国信：5G塔类龙头中国铁塔(00788)业绩符合预期，共享率持续提升

摘要

2019年上半年，中国铁塔公司(00788)实现营业收入为379.8亿元人币，同比增长7.5%；归属于母公司股东利润为25.48亿元人民币，同比增长110.6%。EBITDA达到278.15亿。

塔类业务稳定增长，现金流稳步提升

分业务来看，塔类业务收入为人民币358.08亿元，同比增长5.1%，增速快于2018年全年4.45%的增速水平；室分业务收入为人民币12.54亿元，同比增长52.2%；跨行业站址应用与信息业务收入为人民币8.43亿元，同比增长125.4%。今年6月份工信部发放5G商用牌照以来，5G基建将迎来增长浪潮，我们预计公司塔类业务增速有望保持稳定并进一步加速。现金流稳步提升，报告期内实现经营性现金流207.98亿。

共享率持续提升，盈利能力增强

截止2019年6月30日，公司塔类站址数规模达到195.4万个，同比增长4%，总租户数达到308.2万户，同比增长11.8%，塔类站均租户数达到1.58户，相比去年年底1.55有所增长，共享率持续提升。盈利模式上，公司收入以租户数为驱动，扩大收入的两种途径分别是扩大站址规模和提高站均租户数（提高共享率）。5G铁塔前期有较大比例与4G共址，未来三年资本开支压力有望缓解，随着共享率的持续提升，有望带动净利率增长。

公司在国内行业处于垄断地位，通信塔类龙头

公司是全球规模最大的通信铁塔基础设施供应商，目前公司管理的站址规模处于国内垄断地位，以收入计的国内市场份额为97.3%。公司核心资产是向三大运营商收购的存量铁塔和新建铁塔。由于业务模式，公司呈现重资产、高负债率、低净利率、高EBITDA率四大特点。未来随着国内5G加速发展，新建基站数量有望大幅提升。

风险提示:运营商压价，5G建设低于预期。

看好公司作为国内通信塔类绝对龙头地位，受益于5G建设

我们预计公司2019-2021年的EBITDA为455.87/514.90/573.52亿元，对应EV/EBITDA为9.15/8.10/7.28倍。考虑到公司未来盈利能力的提升空间及在全球范围对比下适度偏低的EV/EBITDA，长期来看具备一定的投资价值。

财报点评 塔类业务稳定增长，现金流稳步提升

分业务来看，塔类业务收入为人民币358.08亿元，同比增长5.1%，增速快于2018年全年4.45%的增速水平；室分业务收入为人民币12.54亿元，同比增长52.2%；跨行业站址应用与信息业务收入为人民币8.43亿元，同比增长125.4%。今年6月份工信部发放5G商用牌照以来，5G基建将迎来增长浪潮，我们预计公司塔类业务增速有望保持稳定并进一步加速。现金流稳步提升，报告期内实现经营性现金流207.98亿。

截止2019年6月30日，公司塔类站址数规模达到195.4万个，同比增长4%，总租户数达到308.2万户，同比增长11.8%，塔类站均租户数达到1.58户，相比去年年底1.55有所增长，共享率持续提升。盈利模式上，公司收入以租户数为驱动，扩大收入的两种途径分别是扩大站址规模和提高站均租户数（提高共享率）。5G铁塔前期有较大比例与4G共址，未来三年资本开支压力有望缓解，随着共享率的持续提升，有望带动净利率增长。市场规模预测：根据Frost&Sullivan报告，中国2014/2017 4G基站数量分别为84.3/328万台，并预测2022年4G和5G基站数将达到452.9和243.2万台，站均租户将从2017年1.43上升到2022年1.72户。2017年中国通信铁塔市场规模达到706亿元，未来五年CAGR预计为9.1%，至2022年有望达到1091亿元。