本文来自中信建投。
摘要
自11月中旬以来，无论是中美经贸磋商第一阶段文本达成一致，还是大超预期的11月非农就业数据，以及近期权益和商品市场憧憬的全球经济短周期经济回升，对黄金而言均难言利好。在此背景下，金价反而重回1500美元上方，我们对此颇感意外。
拉长时间来看，自9月4日，金价创下1557.10美元高点后，便呈现调整之势。9月4日创下高点，我们认为一是市场当时已意识到美联储年内大概率降息3次(8月1日已降息1次)，二是9月5日中美确定继续进行经贸磋商。美联储降息和中美经贸摩擦加剧这两条主线均已利好出尽。站在当下再看这两条主线，对黄金而言也难以利空出尽。美联储虽偏鸽，但短期内在降息几无可能。短期美国经济没有衰退迹象。通胀预期和真实利率近期也是震荡为主，美债的收益率倒挂已恢复正常。利好也就美联储在快速扩表和英国退欧确定性增强。
美元指数近期有走弱迹象，特别是本周。将本周黄金上涨和美元走弱联系起来，有现象上的合理性。但黄金已连续反弹3周，而美元并不是持续走弱。5月底以来，美元并不是黄金上涨的主要推动因素。黄金上涨逻辑快速的从降息和避险转向美元走弱，似乎有把凡是能和黄金上涨牵连上的逻辑都用上来解释金价上涨的现象。
固然，从金价历史来看，美元走弱会利好黄金。但这建立在新兴经济体持续景气，美国逆差不断扩大，全球资本流动不断涌入新兴经济体和商品，带动黄金的通胀预期。但目前的通胀预期基本稳定，短期全球经济好转对金价仍有利空压力。我们认为此轮黄金价格重回1500美元，主要是黄金自身前景被看好的体现。
从黄金期货持仓来看，5月底金价启动时总持仓在70万手，9月高峰期超过120万手，调整后低点出现在11月底为92.6万手，最新又反弹至100万手上方。黄金ETF也从5月底不到740吨上涨至9月下旬的超过920吨，12月中旬最低降880吨，最新又反弹至893吨。
展望2020年1季度，全球经济好转，特别是中美经贸磋商的新进展对金价仍有负面影响。但从金价近期重回1500美元上方，我们认为金价调整调整空间有限，在中长期利多推动，金价的上行风险或会出现。从中长期布局的角度来看，当下和2020年1季度或是布局黄金类资产的窗口期。
黄金最新观点
2019年12月27日，伦敦金报收1510.89美元，重新站上1500美元上方。自11月中旬以来，无论是中美经贸磋商第一阶段文本达成一致，还是26.6万的大超预期的11月非农就业数据，以及近期权益和商品市场憧憬的全球经济短周期经济回升，对黄金而言均难言利好。从金价走势来看，12月6日因非农，12月12日因中美经贸磋商取得进展，金价受到明显冲击。在此背景下，我们对金价重回1500美元上方颇感意外。
拉长时间来看，自2019年9月4日，金价创下本轮高点1557.10美元之后，便呈现调整之势。9月4日创下高点，我们认为一是市场当时已意识到美联储年内大概率降息3次(8月1日已降息1次)，二是9月5日中美确定继续进行经贸磋商。美联储降息和中美经贸摩擦加剧这两条主线均已利好出尽。
站在当下再看这两条主线，对黄金而言也难以利空出尽。美联储虽整体偏鸽派，但短期内在降息几无可能，市场也预期1月美联储降息概率为0，加息概率为4.4%。而中美经贸磋商的一波三折到达成第一阶段文本一致，也反映出阶段性双方都对合作有诉求。从美国经济近期表现来看，中长期主线美国经济走向衰退也没有迹象。通胀预期和真实利率近期也是震荡为主，美债的收益率倒挂也在美联储的操作下恢复正常。算上利好的也就是美联储在快速扩表。自8月底以来，美联储扩表近4000亿美元。
美元指数近期有走弱迹象，特别是本周。因此，将本周黄金上涨和美元走弱联系起来，有现象上的合理性。但黄金已连续反弹3周，而美元并不是持续在走弱。2019年5月底以来，美元并不是黄金上涨的主要推动因素。黄金上涨逻辑快速的从降息和避险转向美元走弱，似乎有把凡是能和黄金上涨牵连上的逻辑都用上来解释金价上涨的现象。
固然，从金价历史表现来看，美元走弱会利好黄金。但这建立在新兴经济体持续景气，美国贸易逆差不断扩大，全球资本流动不断涌入新兴经济体和商品，带动黄金的通胀预期。但目前的通胀预期基本稳定，短期全球经济好转对金价仍有利空压力。我们认为此轮黄金价格重回1500美元，主要是黄金自身前景被看好的体现。
从黄金期货持仓来看，5月底金价启动时总持仓在70万手，9月高峰期超过120万手，调整后低点出现在11月底为92.6万手，最新又反弹至100万手上方。黄金ETF也从5月底不到740吨上涨至9月下旬的超过920吨，12月中旬最低降880吨，最新又反弹至893吨。
展望2020年1季度，全球经济好转，特别是中美经贸磋商的新进展对金价仍有负面影响。但从金价近期重回1500美元上方，我们认为金价调整调整空间有限，在中长期利多推动，金价的上行风险或会出现。从中长期布局的角度来看，当下和2020年1季度或是布局黄金类资产的窗口期。
黄金价格回顾
2019年12月27日，伦敦黄金收盘价为1511.50美元/盎司;环比上周上涨37.45美元/盎司，涨幅为2.54%;较上月同期上涨56.85美元/盎司，月涨幅为3.91%;年初以来上涨229.85美元/盎司，涨幅为17.93%。
上海黄金收盘价为340.73元/克;环比上周上涨6.53元/克，涨幅为1.95%;较上月同期上涨10.83元/克，月涨幅为3.28%;年初以来上涨56.92元/克，涨幅为20.06%。
