本文选自“中信证券研究”。
福莱特公司(06865)是全球光伏玻璃龙头厂商，稳步推进产能扩张升级，有望受益全球光伏需求快速释放，迎量价齐升高速增长。预计其2019-2021年净利润为6.7/9.9/11.9亿元，现价对应A股PE为32/22/18倍，H股PE为12/8/7倍。首次覆盖，给予福莱特A股“持有”评级，给予福莱特玻璃H股“买入”评级。
光伏玻璃行业先行者 公司是全球第二大的光伏玻璃制造商，并布局浮法、工程、镀膜玻璃等领域。截至2019H1公司光伏玻璃日熔化能力达5400吨（在产日熔化能力4800吨），市占率约20%；同时还拥有两条600吨/天浮法玻璃产能，且其中一条于2019Q2技改升级为年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃产线。 光伏玻璃供需紧俏，量价齐升盈利修复。 成本持续下降推动光伏经济性竞争力快速提升，预计2019-2021年全球光伏装机量将达130/150/170GW，同时伴随双玻组件渗透率上升，光伏玻璃需求加速释放，预计未来三年需求量各约2.28、2.76、3.27万吨/天，对应CAGR约25%。在光伏玻璃成本涨幅趋稳，供给弹性有限之下，预计行业供需延续紧平衡，带动光伏玻璃量价齐升。年初以来光伏玻璃价格增幅约17%且有望继续上涨，主流厂商毛利率有望修复至30%以上。 推进产能释放，龙头增长提速。 公司光伏玻璃盈利能力随价格回涨触底回升，并凭借技术、资金、规模、成本、客户优势，推进越南海防2×1000吨/天和安徽凤阳2×1200吨/天产能扩张。新产线规模效应凸显，单位投资及制造成本有望下降15%左右，产品竞争优势强化，突破增长瓶颈，预计2020/2021年公司日熔化能力将达7400/9800吨，市场份额望持续扩大。公司还积极优化浮法及深加工玻璃产能结构，较高毛利的工程及家居玻璃产销和盈利能力稳步提升。 风险因素 光伏行业发展不及预期；光伏玻璃价格持续下降；原材料、燃料成本持续上升；公司产能释放不及预期。 盈利预测及估值评级 预计公司2019-2021年净利润为6.7/9.9/11.9亿元，其A股现价对应未来三年PE为32/22/18倍，给予福莱特A股目标价11.22元（对应2020年22倍PE），首次覆盖给予“持有”评级；其H股现价对应未来三年PE为12/8/7倍，给予福莱特玻璃H股目标价6.77港元（对应2020年12倍PE），首次覆盖给予 “买入”评级。
