光大证券:特斯拉(TSLA.US)2019全年交付符合预期,持续看好2H20E销量及盈利提振前景

16220 1月5日
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本文来自微信公众号“EBoversea”,作者:倪昱婧。文中观点不代表智通财经观点,原文标题《特斯拉2019全年交付符合预期,Model 3国产车型价格下调》。

2019全年交付量约36.8万辆,符合预期

特斯拉(TSLA.US)公布2019全年交付量约36.8万辆(vs. 我们预测的约36.2万辆)。从季度表现来看,4Q19交付量同比增长23.1%/环比增长15.5%至11.2万辆,主要由于Model 3爬坡(4Q19同比增长46%/交付量占比约82.6%)、以及补贴政策波动导致的部分需求前置等因素影响(按当前政策,2020E特斯拉将取消美国的税收减免优惠vs. 4Q19税收减免US$1,750/辆)。

Model3国产车型价格下调近10%,符合判断

Model 3国产车型宣布调价,预计补贴后售价约人民币29.9万元(国内补贴约人民币2.5万元)。我们分析,Model3国产车型价格下调幅度近10%;但通过测算国产车型的原有定价(人民币35.58万元)相对于进口车型的定价存在约20%溢价(进口关税税率为15%),当前定价(人民币32.38万元)仍相对于进口车型存在约10%溢价(vs. 进口车型或通过价格上调从而缩小溢价);国产车型的价格下调符合我们前期的判断。

上海工厂产能爬坡快于预期,持续看好2H20E销量/盈利提振前景

1)产能方面,上海工厂的产能或爬坡至15+万辆/年(约3,000+辆/周);2)订单/交付方面,考虑到价格下调对应的订单波动、以及春节等因素,预计大批量交付或从2020年2月开始。我们持续看好2H20EModel 3国产车型交付量与盈利爬坡对应的业绩贡献前景。鉴于Model3国产车型价格更具市场竞争力、以及产能爬坡快于预期,我们上调2020EModel 3国产车型交付量至14.3万辆。

维持“买入”评级

我们小幅上调2019E总收入至247.0亿美元,预计2019E Non-GAAP归母亏损收窄至0.3亿美元(2019全年交付量约36.8万辆 vs. 我们预期的约36.2万辆);鉴于产能爬坡对应的Model3国产车型交付量上调,上调2020E/2021E总收入至342.0亿美元/427.9亿美元,上调2020E/2021E Non-GAAP归母盈利至5.6亿美元/14.0亿美元。我们上调目标价至487.14美元(对应2.7x 2020E Non-GAAP PS),维持“买入”评级。

核心风险提示:补贴取消;Model 3国产车型销量与毛利率不及预期;ModelY(包括国产车型)上市不及预期;扩产对盈利的短期拖累等。

(编辑:李国坚)

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