众所周知，香港是一个金融市场较为开放的地区。其开放除了体现在金融服务和金融产品非常丰富以外，还体现在金融牌照相对容易获得，尤其是证券公司的牌照。
不少金融业比较发达的国家或地区，证券公司龙头效应明显，行业集中度较高。在这点上，香港似乎是个异类。在香港想要参与证券及期货交易，需要获得第1类牌，相当于拥有了经纪人业务。截止至2019年6月30日，香港一共有1397个法团拥有第1类牌。对比中国大陆131证券公司的数量，香港证券公司非常分散。
这自然就诞生了很多证券公司“小作坊”，就在9月19日，一家加上管理层只有16名员工的香港本土证券公司——雅利多金融集团，向港交所递交招股说明书。
智通财经APP查看招股书发现，雅利多的收入主要来自于配售及包销佣金和经纪佣金，从总收入来看，近两年保持高增速。贡献主要来自于配售及包销佣金，但是2019财年经纪佣金收入下跌40%依然有明显影响。导致总收入增速从2018财年的77.6%，下降至2019财年的37.5%。
（来源：雅利多金融集团招股说明书）
雅利多在2014年成立，2015年10月才开始经营配售及包销业务，所以该公司的各项收入基数都比较小，增长能这么快也就不奇怪了。再看看配售及包销的前五大客户，会发现未来业务增长的不确定性徒增。
2017财年，配售及包销来自前五大客户的收入为1701万港元，占总收入64.8%，最大的客户占比25.6%。到了2019财年，来自前五大客户的收入为5012万港元，占总收入78.2%，，最大的客户收入3100万港元，占总收入48.4%。可见，要不是2019财年拉到这一个大客户，无论是配售及包销佣金收入还是总收入都要落入负增长。
那么，配售及包销的快速增长能不能持续呢？根据智通财经APP了解，香港证券配售及包销排名前十的证券公司中，只有一家香港本土证券公司——金利丰金融（01031）。不过该公司的主要收入来自于保证金及首次公开发售融资，配售及包销仅占总收入5%左右。
金利丰金融2018财年配售及包销收入为3.61亿港元，2019年该业务收入下跌至1.52亿港元，下跌57.9%。作为香港本土配售及包销龙头，收入波动都如此之大，而“小作坊”雅利多如何保证配售及包销业务持续高增长呢？
除了配售及包销业务，证券公司的传统经纪业务正受到互联网券商的冲击，这是全球范围的趋势，雅利多自然也不例外。雅利多2019财年的证券账户数量相较于2018财年增加了20%，但是活跃账户数量下降了5.4%。
（来源：雅利多金融集团招股说明书）
雅利多不仅在流失活跃用户，最大的客户也在流失。2017财年，自来最大客户的佣金收入占总经纪佣金收入16.8%，2017财年经纪佣金收入为488万港元，就是说最大客户贡献了82万港元。但是到了2019财年，最大客户的佣金收入下降为39.5万港元，下降了52%。
另外从银行结余现金的附注中可以看到，储存客户资金的独立账户，2019财年下降37.7%。可见，雅利多不仅活跃客户在流失，大客户也保不住，整个客户群体的资金还在减少。
（来源：雅利多金融集团招股说明书）
事实上，在港股中，年收入在5000万到1个亿之间的证券公司，基本都是仙股，而且成交量极低，有的甚至一天没有成交，沦为无人问津的“弃儿”。雅利多2019财年收入6411万港元，配售及包销收入增长的不确定性如此之大，经纪业务萎缩。加上现在港股以悲观情绪主导，想不成为仙股，这挑战还挺大的。雅利多上市融资是为了扩大业务，但是其上市的本身，似乎并未给投资者提供一个好的投资标的。
