本文来自微信公众号“建投通信研究”，作者为中信建投分析师阎贵成、武超则。
事件
中国铁塔(00788)发布2019年度半年报，2019年上半年公司实现营业收入379.8亿元，同比增长7.5%，实现EBITDA为278.15亿元，按可比口径，同比增长5.3%，归母净利润为25.48亿元，同比增长110.6%，实现经营活动现金流为207.98亿元。
简评
主业收入增长稳定，共享率持续提升，盈利能力增强，净利率提升显著。截至2019年6月30日，公司塔类站址数量达到195.4万个，同比增长4.0%，租户数为308.2万，同比增长11.8%，其中来自运营商租户为293.1万户，上半年净增9.4万户，上半年三大运营商的新增租户共享比例超过80%。塔均租户数从2018年底的1.55提升至1.58。
整体塔类业务收入为358.08亿元，同比增长5.1%，增长相对稳定。由于财务准则变化，自2018年12月31日记录于长期预付款下的铁塔站址预付场地租赁费和土地使用权重新分类至使用权资产，导致上半年折旧摊销大幅提升，从2018年上半年的161.47亿元增加到2019年上半年的221.89亿元，场地租赁费大幅下降，从2018年上半年的60.21亿元下降到2019年上半年的5.78亿元，也使得2019年上半年EBITDA为278.15亿元，EBITDA率为73.2%，若是剔除会计准则调整的影响，按去年同比口径，EBITDA率为58.0%，同比略降，但依旧维持在高位。
此外2019年上半年融资成本为23.49亿元，同比下降近9亿元。整体上半年归母净利润为25.48亿元，同比增长25.48亿元，净利率为6.71%，同比增加3.29个百分点，盈利大幅提升，驱动利润加速释放。
室分业务及跨行业业务保持快速增长发展态势，成立子公司，打造新的业务增长点。上半年，室分业务收入为12.54亿元，同比增长52.2%，跨行业业务收入为8.43亿元，同比增长125.4%。其中就室分而言，上半年楼宇类室分覆盖面积新增4.5亿平米，地铁新增覆盖里程约223公里，高铁新增覆盖约527公里。
跨行业业务方面，公司于今年6月成立两大专业化的全资子公司，基于垄断全国铁塔资源，打造新的业务增长点。成立子公司铁塔智联技术有限公司，为非运营商客户提供站址租赁服务，目前主要是生态环保、应急安全、卫星定位这些领域发展较快，加快“通信塔”向“社会塔”转变。成立子公司铁塔能源有限公司，一方面建立退役动力电池回收利用体系，另一方面面向金融、交通、医疗、低速电动车客户群体及一般工商业用户提供备电、发电、充电、换电、储能等电力保障和能源服务。
公司经营性现金流稳步增长，资本开支小幅增加，自由现金流持续好转。上半年实现经营活动现金流净额为207.98亿元，同比增长21.11%，资本开支为89.06亿元，同比增长9.88%，自由现金流为118.92亿元，同比增长31.14%。
投资建议：整体来看，公司基本垄断国内铁塔资源，5G进程提速，将直接驱动公司收入增长、租户共享率提升、盈利能力也有望进一步增强。此外，创新业务成立专业子公司，发展迅猛，也给公司带来新的利润增长点。我们预计公司2019-2021年净利润分别为51.48亿/75.99亿/106.71亿元，EBITDA分别为564.88/617.24/689.93亿元，EV/EBITDA为6.9x/6.3x/5.4x，维持“增持”评级。
风险提示：运营商共建5G网络的变数;价格调整;租金快速上涨等。
