本文来自微信公众号“天风国际”，作者：郭明錤。
报告标题
【手机行业】联发科5G芯片利润可能因价格战较预期提早开始而低于市场预期
预测更新
Qualcomm与联发科5G芯片价格策略
本报告提及的公司
Oppo，Vivo，小米 (01810)，联发科，台积电 (TSM.US)，Qualcomm (QCOM.US)，Samsung。
本报告重点
1.因高端5G手机换机需求低于预期，Qualcomm已大幅调降中阶5G芯片价格以求提升5G手机换机需求。
2.Qualcomm的激进价格策略将会延续到2H20与低端市场。
3.联发科面临比预期早3–6个月的激烈价格竞争，因成本结构不如Qualcomm故5G芯片毛利率恐低于30–35% (vs. 市场共识40–50%)。
我们的最新研究指出，高端5G手机换机需求低于Android品牌厂商预期;为改善5G芯片出货动能与提升换机需求，Qualcomm已大幅调降5G芯片SD 765 (SM7250) 售价约25–30%至40美元，显著低于联发科的5G芯片天玑1000售价的60–70美元 (成本约 45–50美元);我们预期联发科主要5G芯片品牌客户 (包括Oppo、Vivo与小米) 将共移转约2,000–2,500万部的芯片订单自联发科至Qualcomm，此订单移转最快将从2月开始。
我们相信Qualcomm砍价已对联发科5G芯片订单产生影响。虽天玑1000效能优于SD 765，但效能差距仅对重度游戏玩家影响较大，对一般使用者感受差异不大，故为降低5G手机成本与售价以提升出货动能，我们预期Oppo、Vivo与小米将会移转共2,000–2,500万部的芯片订单将自联发科至Qualcomm。至于高阶5G方案SD 865+SDX55，Qualcomm仍维持120–130美元的售价，因效能优于天玑1000且Qualcomm品牌形象较佳，因此高端5G Android手机主要仍会采用SD 865+SDX55方案。
SD 765售价调降对联发科预计在5月中下旬发布的天玑800负面影响更大，转单效应将会持续。天玑800售价预计为40–45美元 (成本约30–35美元)，故SD 765降价将对天玑800需求有负面影响。
因下列3个因素，品牌采用SD 765意愿较高：(1) Qualcomm品牌形象较佳、(2) SD 765效能较强、与 (3) 天玑800出货前，品牌因已熟悉SD 765软件平台故转换成本会提高。而若联发科欲调降天玑800售价争取订单，虽SD 765芯片尺寸略大于天玑800，但因台积电 (天玑1000晶圆代工) 的毛利率要求高于Samsung LSI (SD 765晶圆代工)，故我们认为联发科会面临更大成本压力且利润将低于市场预期。
5G芯片价格战较市场预期提早3–6个月开始，但Qualcomm将会持续降价策略并以出货量增加抵销价格下滑维持整体利润;联发科面临的价格压力将持续提升，5G芯片毛利率恐低于30–35%。
我们预期SD 765售价在2H20将因Samsung LSI 7nm良率改善而降至40美元以下，并预测在8月量产更低阶SM6350之售价约30美元。我们相信，SD 765与SM6350在2H20的价格策略均会对联发科的天玑800与预计在3Q20初期量产的低阶5G芯片造成价格压力，联发科唯有牺牲利润才能维持出货动能。
投资建议
联发科5G芯片利润可能因价格战较预期提早开始而低于市场预期。
风险提示
新产品递延、因美中贸易因素导致需求低于预期、非手机业务不如预期。（编辑：孟哲）
