本文源自“中金公司”。
行业近况
12 月16 日，乐高活动中心公告：上海乐高活动中心金桥店、瑞虹店、海外滩店即日起闭店停业。
评论
海外主题公园在中国的扩张史：1)迪士尼（DIS.US）、NBC 环球、乐高集团(控股默林娱乐)是全球TOP 3 主题公园集团，旗下的迪士尼乐园、环球影城、乐高乐园是全球化的知名三大主题公园系列。上述三个集团都采用相关多元化的发展方式，其中迪士尼、NBC 环球是以影视为核心，主题公园、广播电视等变现方式相结合的集团。2)乐高集团成立于1932 年，是以乐高积木为核心业务，主题公园、教育、
电影等变现方式结合的集团，子公司默林娱乐是世界前十大主题公园集团，旗下包括乐高主题公园(来自2005 年收购)，室内小型乐园杜莎夫人蜡像馆等。2019年11 月，乐高集团控股股东Kirkbi(家族企业)收购默林娱乐，重新获得乐高公园所有权。3)迪士尼乐园位于中国香港、上海浦东，运营效果较好。环球影城位于北京，预计2021 年上半年开园，考虑到北京地区气候四季分明，预计运营效果将不如上海迪士尼;乐高乐园选址上海金山，预计2023 年开园。
为什么关闭乐高活动中心：1)乐高集团收购默林娱乐后，期望在中国市场统一乐高乐园、乐高活动中心的管理，取消代理商制度。2)乐高集团旗下的乐高教育以校内合作和校外授权两种方式进军中国市场，西觅亚公司被授予中国校外业务的运营权，负责运营乐高活动中心、销售乐高教育产品等。2019 年10 月11日，乐高教育公告将终止与西觅亚公司的合作关系，由西觅亚授权经营的“乐高教育校活动中心”中的“乐高教育”品牌最迟将于2019 年底撤销商标使用权。3)由于乐高集团较为激进的处理方式，导致国内消费者权益受到损害，乐高品牌形象在中国市场受损。4)海外主题公园集团在中国本土化运营的过程中选择合作伙伴至关重要。例如，主打冒险刺激娱乐设施的全球主题公园集团六旗娱乐于2014 年和山水文园集团达成战略合作，但重庆璧山、江苏南京、嘉兴海盐的合作项目均不断延期。
从日本借鉴中国文旅行业的国际化、本土化之路：1)我们认为在文旅产业中，引入国际化的文化和挖掘中国传统文化并不冲突，可以同步进行，满足消费者的不同需求。2)迪士尼乐园、环球影城、乐高乐园都进入日本市场，而日本本土的旅游市场通过挖掘传统文化同样发展出长岛温泉乐园，以及奈良、京都等旅游名城。3)目前，中国以现代化的技术展现传统文化特色的企业包括宋城演艺(以演艺、科技手段展示传统文化故事)、华强方特(以特种电影展示传统文化故事)。以唐代风格、禅意为主题的无锡拈花湾是仿古小镇中体验效果较好的代表。
估值与建议
我们看好“小型主题公园+旅游演艺”龙头宋城演艺。
风险
项目进展不达预期的风险;国内市场扩张不达预期的风险。
（编辑：唐梦婕）
