本文来自微信公众号“中金点睛”，作者：李可悦等。文中观点不代表智通财经观点。
当前国内卫生事件逐步得控，然而海外仍较严峻，中金宏观组认为在外需可能短期受到较大影响的背景下，对地产、新基建等板块的政策支持有望强化。全年来看，我们预期在需求端受逆周期调节+高节奏赶工支撑的背景下，全年水泥需求有望增5%，行业盈利有望实现温和增长，区域亮点则有望多点开花。
外需受影响承压，水泥充分受益于政策积极支持“纯内需”
卫生事件冲击下，1~2月内需、外需经济指标受影响均较为显著；中金宏观组预期工业生产三月底或可恢复到正常水平的80%左右；但由于2月下旬以来，事件在海外的扩散有所加快，且存在进一步发展可能性，中金宏观组认为中国经济面临外需可能突然锐减的风险，因此中国政策可能更加积极地支持“纯内需”板块，如房地产产业链、部分新基建及消费等。我们认为在积极的逆周期调节政策下，水泥作为典型“纯内需”板块，需求将充分受益，板块估值亦有望受到明显提振。我们上调2020年全国水泥需求增速预期至4~5%（vs. 原预期2%）。
图表: 水泥供需平衡表
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表: 全国水泥需求vs.地产、基建投资情况
资料来源：国家统计局，万得资讯，中金公司研究部
逆境中水泥市场赢得较好开局：协同助稳价，需求虽延后，旺季已可期
我们观察到，此次事件期间，成熟的区域协同成为了价格“减振器”，价格回调幅度可控。我们认为，事件对水泥市场的影响更多表现在需求的延迟上，但伴随着事件影响的消退和复工条件改善，上周长三角、两广、西南等多地区域市场复苏信号强化，显示全国水泥市场完整旺季已然可期。后续随着需求进一步恢复，我们预计水泥龙头有望在上半年旺季弥补期间的量价损失。
图表: 期间价格显现一定韧性，回调幅度可控
资料来源：数字水泥网，中金公司研究部
图表: 全国水泥出货率复苏信号强化
资料来源：数字水泥网，中金公司研究部
逆周期调节+高节奏赶工，水泥景气有望超预期
未来在潜在刺激经济政策和赶工行情的双重驱动下，我们认为2020年水泥行业盈利有望温和上涨（而非如市场此前预期的同比略降）。同时，我们认为卫生风险影响下，由于产能置换项目工期或出现延后、以及2020年2-4季度全国水泥供需面有望持续处于趋紧状态，产能置换的全年影响或被进一步削弱，进一步利好供需面。我们预计水泥龙头业绩有望全面超出市场此前预期。
图表: 各区域拟建、在建熟料规模情况
资料来源：数字水泥网，水泥协会，水泥地理，中国水泥网，中金公司研究部 注：图中江西、云南、两广拟在建产能使用了水泥协会的统计，其他拟在建产能规模使用的是我们的统计。
区域亮点多点开花
分区域来看，我们预计各区域的需求启动、提价节奏有一定分化，但区域市场全年景气均有望向上，看好优质区域龙头：
1）华东区域：我们认为，华东区域当前市场集中度高（CR5近80%），大企业协同基础较为坚实，成功经历了近几年淡季、黑天鹅事件期间需求波动的考验；特别是长三角基本不受产能置换带来的新增产能影响。我们预期2020年区域重点工程充裕，需求有望进一步受益于逆周期调节政策，供需面在高景气基础上仍有望进一步改善；
2）中南区域：我们预计由于受上半年华中封城/华南雨季影响，2H20赶工节奏或更加紧迫，利好行业供需面；
3）华北、西北区域：我们认为华北有望维系正常市场启动节奏，全年景气向好。我们预期，到采暖季结束的3月中旬，事件带来的交通、施工限制有望较当前明显减弱，区域市场有望进入正常的启动节奏，在较高的区域集中度下淡旺季价格亦有望平稳过渡。展望全年，我们预计京津冀需求有望受益于雄安新区建设和京津冀一体化，供给端受到的新增熟料产能压力很小，有利于区域维持供需紧平衡。
我们认为，受益于其漫长的淡季限产（较华北地区更长），西北区域有望成为全国受影响最小的区域。西北熟料库容比稳定在较低水平，价格也稳定在高位。我们预计，3月中下旬区域需求启动后，区域价格有望维持坚挺，不受短期带来的高库位拖累。全年来看，我们认为区域重点工程较为充裕，景气有望进一步向好；
4）西南区域：当前西南是全国需求恢复最快的区域，其中云南在需求恢复强势+3~5月启动限产+置换线投产进度受影响的背景下，我们预期全年景气有超预期空间。
风险
积极政策不及预期，淡旺季转换期间价格降幅超预期。
(编辑：李国坚)
