本文来源微信公众号“志明看金融”，作者天风证券分析师廖志明、朱于畋。
事件
10月25日晚，交通银行（03328）披露19年业绩：营收1762.93亿元，YoY +11.7%;归母净利润601.47亿元，YoY +4.96%;年化加权ROE 11.74%。截至19年9月末，资产规模9.93万亿元，不良贷款率1.47%。
点评
营收增速放缓，盈利增速平稳
业绩增速仍处于近年来较高水平。3Q19营收1762.93亿，YoY +11.7%，较1H19减少了4.3个百分点，营收增速放缓主要是由于非息收入增速放缓，3Q19非息收入699.66亿，YoY +11.7%，较1H19降低5.1%。通过减轻拨备计提(资产减值1Q19/1H19/3Q19同比增速依次为51.4%/29.3%/22.8%)保证归母净利润增速平稳。
归母净利润601.47亿，YoY +4.96%。通过业绩归因拆解，盈利增长主要来源于规模扩张(+6.07 pct)、净息差(+5.65 pct)、拨备(+1.6pct)和税收(+1.07 pct)，拨备(-5.94 pct)和非息(-3.14 pct)造成拖累。ROE持续下行，3Q19年化加权ROE为11.74%，YoY - 16BP，与其他大行仍有差距。
息差环比略降
3Q19净息差为1.57%，同比+10BP，季度环比下降1 bp，我们预计是贷款利率下行带动资产收益率下行所致。负债方面，趁市场利率大幅下行之际增配同业负债：存款占计息负债比例较1H19下降了0.73 pct至67.81%;同业负债占比上升58 bp至22.68%;发行债券占比提升15 bp至9.51%，预计计息负债率维持平稳。随着贷款利率进一步下行，我们预计息差仍将承压。
零售转型有所放缓
1Q19/1H19/3Q19对公贷款同比增速依次为6.64%/7.75%/7.91%，个贷同比增速依次为10.12%/5.53%/6.1%，个贷增速自1H19被反超。1H19新增贷款(较年初)80%为对公贷款，个贷仅占20%，主要是信用卡贷款投放压缩，预计是受信用卡不良抬头影响。
整体资产质量平稳，资本较为充裕
资产质量平稳。3Q19不良贷款率为1.47%，与1H19持平。拨备覆盖率为174.22%，较1H19上升69 bp;拨贷比2.57%，较1H19上升2 BP。
资本较为充裕。3Q19核心一级/一级/整体资本充足率分别为11.07%、12.72%、14.87%，较1H19分别提升21/86/103 bp。拨贷比较高。3Q19拨贷比3.90%，较1H19微降，较年初上升0.1个百分点，拨备较充足。
投资建议：营收维持较快增长，资产质量平稳
3Q19营收维持较快增长，资产质量平稳。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%，对应EPS为1.04/1.11/1.19元，给予目标估值0.9倍19年PB，对应8.38元/股，维持增持评级。
风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。(编辑：刘瑞)
