本文源自微信公众号“美股研究社”。
11月7日，Roku(ROKU.US)发布了2019年第三季度财报。数据显示，期内营收2.609亿美元，同比增长50.5%，比此前分析师普遍预期的2.561亿美元高出1.87%;净亏损由去年同期的950万美元扩大至2520万美元;美股收益亏损0.22美元，相较于去年同期亏损的0.09美元翻了一番多。
由于亏损进一步扩大，表现在资本市场并不乐观，截至发稿，Roku股价暴跌15%。
我们知道，Roku是美国最大的流媒体设备平台，它拥有超过3050万个内置广告技术系统的活跃账户。此外，Roku是美国最好的OTT广告解决方案提供商之一。并在今年10月23日，收购了dataxu。可以看出，对Roku在程序化广告市场的野心。
这次财报营收虽然涨超50%，超出分析师预期，但随着亏损的大幅扩大，摆在Roku面前的难题也进一步凸显。对Roku而言，最大的挑战或许是来自于流媒体行业加剧的大环境以及自身在毛利率上潜在的危机。
Roku整体毛利率出现下滑 流媒体业务备受挑战
根据财报来看，第三季度Roku营收2.609亿美元，同比增长50.5%。延续了今年此前两个季度的上涨态势。今年一季度营收为46%，二季度达59%的同比增长。可见，Roku的营收增长率比较稳定。
营收的稳定增长，主要是由于平台收入的增长。期内，平台收入同比增长79%，增幅明显。受此影响，该季度新增170万个活跃账户。财报显示，本季度末活跃账户为3230万个。同时，系统被用户使用的时长连续增加了9亿小时，达到103亿小时。与此同时，每个用户的平均收入增长了30%，达到22.58美元。
但第三季度的亏损却并没有因为营收的上涨而上升，反而出现了更大规模的净亏损。三季度，Roku净亏损2520万美元，合每股0.22美元。这一数据在去年同期为950万美元，合每股0.09美元。对于净亏损的进一步扩大，财报表示，是因为Roku花了更多的钱来吸引其视频流平台的订户。
三季度，Roku的总运营费用同比增长约60%，至1.45亿美元，这也证实了其在净利润方面所作的解释。
综上来看，Roku今年三季度的财报表现并不乐观。虽然营收获得了超预期的增长，但亏损却在同步放大，且综合前几次的财报来看，毛利率方面也存在一些隐患。此外，流媒体业务面对的均是强有力的竞争对手，将给其发展带来不小压力。美股研究社通过这份最新财报来解读其面临的挑战和机遇。
单看Roku此次的财报，总体还算可以。但仔细对比不难发现，Roku的整体毛利率事实上并不是很乐观。另一方面，其流媒体业务的竞争环境正在不断升温，混战加剧的背后，Roku应接不暇。
1、 整体毛利率的增速令人堪忧 且这一挑战仍在继续
从今年Q1、Q2财报来看，Roku营收增长率分别为51%和89%，平台增长率分别为79%和86%，而第三季度的这一数据为50.5%，增长率确实稳定。但除了营收的增速，另一个值得关注的指标却存在潜在的挑战。
结合Roku今年的几次财报来看，便可抓取到不一样的信息。一季度总毛利率为48.8%，二季度为45.7%，出现下降。。需要注意的是，在去年三季度时期毛利率一直在45%，此后有所回升。在去年第二季度时，他们的利润率几乎达到50%，因此与去年同期相比毛利率仍然有所下降。
毛利率的下降，事实上是Roku为了吸引更多的用户使得玩家平均售价较低导致的。随着赛道上越来越多竞争对手的涌入，Roku的低价战略显然不是其提升总体毛利率的有效方法。
2、流媒体行业的竞争正在升温 Roku压力陡增
事实上，在今年第二季度的财报中Roku便提高了2019年的整体营收和毛利预期。同时，按EBITDA计算，分析师预计Roku将在2019年实现9%的增长，2020年实现72%的增长。这一季度的数据显示，期内营收2.6亿美元，超过分析师预期的2.561亿美元。但需要注意的是，作为其主要对手之一的Netflix同样受分析师看好，华尔街预计，Netflix的EBITDA在2019年和2020年将分别增长59%和44%。
