本文来源微信公众号“安信国际”，作者分析师曹莹。
中粮肉食(01610)19Q4业绩点评
公司业绩有望在2020年二季度逐步释放，根据同行上市公司在上一轮猪肉周期的股价表现，以及当前的估值水平，综合考虑我们给予公司2020年7倍PE，目标价2.43港元。
出栏量同比下降。中粮肉食2019全年出栏量198.5万头，同比下降22.2%，低于此前220万头的出栏指引，主要是公司处于增加利润的考虑，减少了仔猪出栏数量，仔猪出栏约占全部的20%。第四季度出栏量26.8万头，同比下降56.8%，环比增加1.1%。全年生鲜猪肉销量14.6万吨，同比下降23.3%，四季度猪肉销量2.4万吨，同比下降53.8%，环比下降31.4%。全年公司商品猪平均售价16.16元/公斤，其中四季度均价32.8元/公斤，四季度完全养殖成本约为16元。
能繁母猪数量稳步提升。截止2019年底，公司种猪数量为17万头，其中能繁母猪10万头，后备母猪7万头。由于非洲疫情情况比较复杂，公司在2019年的复产节奏较为谨慎，根据我们的测算四季度约增加能繁母猪数量2万头。公司预计2020年底种猪数量将达到23万头，其中能繁母猪21万头，后备母猪2万头，平均每季度增加能繁母猪2.7万头，复产节奏将会比较平稳。
公司下调2020年出栏预期，我们认为指引较为保守。公司预计2020年出栏数量预计为200万头，较之前给出的300万头的出栏指引有较大幅度的下调。但是考虑到公司目前能繁母猪的数量已经达到10万头，以及公司披露的2016年平均PSY为23.4，达到200万头的出栏数量，倒推淘汰率大约为15%。我们认为200万头的出栏指引相对比较保守，未来业绩仍然有突破预期的可能。
生猪价格预计仍将处于高位。22省生猪平均价格从10月底的40元/公斤高位回落，稳定在34元/公斤附近。春节前后是猪肉销售的旺季，预计生猪价格仍将维持高位震荡，我们认为公司利润将在2020年2季度开始逐步释放。预计未来两年公司净利润将得到快速释放，2019/2020/2020年净利润预计分别达到3.5/12.1/2.7亿元人民币，对应EPS为0.11/0.35/0.08港元。截止2020/1/13公司股价为2.14，对应2019/2020/2021预测PE倍数为20.4x/6.2x/27.6x。
给予“增持”评级。公司业绩有望在2020年二季度逐步释放，根据同行上市公司在上一轮猪肉周期的股价表现，以及当前的估值水平，综合考虑我们给予公司2020年7倍PE，目标价2.43港元。
风险提示：非洲猪瘟疫情控制不达预期;猪肉价格涨幅不及预期;生猪养殖成本高于预期。(编辑;刘瑞)
