本文来自“eResearch杨荣团队“。
工银理财
在6月6日，在北京市正式开业，标志着国内资产规模最大理财子公司的正式运营，公司注册资本160亿元，也是目前注册资本金最多的银行系理财子公司。
在组织架构方面，下设董事会、监事会审计委员会等，原工商银行(01398)资产管理部总经理顾建纲任董事长，许海任监事长；从管理层来看，下设产品营销、投资研究、风险管理、运营支持、综合管理五大板块，总共包含20个部门，原金融市场部兼同业业务部负责人唐凌云出任总裁。
在产品特色与体系方面，工银理财已经推出了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共六款创新类理财产品，涉及固收、权益、跨界、量化等多市场符合投资领域，主要有三大特色：
一是投资门槛低，固定收益类和混合类产品的起投点均为1元，可以满足更多投资者的理财需求。
二是体现长期投资理念，投资期限较传统产品有所拉长，力求为投资者实现长期稳定的回报。
三是股权投资聚焦科创企业，其发布的权益类产品以科创企业股权为投资标的，为投资者开辟了分享企业成长红利的新途径。同时，工银理财还与多家基金、证券、私募等金融同业签署战略合作协议，通过优势互补，提升客户服务水平，共同推动多层次资本市场发展。
截至5月底，工商银行理财总规模近3万亿元，其中符合新规要求的理财产品规模超过3700亿元，保持并巩固了中国银行业资管第一大行地位，既为投资者提供了财富保值增值的专业化服务，也通过资管业务为实体经济注入了大量源头活水。
未来，工银理财将成为工商银行“大资管业务的核心平台和旗舰品牌”。同时，工银理财将坚持大资管战略引领，强化整体联动，发挥战略协同效应，努力成为全球资管行业中的靓丽名片”。
建信理财
6月3日，在广东省深圳市开业，注册资本金150亿元。虽然公司注册地并非在母行(建设银行：00939）所在地，但按照公司章程，只要是业务有需要，建信理财可以再设分支机构的。这意味着，为了保持跟母行信息通畅等问题，只要经过监管审查和允许，建信理财也可以再回北京设立分支机构。
在组织架构方面，目前，建信理财共有100多名员工，大部分来自于总行资管中心，还有部分来自于其广东省分行资管中心和深圳分行资管中心。公司核心业务岗位已经全部配置到岗，后期还将根据业务需要扩充人手。
在高管方面，建信理财高管配置要比工银理财更多。根据公司章程，工银理财董事会由5至7名董事组成，下设三大委员会。而建信理财董事会将由五名至十三名董事组成，下设四大委员会，分别为：战略发展委员会、薪酬与提名委员会、审计委员会、风险管理与内部控制委员会。此外，未来公司董事会还可根据股东要求或实际需要，另外再设立其他专门委员会。在管理层上，除了总裁、副总裁以及其他高级管理人员之外，建信理财还将设立首席官一职，相关的人事决策会随着建信理财的实际展业上轨道之后而做出。
目前，建信理财的董事长为原资产管理业务中心总经理刘兴华，总裁为原总行资管业务中心副总经理谢国旺。
在产品体系方面，在设立初期，公司将会采取较为谨慎的策略，其产品配置不会只考虑股票、债券、非标或流动性资产，而是采用组合的方式，包括偏股、偏债、偏非标、偏货基等类型。特别是在初期会围绕着“指数”产品进行设计。在开业当天，建信理财就发布了建信理财粤港澳大湾区资本市场指数，该指数采用“1+5”体系框架，以“粤港澳大湾区高质量发展指数”为主线，贯穿粤港澳大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进制造、消费升级5条子指数线，以满足不同风险偏好客户的需求。
在此基础上，建信理财还将发行“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固收增强类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品。
