本文来源微信公众号“ 叶乐EDU研究”，作者中信建投证券分析师叶乐。原标题《众巢医学(ZCMD.US)：互联网医学培训第一股》。
摘要
众巢医学(ZCMD.US)成立于2012年，主要通过在线慕课平台提供医学学术普及、课件分享、经典病例研究、医学培训等医学职业教育服务。公司于2013年推出旗舰网站医学慕课(MDMOOC)，2016年开办阳光健康学堂网站并在新三板挂牌， 2019年2月终止在新三板挂牌并于8月开启纳斯达克IPO申请。公司收入来源包括为客户订制课件、开展医学教育和培训活动等，17年平台培训收入占总收入的85.8%;会议培训收入占总收入的14.2%。
医学慕课定位于改善实践的在线学习互动医疗平台，用户包括医生、护士、医学学生等专业人士，2018年医学慕课PC网站访问量达2.23万次，同比增长35.2%，移动端月活数达6.4万，同比增长100%。公司通过向医药行业企业客户、非营利组织和医学期刊客户提供医学学术普及、课件分享、经典病例研究、医学培训等在线医学职业教育服务获取收入。客户在付费定制培训项目后，其员工可登录慕课平台学习培训内容并获取学分，完成客户对员工的职业教育要求。截至2019年6月，医学慕课平台医疗专家资源库拥有超过200万名专家，教培项目共计1429个。阳光健康学堂面向C端客户免费提供医学科普教育，并出售公司相关书籍，收入贡献较低。
制药企业和非盈利组织医药行业公益基金会是公司主要客户。公司2016、2017年第一大客户为正大天晴药业，其为中国生物制药子公司，2018年正大天晴在中国化学制药行业工业企业综合实力排名第5。2016、2017年正大天晴药业分别贡献收入2065、2372万元人民币，占收入比重的51.3%、35.6%。其他客户包括北京医卫健康公益基金会、中国健康促进与教育协会、北京白求恩公益基金会等。
收入稳步增长，销售费用率下降带动业绩大幅提升。受益非盈利组织客户收入大幅增加，2019H1、2018年公司实现营业收入698.8万美元、1286.6万美元，分别同比增长33.6%、31.1%;2019H1、2918归母净利润为173.1万美元、301.9万美元，同比增长218.4%、 97.4%。2019H1公司毛利率68.0%，较去年同期增加1.2个百分点;受销售费用率大幅减少影响，2019H1公司净利率为24.5%，较去年同期分别提高13.9个百分点。
IPO融资情况。众巢医学此次赴美IPO拟募集资金1260万美元，其中30%资金(378万美元)将用于在线课程内容研发，20%资金(252万美元)将用于公司平台技术升级和系统集成，50%资金(630万美元)将用于招募员工并推动业务扩张。
盈利预测：暂无
风险提示：大客户流失风险、行业竞争加剧
原文如下：
众巢医学(ZCMD.O)成立于2012年，主要通过在线慕课平台提供医学学术普及、课件分享、经典病例研究、医学培训等医学职业教育服务。公司于2013年推出旗舰网站医学慕课(MDMOOC)，2016年开办阳光健康学堂网站并在新三板挂牌， 2019年2月终止在新三板挂牌并于8月开启纳斯达克IPO申请。公司收入来源包括为客户订制课件、开展医学教育和培训活动等，17年平台培训收入占总收入的85.8%;会议培训收入占总收入的14.2%。
公司旗下拥有医学慕课和阳光健康学堂网两大在线学习网站，其中：1)医学慕课是公司主要业务平台，用户包括医生、护士、医学学生等专业人士，2018年医学慕课PC网站访问量达2.23万次，同比增长35.2%，移动端月活数达6.4万，同比增长100%。公司通过向医药行业企业客户、非营利组织和医学期刊客户提供医学学术普及、课件分享、经典病例研究、医学培训等在线医学职业教育服务获取收入。客户在付费定制培训项目后，其员工可登录慕课平台学习培训内容并获取学分，完成客户对员工的职业教育要求。截至2019年6月，医学慕课平台医疗专家资源库拥有超过200万名专家，教培项目共计1429个，其中95%的内容由公司自主研发并免费提供给用户使用，其余5%的内容由客户付费定制。2)阳光健康学堂面向个人客户免费提供医学科普教育，并出售公司相关书籍，现阶段收入占比较低。截至2019年6月，阳光健康学堂订阅量共495万，点击量共计12.5亿。
创始人为医学科班出身，一直从事继续医学教育和信息推广。杨伟光是公司创始人，为公司控股股东兼实际控制人，现任公司总裁、行政总裁兼董事会主席，甘南医科大学临床医学学士。杨伟光持有公司420万股A类普通股和550万股B类普通股，合计持有87.92%的表决权。徐佩为公司首席财务官、秘书兼董事，江西财经大学金融学学士，持有公司37万股A类普通股，表决权占比0.38%。陈学军为公司首席医疗官，负责医学慕课在线平台的PI(实践提升)和COPS(实践社群)课程设计，山西医科大学临床医学学士、哈尔滨商业大学药理学硕士，持有公司69万股A类普通股，表决权占比0.70%。
行业层面，根据中国健康产业统计公报，2018年中国卫生保健人员达1200万人，其中医生人数达到360.7万人，2010-2018年中国医生人数复合增速达到5.2%。而2018年医生通过专业在线平台获取医疗信息的比例已达到90%，在线渠道成为医疗资源获取愈发重要的渠道。
制药企业和非盈利组织医药行业公益基金会是公司主要客户。公司2016、2017年第一大客户为正大天晴药业，其为中国生物制药子公司，2018年正大天晴在中国化学制药行业工业企业综合实力排名第5。2016、2017年正大天晴药业分别贡献收入2065、2372万元人民币，占收入比重的51.3%、35.6%。其他客户包括北京医卫健康公益基金会、中国健康促进与教育协会、北京白求恩公益基金会等。
2018年公司来自制药企业收入比较稳定，为770万美元;来自非营利组织客户的收入大幅增加，从2017年的190万美金增长至2018年的510万美元。2019年上半年公司制药企业客户34名，平均每位客户贡献收入约6.9万美元;非营利组织客户16名，平均每位客户贡献收入约29.0万美元。
收入稳步增长，销售费用率下降带动业绩大幅提升。受益非盈利组织客户收入大幅增加，2019H1、2018年公司实现营业收入698.8万美元、1286.6万美元，分别同比增长33.6%、31.1%;2019H1、2918归母净利润为173.1万美元、301.9万美元，同比增长218.4%、 97.4%。2019H1公司毛利率分别为68.0%，较去年同期增加1.2个百分点;受销售费用率大幅减少影响，2019H1、2018年公司净利率分别为24.5%、23.3%，较去年同期分别提高13.9、8.1个百分点。
小而美的公司。截至2019年6月，公司共拥有90名全职员工，2019H1员工人均收入贡献7.8万美元。其中研发人员28人，占比31.1%;销售人员16人，占比17.8%;技术及客户服务人员33人，占比36.7%;管理人员13人，占比14.4%。
众巢医学此次赴美IPO拟募集资金1260万美元，其中30%资金(378万美元)将用于在线课程内容研发，20%资金(252万美元)将用于公司平台技术升级和系统集成，50%资金(630万美元)将用于招募员工并推动业务扩张。
(编辑：刘瑞)
