方正证券：从小众到大众，电子烟千亿市场蓄势待发

电子烟行业蓬勃发展。自2004年问世来，电子烟以减害概念吸引消费人群，市场规模不断扩大，2018年销售额约247亿美元（+60%），使用人数从2011年的约700万迅速上升至2018年的4000万。从品类划分来看，电子烟分为蒸汽电子烟与加热不燃烧两种：

1）蒸汽烟：①得益于相对宽松的监管环境&JUUL成功将蒸汽烟从小众玩品转变为大众消费品，蒸汽烟市场规模持续高增长，2018年市场规模达158亿美元（+31%）。我国蒸汽烟正处起步阶段，潜在市场空间巨大（预计超200亿元）；②横向对比各蒸汽烟品牌，国产电子烟在烟弹价格上相较海外有较为明显的优势，对于习惯购买单价大于13元/包的烟民来说，电子烟具备一定的成本优势；③梳理蒸汽烟产业链，品牌&代工商目前均拥有较高的利润水平，后续均有望受益行业爆发。

2）加热不燃烧：具备新型烟草“减害”特点，并且口感接近于真烟，更易被消费者接受，IQOS进入日本后目前渗透率高达30%以上。但受制于各国的监管政策，目前全球市场仍有待开发（IQOS于2019年4月通过FDA的PMTA审核，而我国仍禁止相关产品销售）。

关注电子烟产业投资机会：1）中游：在行业需求爆发式增长的阶段，掌握核心专利技术的供应商将迎来订单爆发，建议关注蒸汽烟代工龙头麦克韦尔（亿纬锂能持股）、盈趣科技（ IQOS代工商）、集友股份（布局加热不燃烧产品的均质化烟草薄片研发）；2）下游：行业逐步摆脱粗放式发展进入品牌深耕阶段，从而对电子烟公司营销管理、资金投入、产品研发、质量管控等方面提出更高的要求，管理团队优秀、资金实力雄厚的品牌商将有望脱颖而出，建议关注与中烟深度合作、推出自有foogo品牌的劲嘉股份。

风险提示：电子烟政策监管风险；下游订单不及预期；品牌运营不及预期。