与一些理财子公司同原资管部门将维持短暂并存局面，待存量业务处理完毕或过渡期到期后，原资管部门即撤销的做法不同，建信理财作为建行集团资管业务规模最大、最重要的基石，将实行与其他资管子公司“定位明确、错位发展”的战略，以充分利用各自业务特长加强合作。为加强顶层设计，建行总行已经设立了资产管理业务委员会，将原“资产管理业务中心”更名为“集团资产管理部”，对其进行重新定位，剥离经营职能，扩充管理职能，来统筹全行资产管理业务发展。
交银理财
6月13日，在上海揭牌成立，注册资本80亿元。
在组织架构方面，交银理财在公司本部设19个部门，覆盖前、中、后台，包括独立的IT部门、信披、营运等职能部门，以及包括审批部门、风险管理部门、审计部门在内的风控部门等等。在人员配置方面，在母行资管中心内部会招聘近百人，还会通过集团招聘、借调等方式补充部分员工，尤其是在财务管理、科技开发、估值分析、信息披露等方面做人员的补充。
在产品体系方面，公司将致力于打造覆盖全市场、全资产、全渠道的产品体系。在设立初期，产品将以稳健为主要特征，投资范围以固收类为主，现金管理类与固定收益类合计占比将在80%-90%，并把固收类产品打造为理财公司的拳头产品和旗舰产品。
未来，交银理财在权益类产品上的占比会逐步增加。据了解，初期权益资产占比在3%左右，两三年将提高到5%，甚至10%。同时，作为创新产品，公司也会根据国家政策导向和投资热点，适时推出特色主体的产品。当前，交银理财也已经在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略上做好了储备。
对比工银理财注重自主创新，建信理财注重板块协同，交银理财更注重与外部机构的合作。如与信托公司合作，获得非标资产；与保险机构的合作，增强股权长期限投资能力。同时，交银理财也将充分利用集团旗下信托、投行、租赁、保险等多个金融牌照的优势，利用全球化网络加大全球资产的配置能力，不断拓展业务。
此外，虽然与其他银行一样采用资管部门和理财子公司并行运作的方式，但交通银行（03328）的选择是通过“委托”模式来处理存量理财业务。开业后，交行将与交银理财签订委托协议，将理财业务日常运营管理职能委托给后者，既满足业务风险隔离的要求，又避免的资源的重复配置。
据了解，交通银行拥有1万亿元左右的理财资产规模。其中近一半的产品可以在过渡期内到期，四分之一的规模将通过重新签订合同的形式转移给交银理财。此外，剩余一些非标资产还可以通过“非标转标”的方式由交银理财来承接。
中银理财
7月4日，在北京正式开业，注册资本100亿元。
组织架构方面，中银理财共设立市场与政策研究部、产品与系统研发部、销售部、信评与审批部等17个部门（专设跨境产品部），同时设立产品管理委员会、投资与决策委员会、运营估值委员会，以及风险管理与内部控制委员会4个专业委员会。
团队方面，中银理财董事长为中行投行与资产管理部总经理刘东海，中行（03988）私人银行部总经理刘敏及其他数位部门总担任非执行董事；管理层中，总裁王卫东为投行与资产管理部副总经理。
在产品体系上，中银理财按照风险从低到高分为：固定收益类、混合类、商品及金融衍生品类、权益类四档。在开业仪式上，中银理财推出五大理财新品，分别是“全球配置”外币系列、“稳富——福、禄、寿、禧”养老系列、“智富”权益系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系列。
其中，“全球配置”产品是中银理财发挥集团全球化优势推出的外币理财产品，服务客户多币种理财需求，帮助客户收获全球多市场投资的多重收益。“稳富”产品是为养老客群提供长期投资、策略稳健的理财产品；“智富”“鼎富”产品重点投资于股票、非上市股权等。
总结
作为首批开业的国有大行的理财子公司，这四家理财子公司在组织架构、产品体系和发展规划具有一些共同点，预计也将会是其他后续开业理财子公司的共同特征：
其一、理财子公司的一把手或二把手基本来自于母行原资管部门，同时也会搭配以金融市场部门等投资部门的负责人。这种考虑一方面是有利于理财转型和存量业务的顺利过渡，另一方面也是为了加大与母行、其他资管子公司之间的业务协调和联动。
