，衍生品规模持续做大
公司依托资本市场行情，大幅扩张投资头寸，年末账面金融工具规模合计4026.62亿元，较年初+29.60%;分类来看，自营权益类证券及证券衍生品459.34亿元，较年初+72.71%，自营非权益类证券及其衍生品2748.33亿元，较年初+29.47%。2019年公司获得结售汇业务资格，利率产品销售规模保持同业第一，年末衍生金融工具名义本金达到14602亿元，较年初+45.77%，其中利率衍生工具名义本金11725亿元，较年初+47.13%。此外，公司成为首家进入韩国衍生品市场的中资券商，交易新增覆盖加拿大、日本、欧洲等市场，有助于扩大杠杆资金的配置途径。
投资建议：上调至“买入”评级
2020年券商板块将继续受益于“流动性宽松”和“资本市场改革”的催化，业绩及ROE大概率向上，估值中枢上行可期。监管层支持打造航母级头部券商，推动证券业供给侧改革，资本实力雄厚(2019Q3净资产排名上市券商第1)、风控制度完善(连续3年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(科创板承销+跟投、衍生品做市、财富管理均有领先布局)的中信证券将是首要受益者之一。我们预计中信证券2020-2021年BVPS为14.21元和15.18元，对应当前股价1.57X PB和1.47X PB，上调中信证券(06030)至“买入”评级。
风险提示
货币政策转向收紧;资本市场改革停滞。
(编辑：彭谢辉)
