本文由“华盛证券”供稿，作者为华盛学院林海，本文观点不代表智通财经观点。
一、公司概况：阿里持股的人工智能独角兽
旷视科技成立于2011年，由清华大学“姚班”三兄弟印奇、唐文斌和杨沐三人创立，致力于人脸识别和深度学习方案的应用。公司与商汤科技、云从科技、依图科技并称为“计算机视觉四小龙”。
公司以人脸识别云平台“Face++”进入业界视野，2016 年支付宝推出的刷脸支付功能就采用公司的该项技术，小米、vivo、OPPO 等手机的人脸识别解锁功能底层技术也是来自 Face++。按2018年收入，公司在云端人脸识别身份验证解决方案市场逾60%的份额。2018年国内生产的配备身份验证功能的安卓智能手机中，超过70%使用了公司提供的基于人脸识别的设备解锁解决方案。
公司核心技术从人脸识别平台升级为系统化AI算法引擎，业务已从人脸识别拓展到城市物联网和供应链物联网领域：个人物联网包括Face ID及Face++开放平台等其他SaaS解決方案以及智能手机等个人设备解决方案，占比逐渐下滑；经过转型城市物联网业务占比逐渐提升，主要面向政府（城市管理）和企业(智能社区管理)；供应链物联网为新拓展业务，包括智慧物流解決方案和智慧零售解決方案。2019年上半年，三者收入占比分别为21.8%、73.2%及5%。
资料来源：招股书，华盛证券
公司融资及股东团队强大，几年内经历多次投资，D轮7.5亿美元融资后估值已达40亿美金。公司股东包括阿里巴巴、蚂蚁金服、联想、创新工场等，阿里系合计持股29.41%，其中蚂蚁金服为第一大机构股东，持股15.08%，淘宝中国持股14.33%，公司三位创始人共计持有16.83%股份，中国国有资本风险投资基金持有11.33%，中银集团、工银资管持有4.89%。
资料来源：招股书，华盛证券
二、行业概览：人工智能风口，市场规模可期
如今全球掀起人工智能发展热潮，各国大力提升相关研发及技术应用，中国被视为全球人工智能革命的先驱之一，拥有全球第二大人工智能人才库，发表的相关论文的全球占比瑶瑶领先其他国家，国家政策及资本的大力支持将从多个方面推动消费电子、城市与社区及供应链的转型。
资料来源：招股书，华盛证券
公司目前收入占比最高的为城市物联网业务，随着计算机视觉方案对传统方案的贴袋，报告显示，国内智慧城市及社区管理垂直领域的市场规模预计从2018年的人民币144亿元增至2023年的1334亿元，复合年增长率达到56.1%。目前，抛开非人工智能技术为主的公司，公司为该领域内最大的 以人工智能技术为主的供应商，市占从2017年的2.4%提至2018年的7.4%，排名第一。
资料来源：招股书，华盛证券
第二大业务为个人物联网业务，受益于手机、汽车及线上认证的人脸识别需求的渗透及升级，预计以上期间市场规模将高速成长，规模从人民币15亿元增至1574亿元，复合年增长率高达152%。
资料来源：招股书，华盛证券
三、财务简析： 大幅投入研发，收入高增长亏损巨大
收入方面，2016年收入6700万元人民币，2017年增至3.132亿元，2018年增至14.269亿元。2016年至2018年复合增长率为358.8%。2019年上半年收入为9.49亿元，较去年同期增加 211.1%。尽管收入高增长，但亏损增幅远高于营收增幅，前三年分别亏损人民币3.428亿元、7.588亿和33.516亿。2019年上半年亏损高达人民币52亿元，同比增加 613.3%。
招股书提到，亏损主要是由于优先股的公允价值变动及持续的研发投资，实际反映公司正常经营的经调整后净利润情况为：三年分别净亏损9200万元、净亏损1.424亿元、获得净利润3220万元(首度扭亏)，2019年上半年获得净利润3268万元。
作为一家“硬科技”企业，公司研发投入持续高企，占成本及开支的大头；当前2019年上半年公司研发开支为4.68亿元，占营收比例从上半年的76.7%降至49.4%，前三年该项开支分别占年收入的 115.3%、65.6% 及 43.0%。
资料来源：招股书，华盛证券
四、竞争力及风险点：强大技术及客户基础，存在客户结构风险
公司持续保持研发高投入，自2071年以来在多项国际人工智能顶级竞赛中获得22个项目的世界冠军，拥有不错的技术优势。另外核心业务在市场上拥有规模优势，快速发展的背后还有强大的股东及客户资源，包括阿里巴巴、蚂蚁金服、小米、富士康、联想在内的国内各领域细分龙头均为公司重要客户。今年上半年前20大客户贡献总收入的比例从去年同期的47%增至57.1%，大客户策略带来的市场集中度进一步提升。
风险点方面，科技行业竞争十分激烈，公司在多个主要业务领域面对竞争。如何大规模商业运营是包括公司在内的AI技术企业面临的难题；其次，对大客户的业务依赖性不低，前三年及2019年上半年五大客户收入占比分别为41.7%、24.9%、22.0%及34.1%，且向城市物联网业务的转型使公司过于依赖政府及公共机构。此外，公司面临盈利难题，亏损巨大，且盈利依赖政府补助，三年及2019年上半年公司分别确认政府补贴200万元、6330万元、9200万元及4470万元为其他收入，不考虑补助的情况下公司调整后净利依旧为负。
