本文源自“东吴证券”。
事件
正荣地产(06158)发布 2019 年半年度报告：2019 年上半年公司实现营业收136.5 亿元，同比增长 11%；归母净利润 9.3 亿元，同比增长 11%；归母核心净利润 9.05 亿元，同比增长 21.3%；基本每股收益 0.23 元。
点评
业绩增长较为稳健。2019 年上半年公司实现营业收入 136.5 亿元，同比增长 11%；实现归母净利润 9.3 亿元，同比增长 11%；业绩增长稳健，毛利率为 20.3%，同比下降 1.7 个百分点；净利率为 8.6%，同比提升 0.9个百分点。2019 年上半年公司实现销售额 586 亿元，同比增长 1%；销售面积 381 万平米，同比增长 13%。从区域布局看，公司在长三角、海峡西岸、中部、环渤海、西部销售金额占比分别为 55.7%、17.9%、11.6%、10.9%、3.9%；从城市能级看，在一线、二线、三线城市占比分别为 5.5%、71.5%、23%。2019 年公司提出全年销售计划 1300 亿元，1-7 月已实现全年销售计划的 53%。
拿地继续集中一二线，土地储备规模稳步上升。2019 年上半年，公新增土地 22 幅，总建筑面积 290 万平米，其中超 90%位于强二线城市，拿地金额达 181.69 亿元，占当期销售金额的 31%，平均拿地成本 6311元/平米。公司土储丰富，目前公司布局全国 29 个城市，总土储建面达2634 万平米，从区域分布看，公司在长三角、海西、中部、西部、环渤海、珠三角土储面积占比分别为 38.2%、27.9%、14.9%、5.1%、12.4%、1.5%；土储总货值达 4500 亿元，每平米土地成本仅 4624 元，超 70%土储位于一二线城市。
控杠杆成果显著，融资成本有所回落。截至 2019 年上半年，公司资产负债率 81.3%，同比下降 5.3 个百分点；净负债率为 70.8%，同比下降101 个百分点，较 2018 年末下降 3.2 个百分点。公司融资结构持续优化，总债务规模 525.29 亿元，其中境内银行借款、境内其他借款、公司债、境外优先票据分别占比 40%、29%、7%、24%；上半年加权融资成本7.6%，较 2018 年全年下降 0.2 个百分点。
投资建议：销售顺利破千亿规模，“1+6+X”完成全国化布局战略。公司作为销售增速较快的成长性房企，杠杆得到有效控制，融资成本持续走低。注重收益、风险可控，预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 0.67、0.87、1.09 元人民币，对应 PE 分别为 6.46、5.02、3.99 倍。维持“增持”评级。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。
