本文来自微信公众号“钱凯TMT研究”。
2019年三季度业绩略显回暖
中国移动（00941）公布2019年三季度业绩：收入同比略增0.8%至1773亿元，其中服务性收入同比下滑0.4%(降幅环比改善1.6个百分点);可比口径EBITDA同比持平，降幅相比二季度的同比下滑4.6%明显收窄。归母净利润同比下降12.3%，与我们预期基本一致。
发展趋势
2019年下半年收入增速有望持续改善。随着运营商开始优化旗下套餐产品，并陆续取消低价资费套餐，我们认为这将帮助移动减缓ARPU值的下滑态势(三季度ARPU环比降幅同比缩窄4.6个百分点)。我们预计运营商将通过保持流量资费价格环比持平，以用户数据流量的增长(仍维持同比增长70%的水平)推动移动业务收入增速回暖，我们预计中国移动的收入增速和利润率将持续环比改善。公司固网业务仍保持强劲增长，三季度实现净新增用户约1016万，而ARPU值(约33元)继续落后于竞争对手。
费用持续优化，盈利水平改善。我们预计运营商将采取更多举措以控制包括市场营销和网络运维在内的营运费用。我们估计随着公司优化线下渠道并取消终端补贴，三季度市场营销费用同比下降10%左右。我们认为中国移动将继续采取措施提高网络建设和运营的效率，以降低利润端的压力。因此我们认为2019年下半年移动的利润下滑态势将有所缓解，分红能力将有所提高。
5G将至，机会与挑战并存。2019年移动计划建设超过5万座5G基站，我们认为2020年移动的5G建设将更加积极，组网规模将明显增加，上行的资本开支将使公司现金流承压。另一方面，5G能够为运营商的服务升级和收入结构优化提供机遇，并创造全新的盈利增长点。我们认为5G服务的推出将推升运营商ARPU，并在2B领域激发更多应用创新，长期看将推动运营商的收入增长。
盈利预测与估值
保持2019E/2020E盈利预测不变。当前股价对应3.3倍2019年EV/EBITDA。重申中性评级和65港元目标价，基于3.2倍2019年EV/EBITDA，股价含有2.0%的下行空间。
风险
市场竞争恶化;5G资本支出上行。
