本文源自微信公众号“中信证券研究”。
心动公司(02400)拥有国内最大的垂类游戏社区TapTap(MAU过2000万)，用户80%为90后群体，在Z世代群体拥有极强的话语权。同时，公司也是游戏出海先锋，且自研能力持续增强。我们认为，心动公司将是未来游戏产业的核心资产，当前对应20年业绩PE仅为16X，相比较头部游戏厂商的估值处于低估状态，预计随着自研游戏上线以及TapTap平台商业化能力持续提升，业绩和估值有望双击。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价36港币。
国内移动游戏保持景气，国产手游出海加速。
19年国内游戏规模约2308.8亿元，同比增长7.7%。其中移动游戏市场规模1581.1亿元，同比增长18.0%，保持较高速增长，行业景气度持续。全球游戏市场规模达1539亿美元，同比增长10.01%，预计2023年市场规模将达到2,147亿美元。结构上，由于移动手机的流行及移动互联网的渗透加深，手游市场取得显著发展，占比持续攀升，2019年达到56.9%，预计2023年占比有望达到62%。国内优质游戏加速出海，预计国产手游有望加速向欧美发达地区渗透。
公司拥有国内最大的游戏垂类社区Taptap，用户规模及商业化潜力提升空间巨大。
TapTap是国内最大的游戏垂类社区，MAU超2000万，且年轻用户占比高，90后占比约80%。我们测算，预计全市场核心游戏玩家用户约6400万，TapTap仍有4000万左右的用户增量空间。在商业化上，公司目前仅推出首页一条广告位，预计随着用户增长以及搜索广告的推出，商业化能力有望持续增强。
公司手游海外发行能力出众，自研能力不断提升。
公司是国产游戏出海先行者，拥有成熟的本地化发行及运营体系。2018年，公司在韩国市场的手游充值流水已达到88.7百万美元，在中国运营商中排名第一。公司的运营能力获得头部游戏厂商认可，获得了《明日方舟》(港澳台地区)、《不休的乌拉拉》(全球)等多个精品游戏的发行权。在自研游戏业务上，公司研发的《仙境传说RO》18年全球流水约20亿，公司目前在研多款产品有望在2020年下半年陆续上线。
风险因素：
政策趋严;产品不及预期;TapTap用户增长、商业化不及预期。
投资建议：
公司即拥有国内最大的游戏垂类社区，又拥有较强的游戏发行能力，同时自研能力持续提升。该行认为，随着TapTap用户及商业化能力的不断提升，公司代理及自研游戏的陆续上线，公司有望保持高速增长。同时，公司当前估值对应20年PE仅16XPE，同期，国内外头部游戏厂商的平均估值在30X PE，我们认为公司的营运能力不弱于头部游戏厂商，当前估值处于低估状态，随着业绩逐步落地有望优先修复到20X PE，长期看应与国内外一线厂商保持同一估值水平。我们预测公司2019~2021年公司EPS 1.1/1.6/2.2元，对应PE 23x/16x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价36港币。
(编辑：宇硕)
