本文来自微信公众号“汽车琰究”。
01事件概述
中国重汽（03808）发布2019年三季报，2019年Q1~Q3实现营收292.59亿元，同比下滑6.3%;归母净利润8.20亿元，同比增长12.0%;扣非归母净利润7.66亿元，同比增长9.1%。其中2019Q3实现营收67.91亿元，同比下滑21.8%;归母净利润1.80亿元，同比下滑27.5%;扣非归母净利润1.73亿元，同比下滑28.7%。
02分析判断
工程车需求疲软，“大吨小标”负面影响未消除，三季度营收下滑幅度扩大
重卡整车销量下滑是导致公司营收下滑的主要原因。根据中汽协数据，2019Q3中国重汽集团口径重卡销量3.52万辆，同比下滑6.1%，不及同期重卡板块销量同比下滑3.7%的表现，这主要是因为公司历史上以工程车见长，而年初以来牵引车、载货车的销量相对平稳，工程车需求疲软。同时，“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成的负面影响尚未消除，A股公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头受到的冲击最大，预计A股公司Q3重卡销量下滑幅度超过集团口径销量下滑幅度。
毛利率稳健但费用率提升，三季度净利润下滑幅度较大
2019Q3公司毛利率11.16%，环比Q2略微下降0.30pct，同比提升1.92pct，毛利率表现稳健，成本管控力度加大的效果得到延续。公司在2019Q3期间费用率提升较多，其中：销售费用率同比提升1.41pct至3.95%，主要是因为细分市场需求不景气，公司加大了促销活动力度;管理费用率同比微降0.05pct至0.58%;研发费用率同比提升0.32pct至0.63%，今年以来公司研发投入力度明显加大;财务费用率同比微增0.06pct至0.56%;四项费用率合计5.72%，同比提升1.74pct。虽然毛利率同比改善，但期间费用率提升导致公司Q3净利率同比下降0.20pct至3.46%，叠加营收下滑的影响，公司Q3归母净利润下滑明显。
重卡高景气度仍在延续，“大吨小标”平息后公司盈利将迎来改善
目前全国范围内国三重卡的淘汰进程仍在推进，2021年7月重卡将全面实施国六排放标准，排放升级将保障重卡板块高景气度至少持续到2020年以后。中长期来看，严查“大吨小标”将导致相关车型单车运力下降，从而带动保有量提升，相应更新需求也随之提升，公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头有望持续受益，我们认为“大吨小标”平息后公司的盈利将再度迎来改善。同时，新的管理层上任后公司成本费用管控力度加强，潍柴进入配套体系发动机短板补足、整车竞争力进一步提升，看好公司业绩增长潜力。
03投资建议
维持公司2019~21年归母净利润12.2/13.6/15.1亿元的盈利预测不变，对应EPS为1.81/2.02/2.25元，当前股价对应的PE为9.2/8.2/7.4x，公司过去5年PB大致在1.1~2.3x之间，预计公司2019年末每股净资产达到10.20元，按照历史中枢维持公司1.7倍PB估值，对应目标价17.34元，维持“增持”评级。
04风险提示
重卡行业销量低于预期;工程车需求疲软，销量占比下滑。
