本文转自微信公号“马婷婷深度研究”，作者：国盛金融团队
背景：H股“超跌”，近期南下资金加速流入。5月，全球股市均有所下跌，但随着全球货币环境更加宽松，国内逆周期调节政策加码，A股市场已明显回暖，恒生AH溢价指数已提升至128，处在18年以来最高水平。值得注意的是，AH溢价水平走阔的同时，8月以来南下资金规模加速上升，至今已大幅流入超680亿港元，市场对H股“超跌”投资机会的关注度正在不断提升。
南下资金都买了什么?偏爱金融板块，超配银行、券商。
1)行业配置：偏爱大金融。Wind数据显示，南下资金配置排名前五的板块为银行(配置比例高达35%)、非银金融(12.5%，其中保险7.6%，券商3.3%)、房地产(9.2%)、计算机(7.4%);
2)金融板块内部：超配银行+券商。相比南下资金的标配水平，银行大幅超配16.6pc，券商也较其标配水平(0.8%)高出2.5pc，保险板块则与标配水平(7.6%)基本持平;
3)A+H个股角度：偏爱低估值稳健品种+优质龙头。
A、银行板块：配置比例TOP3的是工行(10.1%)、建行(8.2%)与招行(2.0%)，分别相比“标配水平”高出8.4pc、2.9pc与1.4pc，其中工行（01398）、建行（00939）均为“低估值+高股息率+经营稳健”的国有大行，而招行（03968）为国内零售银行的优质龙头，三家银行均具备较高的投资价值。从趋势上看，工行建行的持仓比例自17年以来持续上升，招行则保持稳定;
B、保险板块：配置比例TOP3的是中国太保(1.9%)、中国平安(1.7% 02318)及新华保险(1.1% 01336)，分别相比“标配水平”+1.6pc、-0.8pc、+1.0pc，太保具备高分红、低估值的双重优势，且公司整体经营稳健;新华由于较高的AH溢价，具备吸引力的估值同样受到南下资金青睐;平安AH溢价相对并不明显;
C、券商板块：配置比例TOP3的是华泰(0.5% 06886)、海通(0.5% 06837)、中信(0.4% 06030)，分别相比“标配水平”高出0.4pc、0.4pc与0.3pc，且在18、19年有增配趋势，其中华泰和海通较基金持仓水平高出0.2pc和0.3pc。
为什么金融板块值得配置?超低估值+高股息率+经营稳健。
1)银行板块：除招行外，A+H股银行的H股估值处于过去10年历史最低水平，平均19PB仅0.56x，且AH溢价率在15%以上，其中建行、农行、工行分别高达26.6%、22.8%、13%，处在2008年以来的70%分位以上。银行板块经营稳健(ROE14%，不良率仅1.48%)，同时股息率较高(除招行外在5.5%-7.5%较高水平)，远高于10年期国债收益率(3%左右)以及大多数理财产品(余额宝7日年化收益率仅2.3%)，在超低估值情况下投资价值凸显;
2)保险版块：H股中险企估值有所分化，平安在境外市场认可度整体较高，EV长期20%左右的增速以及金融科技板块的发力对H股的估值有所支撑，19PEV达1.29x，AH溢价率仅为7.9%。太保、新华H股的19PEV分别仅为0.69x、0.47x，AH溢价率处在近年的90%分位，估值具备较大吸引力;
3)券商版块：A+H券商H股平均19年PB仅为0.75倍，虽大部分券商高于股票质押风险压制的最低估值，但整体AH溢价率分位数处于上市以来的90%以上，大券商中信、国君、海通、招商、广发均在95%左右，相比A股来看，H股大券商“价格洼地”更加明显。券商板块南下资金配置比例(3.3%)超过基金持仓(1.1%)，且18年以来持续上升，部分资金已经先行南下配置。当前在基本面向好的情况下，H股券商仍可“捡便宜”。
投资建议：在全球股市整体回暖的情况下，港股仍处于“超跌状态”，尤其是金融板块不少优质标的估值水平已处于历史低位，考虑其经营稳健+高股息，继续看好港股金融板块的投资价值。
风险提示
宏观经济加速恶化，金融开放不及预期。
