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摘要
安信国际证券(香港)发布呷哺呷哺(00520)探访报告，根据市场一致预期2019E-2021E年净利润分别为5.49/6.75/8.11亿元，EPS分别为0.52/0.63/0.75元，当前股价分别对应PE18/14/12倍，估值吸引，建议关注。
正文
公司有序控制开店节奏
2018年全年公司新开门店呷哺168 家、凑凑27家，2019年开店数量不低于2018年，预计呷哺约180家、凑凑30家。从区域扩张角度看，呷哺1季度进入华南地区，目前有 2 家店，预计新店爬坡期10个月左右，今年到明年门店网络将迅速丰富，预计华南地区增至20家店；凑凑下半年将进入香港地区。公司在进入新市场时，结合区域性的市场调查和研究，从食材、供应链方面作调整，研究每个市场口味的变化，以期适应跨区域扩张的难度。
高端品牌凑凑成长迅速
公司自2016年起内部孵化高端品牌凑凑，主打“高端火锅+茶饮”的复合组合：在火锅品类内，从大众小火锅扩展至家庭及商务聚餐客群；在火锅品类外，扩展出茶饮业务，找到更大的流量入口，通过茶饮消费有效延长门店的活跃时段，同时依托集团的供应链，管理费用、资金方面均存在明显优势。开店方面采取跳跃式扩散，先布局北上广深，加密门店数，同时以一线城市为据点向二三线市场扩散，以城市中高端消费人群的比例为参考决定开店数量。2018年凑凑共有48家门店，收入5.56亿元，占公司总收入11.7%，餐厅层面扭亏为盈，贡献利润6480万元。今年上半年凑凑开店12家， 预计年内收入贡献将进一步提高。
成本压力仍存，运营有所恢复
今年以来因猪瘟等影响，肉价持续上行，公司为应对食材成本的压力，进行了菜品价格调整和提前采购的举措。2018 年因老鼠事件影响，翻台率和同店增速均出现明显下滑(翻台率 3.1 降至 2.8，同店增速 7.2%降至2.3%)，今年经过内部调整，更加重视品质和食材的宣传，运营数据方面有所恢复，但考虑到 2018H1 高基数的影响，预计上半年增速将在低位，关注茶饮(茶饮贡献凑凑门店收入 20%)和门店 2.0 升级带来的边际增长。
关注公司增长潜力
随着内部持续的业务调整，餐厅翻台率和同店增速较2018年有望出现回升，看好门店网络扩张和凑凑品牌的长期潜力。根据市场一致预期2019E-2021E年净利润分别为5.49/6.75/8.11亿元，EPS分别为0.52/0.63/0.75元，当前股价分别对应PE18/14/12倍，估值吸引，建议关注。
风险提示：门店扩张不及预期；食材成本上升；食品安全风险。