流媒体行业的竞争正在升温，苹果公司、Facebook纷纷入局。资料显示，今年9月份苹果在当天的秋季发布会上宣布Apple TV+流媒体视频服务的定价仅为每月4.99美元，据Wind数据，流媒体服务供应商Roku股价收盘大跌10.49%，同为流媒体供应商的奈飞、迪士尼股价均跌逾2%。实力强大的苹果公司入局给业内带来的影响可见一斑。
而Roku面临的竞争对手远不止于此，还有亚马逊、奈飞等。据悉，迪士尼将于11月推出“迪士尼+”。当然，最新财报显示，“迪士尼+”将很快在其平台上推出。但AT&T和Comcast将于明年推出各自的流媒体服务，Roku面临的竞争压力有增无减。
软件及流媒体广告 为Roku带来更多想象力
事实上，Roku的硬件增速的放缓早有迹象，在今年Q1的财报中便可窥得一二。但随着向软件服务的转型，Roku也借势寻找到了其第二条的增长曲线。另一方面，流媒体广告的巨大空间也为Roku提供了更多的机遇。
1、硬件增速放缓转型软件服务 成其第二条增长曲线
据Roku2019年Q1的财报显示，来自软件平台的营收和毛利都比硬件高。Roku 2019年第一季度平台营收1.342亿美元，同比增长79%，硬件营收7250万美元，同比增长18%，共计2.067亿美元。这一季度的新财报，其软件平台服务营收1.793亿美元，实现79%的同比增速，占营收的69%。
从营收结构上看，Roku向软件服务转型值得肯定，在硬件收入放缓后，软件服务可以说是其第二条增长曲线。
而对于Roku而言，现在的用户并不需要通过Roku的硬件看流媒体，而是软件。他们已经搭建了一个属于自己的平台，一个可以容纳了五千多个流媒体平台和电视频道的超级内容入口。通过Roku OS这软件再加上与传统硬件电视厂商的结盟，可以迅速扩大了自己的大市场占有量。
此外，根据市场调研机构eMarketer的数据显示，2019年美国智能电视的普及率为57.2%，市场还存在一定的增量空间。如此看来，Roku投向的软件服务市场仍然具有值得期待的上升空间。
2、流媒体广告的巨大发展空间 真会是Roku的下一个增长点吗?
据市场研究机构Digital TV Research的预测，广告流媒体在全球范围内今年的营收能达到267亿美元，而到2024年，有望涨到560亿美元。作为对比，订阅2018年流媒体的全球营收超过了350亿美元。
而Roku在流媒体广告的营收较为乐观。根据eMarketer给出的数据，Roku 2018年依靠广告获得的收入近2.6亿美元，而Roku 2018年全年的营收为7.4亿美元，也就是说广告收入占了三分之一。三季度的的财报显示,平台营收加入广告因素、毛利率一直超过60%。这表明了Roku在这一领域所具有的优势。
但广告流媒体在美国已经逐渐成为一个竞争激烈的市场。年初，美国电信集团Sinclair推出了旗下的广告流媒体平台STIRR、另一家传媒集团Viacom也推出了Pluto TV，而NBC环球也打算在明年推出自己的广告流媒体平台。
对于这些刚刚加入的新玩家来说，广阔的市场空间意味着他们有可能在这个细分市场成为新巨头。而那些已经在流媒体领域深耕多年的公司，如Roku和Netflix，则将这块一直被忽视的领域视作新的增长点。可以想见的是，这一领域随之而来的混战也是必不可少。
同时，从本季度ROKU财报中看到，营销费用同比上升了82%，大幅高于营收和利润。而Roku的营收主要是来源于平台收入，平台收入中广告营收占据大头。财报显示，三季度Roku获利的视频广告展示次数同比增长了一倍以上。对于当前广告市场已经不是之前随便拿流量就能换取的现状，Roku的这些举动能否成为撑起其未来营收的支点，我们仍持怀疑态度。
综合来看，Roku第三季度的财报喜忧参半。何况，硬件增速的放缓、流媒体市场激烈的竞争、以及自身整体毛利率增速的堪忧，这些问题仍会是其前进路上的绊脚石，能否在未来新一季的财报当中带来惊喜，美股研究社也将持续关注其未来的走势。
(编辑：宇硕)
