本文来自兴业证券。
投资要点
事件：据第一商用车网数据，2020 年 1 月国内重卡销售 11.6 万辆，同比+17.5%，创历史新高，实现开门红。
1 月销量创历史新高，预计受益物流车增长驱动。20M1 国内重卡销售 11.6万辆，同比+17.5%，实现连续 7 月同比增长，超越 18M1 的 11.0 万辆，创历史新高。一方面受益于 19 年底部分车企“藏销量”在年初释放，另一方面受益春节提前经销商加大备货力度。分车企看，1 月解放/东风/重汽/陕汽销量分列前四名，同比分别+51%/+30%/-7%/-14%。预计 20M1 延续了 19Q4 物流重卡同比+35%的旺销行情，解放/东风物流车占比高(19 年分别占 90%/85%)，受益更为充分，另外预计车企库存管理也会有影响。
短期销量压力存在，但不改中长期重卡空间扩容与韧性。伴随全国开工延迟，短期经济波动加大，物流与工程重卡短期需求预计承压。中长期中国经济韧性仍在，需求不悲观，行业扩容趋势确定，压制的需求会延迟释放。在理想情况下(1)宏观经济/物流稳健发展，地产基建韧性仍在。(2)考虑 9年更新周期，2011 年重卡销量对应的更换需求有望支撑 20 年销量。(3)政策面，“蓝天保卫战”要求京津冀地区 18-20 年淘汰 100 万辆国三排放重卡，预计在 2020 年会提前释放部分更新需求。(4)无锡侧翻治超、按轴收费等政策有望更严格治理超载，降低单车运力，推动保有量中枢提升。
空间扩容，周期弱化，盈利与估值有望提升，龙头持续受益。长期看重卡保有量中枢持续提升，行业空间逐步扩大。物流重卡保有量伴随物流业与经济发展而稳健增长，工程重卡保有量受益房地产基建投资韧性强而相对稳健，由于物流重卡占比更高(约 70%)，整体重卡保有量中枢未来预计持续提升，销量空间不断打开。同时由于物流重卡的成长属性，整体行业的周期波动逐渐弱化，板块盈利的稳定性提升，进而带来估值扩张，板块龙头有望持续受益。
投资建议：短期扰动不改长期价值，蓝筹白马属性逐步切换，继续推荐重卡产业链。短期扰动不改重卡长期空间扩容大势，我们继续推荐重卡发动机龙头潍柴动力(02338,完整产业链+市占率/利润率双击+全球化弱化周期的努力)，建议关注重卡整车龙头中国重汽(03808,重卡高景气+经营管理改革)。
风险提示：宏观经济大幅下行;房地产基建投资大幅下行;重卡销量低于预期。
（编辑：郭璇）
