本文来自微信公众号“陆家嘴医药代表”，作者：炜颖等。文中观点不代表智通财经观点。
公司近况
公司公告，原CEO沈涤凡先生卸任，重新加入阿里巴巴集团(09988)；阿里巴巴集团创新业务事业群总裁朱顺炎先生将担任新一任CEO。卫生事件期间，公司赋能型业务加快发展，彰显生态发展模式，我们认为，基于新CEO的背景判断，公司有望进一步推进创新升级。
厚积而薄发，卫生事件期间及时推出多项“互联网+医”服务
卫生事件期间，国家层面推出多项政策明确支持互联网诊疗业务发展。阿里健康(00241)在互联网医疗领域布局已久，快速响应政策号召，凭借高效执行力在短时间内向海内外及时推出在线义诊、慢病复诊等“互联网+医”服务，并推动AI辅助基层筛查，在国内数十家基层医院接入CT影像AI辅助筛查技术。
产业合作具备深度影响力 顺势推进“医+药”二位一体联动发展
随着卫生事件持续推进，以慢病患者为代表的患者无法及时满足就医需求成为新的社会问题。公司及时推出“湖北缺药登记专区”，同时凭借行业深度影响力，迅速联合国内外50余家药企推出“慢病福利计划”，打通“互联网+医+药”，保障慢病患者复诊与药品供给。我们认为，公司未来将不断推进“医+药”二位一体联动发展，加大慢病人群覆盖力度，助力处方药新零售业务增长。
阿里系“Health”发展重要里程碑
卫生事件期间，国家药监局发文加快推进药品信息化追溯体系建设落地，国家医保局发文全面推广应用全国医保电子凭证。我们认为，在此背景下，公司追溯业务的战略地位有望得到明显提升（截止2019年9月30日，“码上放心”平台入驻药品生产企业覆盖率超90%，其中疫苗生产企业覆盖率100%）。此外，支付宝迅速开通全国医保电子凭证服务，我们认为这将是阿里生态深耕大健康领域的重要里程碑。
估值与建议
公司各赋能型板块布局已久，卫生事件期间迅速发力，彰显全生态发展模式，包括“互联网+医”助力在线义诊、“互联网+医+药”助力慢病复诊、AI辅助应用助力基层筛查、追溯业务得到国家大力支持等等。我们认为，近期CEO换帅有望进一步加快公司赋能型业务的创新升级，全面提升公司生态发展实力。考虑到卫生事件影响暂不确定，我们维持公司2020/2021财年收入预测90.1亿元和165.3亿元，同比增长76.9%/83.4%；我们预计公司2021财年扭亏，实现归母净利润约2,063万元。维持“跑赢行业”评级，考虑到股本摊薄同步小幅下调目标价0.4%至17.2港币（基于SOTP估值法），对应最新收盘价上行空间为42.6%。
风险
阿里系流量转化不及预期；阿里系各资源协同效果低于预期。
卫生事件期间彰显全生态发展模式
厚积而薄发，卫生事件期间及时推出多项“互联网+医”服务
线上诊疗成为防疫工作重要方向之一。新型冠状病毒具备传播性强、潜伏期长的特点使得线下医疗机构成为潜在交叉感染的场所。在卫生事件爆发初期，国家层面及时推出多项政策，明确支持互联网诊疗业务发展，并强调要充分发挥互联网医疗服务优势，大力开展互联网诊疗服务；同时，政策也鼓励潜在患者和群众通过线上诊疗的方式进行初筛，力求实现民众足不出户完成潜在症状诊断，线上诊疗成为防疫工作重要方向之一。
图表1: 卫生事件期间，国家陆续发布多项“互联网+医疗健康”相关政策
资料来源：国务院、国家卫健委，医保局，中金公司研究部
阿里健康布局互联网医疗已久，卫生事件期间面向海内外及时推出多项“互联网+医”服务。阿里健康早在2017年于广州成立阿里健康互联网医院，为阿里系各终端用户提供全方位且专业便捷的健康咨询服务和指导。公司在2018年与支付宝签订战略合作协议，进一步加速实现医院端的对接。截至2019年9月30日，支付宝已签约超11,000家医疗机构，其中二三级医院超3,600家。卫生事件期间，阿里健康快速响应政策号召，凭借高效执行力在短时间内向海内外及时推出在线义诊、慢病复诊等“互联网+医”服务。在近期海外卫生事件爆发时，阿里健康迅速落地阿里健康海外咨询服务，为海外同胞提供了一个更加便利的咨询渠道，并受到多个驻外领事馆推荐。我们预计公司的相关业务有望辅助基层群众和医疗机构更好地进行抗疫工作，也有助于公司进一步提升海内外影响力和用户量。
图表2: 支付宝签约医疗机构数量
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：横坐标日期指统计试点的截止年月
图表3: 公司签约执业医师、执业药师和营养师合计
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：横坐标日期指统计试点的截止年月；签约执业医师、执业药师和营养师提供在线健康咨询服务
