本文来自微信公众号“志明看金融”，作者：廖志明、朱于畋。
事件
8月30日晚，民生银行（01988）公布19年中报。1H19实现营业收入882.56亿元，YoY + 17.02%；归属母公司净利润为316.23亿元，YoY + 6.77%；资产总额63406.58亿元，较年初增长5.77%；年化加权平均ROE为14.86%，同比下降0.95个百分点。
点评
净利息收入增速维持高位，负债成本大降
1H19净利息收入同比增长34.39%（贷款余额YoY+4.3%），较一季度略有下滑，但仍维持在高位，主要是息差升幅较大所致。从业绩归因来看，民生银行1H19盈利增长的主因同样是净息差的扩大。1H19净息差为2.00%，同比上升23bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行（同比上升44bp至2.4%），但同业负债+发行债券占计息负债比例接近40%。受市场利率大幅下降，致使其计息负债成本率同比下降18bp至2.74%，而生息资产收益率因贷款重定价滞后仍同比上升2bp至4.48%。由于民生银行主动负债比例高，我们预计未来市场利率或仍有下降空间，或支撑其净息差维持平稳。
中收增速有所回落
1H19中收增速为12.15%，较1Q19有所回落。中收增长主要由银行卡业务贡献，YoY + 32.65%。代理业务（理财）YoY – 9.23%，或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。
成本收入比降至新低
1H19成本收入比为20.8%，同比下降3.15个百分点，是13年以来最低值。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高，近年管理层严控成本费用（1Q18-1H19管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%），叠加营收企稳，致使成本收入比创造新低。
资产质量持续改善，拨备覆盖率继续回升
1H19不良贷款率1.75%，比18年末下降1 bp；关注贷款率3.34%，比18年末下降4bp；逾期贷款率2.37%，比18年末下降22bp。不良净生成率较18年下降67bp至1.63%，压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降1.17个百分点至95.48%，不良认定标准未放松。拨备延续增厚趋势。拨备覆盖率142.27%，比1Q19上升4.45个百分点；拨贷比2.49%，比1Q19上升8 bp。
投资建议
息差升幅较大，资产质量拐点或已现
民生银行1H19息差改善较大，且受益市场利率低位有望维持平稳。历史包袱消化较多，资产质量各项指标持续改善，拨备覆盖率延续回升势头。我们维持之前DDM模型测算结果——其每股内在价值为8.16元，对应A股19年0.8倍PB，维持“增持”评级。
风险提示
资产质量大幅恶化；小微金融业务发展不及预期。
