北京时间3月18日，哔哩哔哩(BILI.US)(以下简称“B站”)发布了2019年第四季度及全年的财务报告。
据数据显示，2019财年B站总营收达67.8亿元人民币，同比增长64%，其中第四季度营收同比增长74%，达20.1亿元人民币，收入连续七个季度超市场预期。
与此同时，公司对2020年第一季度业绩做出指引，预计收入将达到21.5至22亿人民币，同比增长56.48%—60%，继续保持高增长。
此外，B站2019年第四季度的月均活跃用户达1.3亿，同比增长40%，创历史新高。其中，移动端月均活跃用户同比增长46%达1.16亿，实现了自2018年上市以来的最高增幅。
收入与用户数据表现都比较亮眼。但与之相比，B站营收结构的持续改善、多元内容带来的“出圈”效应以及用户基数的高速增长，才是B站2019年财报透露出的关键信息。这也意味着，B站的基本面更加夯实，为后续的稳定高增长奠定了基础。
收入高速增长下的营收结构改善
2019年第四季度，B站的收入为20.1亿元人民币，同比增长74%。该增速与2018年第四季度时的57%相比，有17个百分点的提升。可见，B站的商业化进程再次加速。
从各业务占比的变化情况能看出，商业化进程加速的核心在于多元化渠道变现。2018年第四季度时，B站主要有游戏、直播和增值服务、以及广告三项业务。其中，游戏收入占比高达63.64%，超过收入一半，而剩余两项业务的收入占比却低于20%。
但至2019年第四季度时，依赖游戏的局面得到明显改善。智通财经APP发现，该季度内，游戏收入占比已下降至43.28%，而直播和增幅服务的收入占比由18.18%提升至28.36%，提升近10个百分点。与此同时，电子商务后来居上，从收入占比不足1%一跃提升至13.93%，极具爆发性。
由此可见，B站经过一年的努力，游戏收入占比过高的业务结构已得到明显改善，多元渠道变现模式初见成效，公司的营收结构更趋均衡，抗风险的能力明显提升。
B站董事长兼CEO 陈睿在财报会议上表示，虽然公共卫生事件的爆发影响了物流，从而对电商业务造成了一定影响，但公司的游戏、视频大会员等业务却在此期间快速发展。
相应的，B站在财报中对2020年第一季度业绩做了指引，预计收入达到21.5至22亿人民币，同比增长56.48%—60%。收入高增长继续保持。
值得注意的是，在多元化变现渠道打通之后，B站的盈利能力将因规模效应而逐渐增强。2019年第四季度时，B站的毛利率为19.82%，较2018年同期增长近2.8个百分点，较2019年第三季度时，也提升近1个百分点。
加码生态内容建设欲实力“出圈”
在内容的呈现上，B站已不局限于垂直的ACG(动画、漫画、游戏)领域，内容生态日渐丰富多元。目前，生活、娱乐、游戏已成为B站排名前三的内容分区。且在生活领域，B站成为了国内最大的Vlog社区之一。
过去一年，以科技区UP主“老师好我叫何同学”、生活区UP主“大祥哥来了”为代表的大量创作者脱颖而出。B站凭借优质内容突破垂直圈层，获得更为广泛的大众影响力，这也让更广泛年龄层用户的加入成为可能。
从MAU的增长也能看出这一趋势。智通财经APP发现，B站的月活跃用户增长速度自2018年第三季度的25%后便一路回暖，至2019年第四季度时，同比增速已回升至40%以上，月活跃用户逐渐重回高增长轨道。
这背后存在两大因素，其一是积极的用户增长策略，其二便是对优质内容生态的投入。
从本质上思考，打造适合不同年龄层用户的优质作品更为关键，这代表着在增长策略的作用后，用户能成功留在B站，成为社区的活跃成员，并在未来进一步转化为付费用户。因此，优质内容是积累用户的必要条件。
事实上，关于B站能否从二次元进入其他领域，从而打开社区用户增长的天花板一直是资本市场所关心的问题。经过不断努力，B站逐渐证明了自己。首届bilibili新年晚会不仅在年轻群体中形成巨大共鸣，更吸引了包括70、80后在内的广泛群体，成为2020年开篇的现象级节目。
据智通财经App了解，晚会播出后获得全网热议，目前站内播放量已超9000万，弹幕数量近300万。晚会的成功不仅体现了B站对年轻群体兴趣喜好的深刻理解，也进一步拓展了B站品牌在大众层面的影响力。资本市场对于首届bilibili新年晚会也较为认可，在该晚会举办的那周，B站股价大涨21%。这意味着，资本市场对于B站的“出圈”效应有较高的期望。
在“出圈”模式被验证成功后，B站对用户增长也提出了新的要求。董事长兼CEO 陈睿在此次财报会议上表示，B站2020年的MAU目标是1.8亿，2021年的MAU目标是2.2亿。即至2021年时，B站的MAU同比2019年第四季度将大增近70%。随着用户圈层的打开，在市场疑虑消除的同时，B站的估值中枢将进一步抬升。
而从哔哩哔哩目前的市值看，其价值仍被低估。若以PS估值法计算，Wind对B站2020年收入的一致性预期为13.99亿美元，当前市值对应2020年的PS为4.86倍，低于公司上市以来PS估值的下限水平5.76倍。
若以单用户估值法计算，B站目前有1.3亿MAU，当前市值对应的单用户价值约为52美元，低于市场中位水平(55美元)，且该估算未考虑B站高用户黏性及多渠道变现优势。