图表4: 卫生事件期间，公司面向海内外及时推出多项“互联网+医”相关业务
资料来源：阿里健康APP，支付宝APP，淘宝APP，中金公司研究部
推行AI辅助诊断，赋能基层抗疫工作。随着卫生事件爆发，基层医疗资源呈现相对薄弱的态势，基层抗疫能力和抗疫工作的开展备受关注。阿里健康在期间加大AI辅助诊断推行力度，在国内数十家基层医院接入CT影像AI辅助筛查技术。CT影像是诊断的重要工具，阿里健康推行的CT影像AI辅助筛查技术由达摩院医疗AI团队研发，并结合阿里云辅助诊断算法和阿里健康创新实验室的医院场景技术，我们预计将有助于提高鉴别该影像与普通病毒性肺炎影像区别的效率，辅助基层医疗机构更好地进行抗疫诊断工作，未来有望不断加深与医疗系统的合作，增强粘性。
图表5: 与阿里云共建ET医疗大脑2.0，推行AI辅助诊断并赋能基层医疗机构抗疫工作
资料来源：阿里健康APP，公司公告，中金公司研究部
产业合作具备深度影响力 顺势推进“医+药”二位一体联动发展
随着卫生事件持续进展，基层患者新的就医购药需求开始出现。随着卫生事件持续进展，全国医疗资源聚力驰援，共赴抗疫工作一线，并严格把控线下潜在交叉感染场所。然而，在应对卫生事件过程中，各地也陆续开始出现非新冠患者基本就医需求不能及时得到满足的现象。以慢病患者为例，随着国家鼓励慢病在线问诊，多数平台型互联网医院调配全国医师力量开展慢病复诊，给予患者慢病续方服务；然而，不少药品在院内与院外供应上存在一定区别，或是在不同地区供应上有所差异，导致即使慢病患者能够通过院外实现复诊续方，也无法在院外顺利购买到相关药品，实际购药需求难以得到最终满足。
联合国内外多家药企保障药品供给，阿里健康产业合作具备深度影响力。针对卫生事件期间基层慢病患者的“难购药”问题，阿里健康及时推出“湖北缺药登记专区”，同时凭借行业深度影响力，迅速联合国内外50余家药企推出“慢病福利计划”，打通“互联网+医+药”，保障慢病患者复诊与药品供给。我们认为，阿里健康凭借深度影响力在卫生事件期间进一步加深与产业企业的合作，进一步满足重点地区的药品供给问题和慢病患者购药需求，我们预计公司在业内的口碑和影响力也有望得到进一步提升。
图表6: 卫生事件期间，公司推出多个项目，力求保障基层慢病患者药品供给
资料来源：阿里健康APP，支付宝APP，淘宝APP，中金公司研究部
图表7: 卫生事件期间，阿里健康联合国内外多家药企保障药品供给，产业合作具备深度影响力
资料来源：阿里健康APP，公司公告，中金公司研究部
推进“医+药”二位一体模式，带动慢病处方药进一步发展。阿里健康在卫生事件期间精确把握基层患者在就医需求中存在的难就医、难购药等痛点问题，适时推进在线复诊及线上购药服务，满足慢病患者的在线化就医购药需求。公司通过注入集团医药核心资产实现对大健康业务的全面整合，同时借助互联网医疗业务的开展，打通从“复诊”到“购药”的通路，患者可在线上复诊后获得电子处方，并继续完成相关慢病用药的在线购买。根据公司公告，其“慢病福利计划”未来预计走进10万个社区，覆盖1亿慢病人群。我们认为，阿里健康通过收购天猫医药馆的药品类核心资产，并推进“医+药”二位一体模式实现慢病用药的需求满足，有助于加大慢病人群覆盖力度，助力处方药新零售业务增长。
图表8: 推出“慢病福利计划”，“医+药”二位一体模式带动慢病处方药进一步发展
资料来源：阿里健康APP，中金公司研究部
老树新芽春意浓，追溯业务战略地位得到明显提升
药品安全性问题受到高度重视，国家统筹推进信息化追溯体系建设。卫生事件期间，随着“医+药+险”全链路在线化模式初步落地，用药安全成为关注的重中之重。2018年11月，国家药监局发布《关于药品信息化追溯体系建设的指导意见》，致力于搭建覆盖药品生产、流通和使用等环节的追溯系统，统筹各方协同推进“一物一码，物码同追”，实现全品种、全过程追溯。2019年4月、2019年8月、2020年3月，国家药监局陆续发布10项信息化建设要求，通过统一标准推动药品追溯体系建设在全国范围内逐步落地。我们认为，随着药品信息化追溯体系建设的落地，药品大数据中心有望形成，并在药品安全监管、问题产品召回、药品应急处置等领域发挥重要作用，公众用药安全有望得到保障。
图表9: 国家药监局陆续发布多项政策和信息化建设要求，推动药品追溯体系建设在全国范围内逐步落地
资料来源：国家药监局，中金公司研究部
