“会员制电商第一股”云集(YJ.US)梦碎纳斯达克。
2019年5月3日，云集以11美元的发行价成功在美股上市。但这之后，其股价随着业绩一路向下。为扭转二季度业绩导致的股价颓势，公司曾在8月28日宣布了2000万美元的股票回购计划。
但市场显然不买账，股价继续下行创历史新低。在7个月不到的时间内，云集股价从上市首日最高点的18.2美元跌至3.8美元，最大跌幅近80%。
而在三季度业绩公布后，云集股价止跌反弹，截至12月5日时，已涨超15%。三季度业绩成为了股价的止跌“良药”，但重点在于，“药效”能持续多久?
自营+商城的双轮驱动
智通财经APP了解到，2019年第三季度时，云集的收入为27.73亿元，同比下滑10%，环比下滑9.5%。经调整的净亏损则从去年同期的3993.7万元降至2489.9万元，亏损缩窄。
单从数据看，该业绩并没有什么特别之处，毕竟收入无论是同比、还是环比，均有近10%的下滑。但值得注意的是，收入的下滑是云集对自身业务的调整所致。
自2019年开始，不堪自营高成本重压的云集开启了商城业务。欲通过商城的轻资产模式提升自营模式下积攒资源的利用效率，从而打造“自营+商城”的双驱动模式。
在商城模式启动后，自营模式中的商品销售便有一部分转移至商城之中，而商城中收入的确认方式为净额确认，因此，自营的净商品销售收入导致了云集整体收入的下滑。财报显示，在该季度内，净商品销售收入为24.72亿元，同比下滑14%。
虽然整体收入由于业务的调整有所下滑，但云集平台上的交易仍保持正常发展。智通财经APP发现，在该季度内，云集的GMV为92亿元，同比增长69.8%，较二季度时的增速提升超20个百分点。
从GMV的占比类型来看，商城的发展较为迅猛。2019年二季度时，商城GMV占公司总GMV的比例为26.83%，至三季度时，占比提升至34.78%，环比提升近8个百分点。
而云集GMV增长的背后，是交易会员数量的稳定增长。智通财经APP发现，该季度内，云集的交易会员数量为940万，同比增长122.7%，环比增长14.63%。无论是同比还是环比，增速与上个季度整体保持稳定。
但累计会员的增速则有一定下滑，交易会员数量占累计会员的比例提升0.49%至76.42%。这说明，云集在三季度时的会员拉新速度有所放慢。
智通财经APP发现，在三季度时，云集销售及营销开支占收入的比例为10%，较上一季度下滑1.08%，这也是累计会员增速放缓的主要原因。不过，云集作为社交电商的代表之一，在获客方面有一定优势，通过计算能发现，云集的获客成本为185元，明显低于除了拼多多(PDD.US)之外的电商玩家。
新模式有待验证
不过，与拼多多相比，云集的会员制社交电商模式在拉新用户时缺乏快速扩散的爆发力。拼多多之所以能在用户拉新时实现裂变，是因为其以拉新便有现金奖励的模式在互联网社交网络中快速传播，从而迅速聚拢大批下沉市场用户并逐渐向一二线城市渗透。
反观云集，其定位为高生活品质的用户提供优质产品，在成为会员前，得先交一定金额的会员费。从双方的定位来看，不存在着对错，但电商讲究的是规模效应，规模越大，边际成本越低，而云集的会员制模式在一定程度上阻碍了用户的快速裂变，再加上自营导致的高成本支出，难以盈利并不难理解。
为维持规模的扩张，云集必然要加大销售及营销开支。因为2019年第二、第三季度，云集累计会员的环比增速分别为20%、13.89%，会员的增长已开始逐步放缓，且940万的交易用户量级，与其他上市电商不在一个层级。
既然会员、用户的增长难以短期内爆发式提升以形成规模效应，那么高成本就是云集必须要面对的问题。智通财经APP发现，2019年第一至第三季度时，云集的成本占收入的比例分别为80.67%、77.78%、82.23%，收入成本居高不下。因此，不限于自营，引入轻资产的商城模式成为了云集打破僵局的希望。
效果也较为明显，在商城模式贡献的GMV占比进一步提升的同时，云集三季度内的履行费用同比下降超30%至2.04亿元。得益于履行费用的快速下降，云集经调整的净亏损为2489.9万元，同比缩窄37.65%。
对于履行费用的降低，公司表示是因为商品销售减少和物流效率的提高而减少了仓储和物流费用。该数据表明“自营+商城”的双轮驱动模式在缩减亏损方面正起作用。从股价走势来看，市场也开始肯定该模式的发展，在云集业绩发布当日，其股价便涨超10%。
不过，单一季度的数据让确定性大打折扣。毕竟2019年第二季度时，在商城GMV占总GMV的比例提升至26.8%时，云集的履行费用却同比增长2.3%，使得经调整的利润由盈转亏，导致股价连跌数日。
与此同时，虽然新模式在运营成本的控制上有一定作用，但却导致毛利率明显下滑。2019年第三季度时，云集的毛利率为17.77%，较二季度时下降4.45个百分点，这便是受商城模式的影响。
因此，新模式的有效性有待市场继续验证，从故事变为现实，需要时间的考验。毕竟除了高成本外，用户增长放缓，品类扩充等问题也急需云集解决。
