本文来源微信公众号“中金点晴”，作者中金公司研究部。文内主要分析券商A股的走势，但其中逻辑阐述亦对港股有一定的启示。
30家上市券商公布的12月经营数据显示，单月营收合计353亿元，环比+137%/同比+33%;净利润合计133亿元，环比+161%/同比+83%。2019年全年业绩大涨收官，2019年1-12月合计净利润同比+48%至878亿元，累计涨幅较上月扩大7ppt。考虑月报不含直投、另类投资、海外业务等子公司业绩，我们预计2019年行业合并报表口径盈利增速将高于月报口径。投资、交易、投行全面向好带动12月业绩同/环比大幅增长，进一步推高全年业绩增速。往前看，今年1月以来主要股指延续上涨趋势、股票日均交易额近7500亿元，市场正反馈效应有望推动板块业绩及估值进入上行通道。
投资、交易、投行全面向好带动12月业绩同/环比大幅增长，进一步推高全年业绩增速。往前看，今年1月以来主要股指延续上涨趋势、股票日均交易额近7500亿元，市场正反馈效应有望推动板块业绩及估值进入上行通道。
12月沪深300指数+7.0%/创业板指+8.0%/中证全债+0.3%，同比于12M18;沪深300指数-5.1%/创业板指-5.9%/中证全债+0.5%、环比于11M19;沪深300指数-1.5%/创业板指-0.4%/中证全债+0.6%，主要股指表现显著改善。此外，我们提示月报口径不含科创板跟投以及直投业务的投资收益，实际投资收入波动可能更大。
图表: 12月关键驱动因素
资料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：IPO金额按上市日口径;月初再融资数据或统计不全
交易活跃提升，带动经纪及两融业务向好
12月股票日均交易额同比+92%/环比+26%至5,119亿元，月度交易额同比+111%/环比+32%。信用业务方面，两融余额同比+35%/环比+6%至1.02万亿元。此外，12月科创板企业日均交易额~93亿元、占当月沪深交易额~1.8%。
IPO及再融资规模增长推动投行业务收入提升
12月IPO融资额同比/环比+1679%/+26%至506亿元，截止12月底共有70家科创板企业上市(7月25家/8月3家/9月5家/10月7家/11月16家/12月14家)。再融资金额同比+54%/环比+28%至1,363亿元。企业主体债融资额同比+21%/环比-6%至1.3万亿元。
资管业务同比有所增长
据月报披露的10家资管子公司业绩来看：合计营收同比+25%、净利润同比+78%(环比考虑季末部分资管收入集中确认而不可比)。
图表: 主要券商资管子公司月度经营数据
资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部
当前A/H大券商交易于2020年1.48x/0.87x P/B，我们重申看好板块的观点：
1)短期而言，在贸易摩擦缓和、流动性改善、市场风险偏好提升、资本市场改革持续落地的背景下板块有望复制过去两年的“开门红”行情、估值进一步修复至19年初高点;
2)中期来看，自上而下的资本市场改革与开放进程有望继续推动头部券商由估值提升到盈利改善;
3)长期来看，在机构业务、财富管理、产业投行以及以强大中后台建设和领先公司治理为基础的全业务链协同方面具备优势的公司，有望具备长期的alpha。
风险
交易回落、股/债市场大幅波动、市场改革不及预期。(编辑：刘瑞)