伦敦白银收盘价为17.83美元/盎司;环比上周上涨0.83美元/盎司，涨幅为4.88%;较上月同期上涨0.89美元/盎司，月涨幅为5.26%;年初以来上涨2.36美元/盎司，涨幅为15.26%。
上海白银收盘价为4287.00元/千克;环比上周上涨163.00元/千克，涨幅为3.95%;较上月同期上涨198.00元/千克，月涨幅为4.84%;年初以来上涨655.00元/千克，涨幅为18.03%。
伦敦金银比为84.80，环比上周下跌1.94，跌幅为2.23%;较上月同期下跌1.10，月跌幅为1.28%;年初以来上涨1.92，涨幅为2.32%。
上海金银比为79.48，环比上周下跌1.56，跌幅为1.92%;较上月同期下跌1.20，月跌幅为1.49%;年初以来上涨1.34，涨幅为1.71%。
美元指数和国际汇率
2019年12月27日，美元指数为97.0017;环比上周下跌0.6884，跌幅为0.70%;较上月同期下跌1.3352，月跌幅为1.36%;年初以来累计上涨0.9276，累计涨幅为0.97%。
美元兑人民币离岸市场即期汇率收盘价为6.9914，较上周下跌97个bp，周贬值幅度为0.14%;较上月同期下跌217个bp，月贬值幅度为0.31%;年初以来上涨1213个bp，累计升值幅度为1.76%。
美元兑日元汇率为109.4250;环比上周贬值150个bp，贬值幅度为0.01%;较上月同期升值3750个bp，月涨幅为0.34%;年初以来贬值1500个bp，累计贬值幅度为0.14%。
欧元兑美元汇率为1.1175;环比上周升值97个bp，升值幅度为0.88%;较上月同期升值154个bp，月涨幅为1.40%;年初以来贬值291个bp，累计跌幅为2.54%。
比特币收盘价为7246.00美元;环比上周上涨51.89美元，周涨幅为0.69%;较上月同期下跌281.84美元，月跌幅为3.74%;年初以来上涨3657.30美元，累计涨幅为99.03%。
美国利率、利差及政策预期
2019年12月27日，美国10年期国债收益率为1.88%;环比上周下跌4个bp，较上月同期上涨12个bp，年初以来累计下跌81个bp。
美国10年国债和1年期国债收益率利差为0.37%;环比上周下跌3个bp，较上月同期上涨19个bp，年初以来上涨31个bp。
市场预期美联储下次议息会议降息概率为0.00%，持续利率不变概率为95.60%，加息概率为4.40%。
10年期美国国债实际收益率为0.15%;环比上周保持不变;较上月同期上涨1个bp，年初以来累计下跌83个bp。
美国股市和市场信心
2019年12月27日，标普500指数收盘于3240.02;环比上周上涨34.65，涨幅为1.08%;较上月同期上涨106.38，月涨幅为3.39%;年初以来上涨733.17，累计涨幅为29.25%。
VIX指数最新值为13.43;环比上周上升0.93，较上月同期上升1.56，年初以来下跌11.99。
通胀预期
2019年12月27日，10年美债实际收益率反映的通胀预期为1.73%;较上周下降0.04%;较上月同期上升0.11%，较年初值上升0.02%。
2019年12月26日，WTI原油现货结算价为61.68美元/桶;环比上周上涨0.46美元/桶，涨幅为0.75%;较上月同期上涨3.67美元/桶，月涨幅为6.33%;年初以来上涨16.27美元/桶，涨幅为28.24%。
2019年11月美国CPI为2.10%;较上月上涨0.30%;较上年同期下跌0.10%。
2019年11月美国PPI为1.10%;较上月上涨0.10%;较上年同期下跌1.60%。
美国经济景气度和就业情况
2019年11月，美国PMI指数为48.10;较上月下跌0.20，年初以来下跌8.50。
2019年11月，美国个人消费支出(同比)为2.41%;较上月上升0.03%。
2019年11月，美国新增非农就业人数为26.6万人;较上月的12.8万人，增加了13.8万人。
2019年11月，美国失业率为3.50%，较上月的3.60%，下降0.10%。整体来看，美国失业率处于历史低位。
黄金的相关投资工具
2019年12月27日，黄金ETF持仓量为893.25吨;环比上周增加9.96吨，周增幅为1.13%;较上月同期减少3.23吨，月减幅为0.36%;较年初以来增加105.58吨，增幅为13.40%。
2019年12月17日，COMEX黄金总持仓量为1003799张，环比上周增加39386张，较上月同期减少101537张，较年初增加287463张。
黄金非商业净多持仓量为286275张;环比上周增加15355张，较上月同期增加416张，较年初增加175290张。
黄金商业净多头持仓量为318619张;环比上周增加16336张，较上月同期减少476张，较年初增加190400张。
黄金股的表现
2019年12月27日，黄金Ⅲ(申万)指数收于6962.79点，环比上周上涨5.74%，跑赢上证综指5.73个百分点，跑输有色板块1.07个百分点;较上月同期上涨14.04%，跑赢上证综指9.41个百分点，跑赢有色板块0.05个百分点;年初以来累计上涨24.57%，跑赢上证综指4.08个百分点，跑赢有色板块1.66个百分点。
全球来看，黄金股上周大幅上涨，巴里克黄金(GOLD.US)2019年12月27日收盘价为18.37美元，本周上涨5.27%，月涨幅为9.35%，年初以来累计涨幅为70.42%。
风险分析
黄金价格大幅下跌风险。
（编辑：郭璇）