从PIATS到“码上放心”，为公司赋能核心业务价值。基于公司前身中信二十一世纪的电子监管产品PIATS系统（产品识别，认证和追溯系统）的经验基础，阿里健康通过利用阿里云强大的计算和数据处理能力对追溯业务进行整合升级，并于2016年推出追溯平台“码上放心”。根据公司公告，截止2019年9月30日，在“码上放心”平台入驻并签约的药品生产企业占全国药品在产生产企业比例超90%；其中，疫苗生产企业覆盖率已达到100%，体现了公司在追溯领域的强大实力。根据半年报，2020上半财年内，追溯业务贡献公司收入约1,895万元，占收入比重相对较低。我们认为，阿里健康的追溯业务为医药领域相关企业提供产品全流程信息化追溯，在赋能公司自有核心业务价值的同时也为政府机构实现高效监管提供帮助。
图表10: 阿里健康“码上放心”追溯业务为医药领域各参与方提供支持
资料来源：公司公告，中金公司研究部
政策影响下追溯业务战略地位得到提升，赋能型业务“护城河”属性有望进一步凸显。随着“医+药+险”全链路在线化的不断推进，我们认为第三方平台企业需要加强入驻平台的商家的资质审核，以及在药品网售等环节的监管，并保障药品从生产出厂到最终流向患者的各个环节信息准确、完整、可追溯。我们认为，作为业内为数不多的具备追溯业务技术基础和业务开展能力的公司，阿里健康有望受益政策影响，凭借追溯业务进一步拓宽和企业的合作，同时为消费者确保诊疗、处方、交易、配送全程可追溯，实现信息流、资金流、物流全程可监控，利用赋能型业务为吸引优质用户流量建立护城河要素。
支付宝上线医保电子凭证，是阿里系大健康领域布局的重要里程碑
国家层面大力推进医保电子凭证全国性推广应用。2020年3月2日，国家医保局发布《关于防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》，鼓励使用医保电子凭证实现互联网医保服务无卡办理，并强调保持现有信息系统稳定，避免重复建设、分散建设。同步做好互联网医保服务有关数据的网络安全工作，防止数据泄露。我们认为，国家层面推进医保电子凭证全国性推广应用有望促进“互联网+险”的融合发展，线上医保支付的进展得到进一步推进，同时也有助于进一步加速处方外流。
支付宝上线医保电子凭证，阿里系大健康领域重要里程碑。支付宝于2020年2月11日在杭州市上线支付宝健康码，并于2月17日公告将在国务院办公厅电子政务办的指导下推广上线全国统一健康码系统。3月16日，支付宝进一步上线由国家医保信息平台统一签发的全国医保电子凭证服务。我们认为，在国家全面推广应用全国医保电子凭证的背景下，支付宝迅速上线全国医保电子凭证服务，体现阿里系内各项资源的高效协同效果；同时，我们预计医保电子凭证的上线或将成为阿里生态深耕大健康领域的重要里程碑。
图表11: 支付宝健康码向全国推广
资料来源：支付宝APP，中金公司研究部
图表12: 支付宝上线医保电子凭证
资料来源：支付宝APP，中金公司研究部
再次换帅推进创新升级，维持“跑赢行业”评级和收入预测
再次换帅推进创新升级。公司于3月15日公告，原CEO沈涤凡先生卸任，重新加入阿里巴巴集团；阿里巴巴集团创新业务事业群总裁朱顺炎先生将担任新一任CEO。我们认为，基于新CEO的背景判断，公司有望进一步推进创新升级。在以数据和用户为核心的新时代下，大数据、人工智能、物联网等技术实现快速普及和发展，我们认为，“数字化新基建”或将成为医疗健康领域的重要方向，公司的创新步伐有望提速。我们认为，作为阿里巴巴集团“Double H”战略中“Health”的旗舰平台，阿里健康有望通过借助阿里集团的流量和技术优势更好地实现业务创新，并在互联网医疗、慢病管理、新零售业务和数字化新基建等多方面持续扩大业务布局，打造全版图的大健康生态系统。
图表13: 阿里健康有望通过借助阿里集团的流量和技术优势更好地实现业务创新
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表14: 阿里健康定位打造全版图的大健康生态系统
资料来源：公司公告，中金公司研究部
维持“跑赢行业”评级和收入预测。考虑到卫生事件影响暂不确定，我们维持公司2020/2021财年收入预测90.1亿元和165.3亿元不变，同比分别增长76.9%/83.4%；我们预计公司2021财年扭亏，实现归母净利润约为2,063万元。我们维持公司“跑赢行业”评级，考虑到股本摊薄因素影响，同步小幅下调目标价0.4%至17.2港币（基于SOTP估值法），对应最新收盘价上行空间为42.6%。
(编辑：李国坚)
