本文来自微信公众号“志明看金融”，作者：廖志明、朱于畋。
事件
8月30日晚，中国银行（03988）披露19年中报。1H19实现营收2767.3亿元，YOY+10.1%；实现归母净利润1140.5亿元，YoY + 4.55%；年化加权平均ROE为14.56%，同比下降0.73个百分点；截至1H19,资产总额22.27万亿元，较年初增长4.7%。不良贷款率1.40%，较年初下降2bp；拨备覆盖率177.52%。
点评
1H19利息净收入增速放缓，净息差承压
1H19实现利息净收入1816.8亿元，同比增长5.35%(18、1Q19分别为6.3%和6.57%)，增速回落主要是净息差下滑所致。净息差1.83%，同比下降5bp，主要是负债成本上升过快。1H19存款成本率为1.81%，同比上升20 bp；此外因中行国际化程度高，其发债融资成本逆势上升13bp至3.81%，致使负债成本率同比上升15bp至1.98%。展望未来，一是受海外美元已进入降息通道，二是国内贷款利率也步入下行通道，其生息资产收益率将承压，而存款成本率也将随行业趋势进一步上升，致使净息差收窄。
非息收入为盈利增长主因，但结构略存隐忧
非息收入增速仍旧强劲。1H19非息收入950亿元，增长20.32%，较1Q19有所下降，但仍旧强劲；在营业收入中占比为34.35%，同比上升2.93个百分点。从结构上看，手续费及佣金净收入505.64亿元，同比增长4.93%，较19Q1（增速为6.1%）有所回落，主要是消费金融较快发展带动。其他非息收入445亿元，同比增长44%，主要是受市场价格变化影响，外汇衍生交易收益同比有所增加。
可以看出，非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因为这部分增长可持续性较差，我们预期其非息收入增速或回落。
资产质量持续改善，拨备略有下降
1H19不良贷款总额1759亿元，不良贷款率1.4%，较1Q19下降1bp。1H19关注类贷款率2.73%，较年初下降17BP；逾期贷款率1.42%，较年初下降45bp，且逾期贷款额较年初下降214亿元。不良贷款净生成率为0.67%，较18年下降21bp，表明其资产质量并非依靠核销手段，而是内生性改善。不良贷款偏离度为73.6%，较年初下降7.38个百分点，不良认定标准并未放松。拨备覆盖率177.52%，较年初下降4.45个百分点；拨贷比2.97%，较年初下降10bp。
投资建议
贷款较快增长，资产质量持续改善
1H19中行贷款同比增速10.23%，稍高于1Q19，维持在较快水平，或带动资产结构优化。资产质量方面，不良、关注、逾期贷款率全面下降，且不良认定标准趋严，不良生成压力下降。因此，我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%， 给予中行A股0.9倍19年PB的目标估值，对应目标价5.05元/股，较当前约34%上行空间，维持“增持”评级。
风险提示
资产质量大幅恶化；负债成本过快上升。
