本文来自“新金融观察”，原标题《“落下”的拉夏贝尔》。
作为首家“A+H”上市的国内女装龙头之一，原本“钱”路一片光明的中国版“ZARA”拉夏贝尔(06116)最近却在经历着钱荒。
持续亏损
10月30日，拉夏贝尔发布了2019年第三季度财报。财报显示，拉夏贝尔前三季度营业总收入为57.57亿元，比上年同期减少7.2%；归属于上市公司股东的净利润为-8.25亿元，与上年同期相比由盈转亏，减少444.7%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-9.13亿元，同比下滑645.2%。
据了解，这是该公司前三季度营收首次出现下滑。作为国内女装龙头之一，有中国“ZARA”之称的拉夏贝尔2014年10月在香港上市，上市之后走过了一段高速发展时期，2014年—2017年公司收入不断增长，复合增速达到13.17%。2017年9月，野心勃勃的拉夏贝尔再次登陆A股市场，成为首家在“港交所和上交所”两地上市的服装企业。
事件的转折从2018年开始。据拉夏贝尔2018年年报披露，公司期内实现营业收入101.59亿元，同比增长13.08%，较上年按照总额法确认的营业收入同比下降2.58%；实现归母净利润-1.60亿元，同比减少132%；实现扣非后归母净利润-2.45亿元，同比减少164.43%。公司平均毛利率由67.73%降至65.33%。
分季度看，拉夏贝尔的营业收入分别为30.06亿元、21.35亿元、19.45亿元、30.90亿元，实现归母净利润分别为1.74亿元、6169.6万元、342万元、-3.99亿元。也就是说，公司的亏损集中在2018年第四季度。
断臂求生
公司在解释业绩下滑的原因时提到，销售端下滑、公司主要布局的渠道百货和购物中心客流下降，消费端存在压力（尤其体现在2018年三四季度），同时公司清理和消化库存，致毛利率有所下降，毛利率同比下降2个点多，毛利额同比减少4.3亿左右。
新金融记者走访了拉夏贝尔位于天津的门店，有限的店铺里充斥着近十个拉夏贝尔旗下的品牌，全场3.5折的促销活动吸引了不少消费者，然而真正消费的人却是不多。
“这似乎是一个一年四季都在打折的牌子。”店内，一名消费者在谈及拉夏贝尔时对新金融记者说道：“平常基本都是五折，赶上重大节日、换季或者品牌周年，优惠力度更大。但是也正因如此，偶尔看上了正价商品，就算价格不贵，也会觉得直接买下好像有点吃亏，所以还是会等到打折时再入手。”
此外，对于在店内消费的用户，拉夏贝尔的销售人员还会向其询问是否要加入其品牌的微信特卖群，在群里，销售人员会发一些服装特卖的信息以及员工内购的优惠券等。据该销售人员透露，此次打折促销已经进行了数月，在谈及未来还会持续多久时，她表示：“直到卖完为止。”
在反思业绩下滑的原因时，拉夏贝尔方面表示，对外投资小品牌亏损拖累也是其中一个重要的原因。
2015年起，拉夏贝尔加大对外投资力度，投资合作了一些小品牌。2018年，公司负责投资的控股子公司亏损1.2亿元、同比减少1.4亿元；另外参与投资的基金以及联营企业2018年投资收益同比减少5000多万元，投资收益方面总体同比减少2亿元。
无奈之下，拉夏贝尔只能“断臂”求生。
今年5月，拉夏贝尔以2亿元的价格出售旗下控股子公司杭州黯涉电子商务有限公司54.05%的股权，后者拥有知名线上品牌七格格。该公司2018年营收5亿元，获得净利润0.69亿元。
10月16日，拉夏贝尔再度发布公告称，公司控股子公司杰克沃克(上海)服饰有限公司持续亏损，无法继续经营，拟向人民法院申请破产清算。
男装品牌杰克沃克于2009年成立，2015年5月，拉夏贝尔向杰克沃克注资7500万元直接持有后者69.12%的股份。2018年，杰克沃克营业收入1.71亿元，亏损达1.62亿元。
“多品牌并不是坏事，但必须基于主品牌非常成功的基础上，主品牌带动副品牌的共同发展才更有成长机会。”纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄对新金融记者表示：“拉夏贝尔以女装为主，投入男装业务本身就是不务正业。男装品牌持续亏损，拉夏贝尔主业自身难保，破产也是无奈之举。至于其他控股子公司，在拉夏贝尔主业未恢复之前，如果子公司需要继续输血，未来破产的可能还是存在的。”
收缩战线
早在2012年起，拉夏贝尔就确定了“多品牌+全直营”的发展模式，通过自主研发或资本并购收入麾下的品牌多达十数个。此外，公司实体门店的数量也在飞速增长，2014年—2018年期末数量分别为6887家、7893家、8907家、9448家、9269家。
然而今年以来，拉夏贝尔不仅大幅收缩战线，并且开始由直营模式逐渐转向了加盟模式。
新金融记者从拉夏贝尔公告了解到，拉夏贝尔及旗下品牌今年前三季度关闭直营店4517家，加盟店或联盟店新开761家，门店总数量比2018年末净减少3756家，相当于每天净关闭约14家门店。
在程伟雄看来，拉夏贝尔的核心问题正是他们一直引以为傲的“直营+多品牌”的运营模式。“从一线北上广到小县城乃至乡镇，拉夏贝尔一直坚持直营，这就造成经营成本投入很高、投资期长、见效慢。此外，总部对各个直营店的管理能力较低，近万家门店管理起来容易失控，管理细节、管理效率和效能反而受到制约。”
拉夏贝尔方面表示，2018年下半年开始，公司主动进行门店收缩调整，加快关闭亏损或低效店铺，更加注重开店质量、放缓新开店速度，关闭门店、加速摊销。
在程伟雄看来，这些自救行为依然杯水车薪，如果未来没有新的融资通道，零敲碎打的方式让拉夏贝尔很难破局。
“拉夏贝尔具备国内A+H的服饰上市公司资源，如果不是实控人股权质押爆雷，融资通道应该是非常畅通的，但时至今日拉夏贝尔资金链持续恶化，未来不排除企业重组，或实控人退居幕后或出局的可能。”他对新金融记者说道。
（编辑：林淼）