其二、原资管业务部门均会与理财子公司同时并行，但职责有所不同。原资管部门的职能很可能转变为集团资管板块的协调部门，负责子公司与母行、子公司与子公司之间的业务协调。同时，原资管部门在一定程度上还承担着处理非标的任务，尤其是一些无法由理财子公司承接的资产。
其三、管理架构独立而齐全，覆盖前、中、后台。在组织架构上，完全按照资管新规和理财新规的要求，进行独立运营。此外，在人员配置上，大部分均来自于母行，而少部分来自于对外招聘。
其四、在产品体系上，开业初期均是以固定收益类和现金管理类等传统优势资产为主，同时配以一定比例的权益类资产。后期，还会增加一些创新类产品，如与各类指数挂钩的产品。
其五、在发展规划上，各家银行均十分看重理财子公司对集团大资管板块的重要位置。理财子公司既是集团资管发展的最主要载体，也是各资管子公司协调发展的重要参与者。
当然，除了共同点之外，这四家理财子公司也表现出一些差一点。首先，注册地不同。资管业务本身无经营地域限制，但由于经营侧重点、禀赋优势、发展目标和定位等方面的不同会有所差异。其次，初期权益类产品配置的方向有所差异，如工银理财重视科创板的投资策略，而建信理财更重视粤港澳大湾区的投资机会。
此外，对理财子公司的发展侧重点也有所不同，如工行更重视理财子公司本身的创新产品设计和投研能力，建行更重视理财子公司与集团和其他资管业务的协调联动，而交行基本理财业务全部交给子公司处理，包括存量和新增。
理财子公司收入展望
对标基金公司的收费模式，目前正常公募基金的年管理费率是在1%-2.5%之间，股票型基金高一些在1%~1.5%，债券型基金低一些在0.5%~1.5%，货币基金相对要便宜很多，在0.25%~1%。此外，托管费率在0.1%~0.25%，销售费、申购费和赎回费等若有，分别也在0.25%、1%~1.5%和1.5%左右。
而现在各家上市银行理财业务收入与理财余额的比值只有1%不到，低的甚至只有万分之几。当然，这其中有商业银行“薄利多销”的考虑在里边，通过实施较低的收费，扩大理财规模基数来获取更高的收益。未来，随着理财子公司成立之后，商业银行理财业务将进入新的发展阶段，收费模式也将更趋于成熟。
在这种情况下，我们认为银行理财业务收益有望触底回升，但总体仍然很难超过公募基金。主要原因在于，银行理财资管业务对母行来说，是经营零售客户的重要方式，而零售客户对母行的贡献也不只是来自于资管理财的收入，更多的可能还是对表内存贷业务的协同带动作用，从而银行仍需要实施更低的费用标准来扩大资管规模。
对银行集团资产负债表和利润表的影响
1、资产负债表的影响
（1）银行资本金减少。理财子公司有10亿以上的注册资本金，将降低银行的资本充足率。比如：工行理财子注册资本金160亿元，其风险加权资产规模合计17万亿，降低其核心一级资本充足率0.09%，资本消耗相对较小。
（2）长期股权投资增加。非保本理财之前记在银行表外，在资产负债表上没有体现；但是理财子公司成立后，理财子有独立的一张资产负债表和利润表，而反应在银行集团的合并报告中，银行集团增加一项长期股权投资，规模在50亿-150亿之间。
（3）银行承担的隐性的风险在降低。风险隔离后，银行承担的近30万亿的理财的隐性风险将逐步消除，尽管理财子公司和资产管理部同时存在，但是存量的规模会逐步减少，而增量的非保本净值性的规模会越来越大，整体的隐性风险在降低
2、对集团利润表的影响：手续费佣金收入占比下降，非息占比保持不变
理财子公司成立后，资管部门和理财子公司同时存在，但是资管部主要管理存量产品，而理财子主要管理增量的净值型产品。存量规模会越来越小，而理财子公司的规模将越来越大。
在最极端的假设下，如果存量规模为零，理财子公司管理全部的资管产品，这种情况下，银行中间业务收入中理财价差收益将减少，而同时银行的长期股权投资将增加，非息收入中投资收益将增加。由于目前银行集团是100%持有理财子公司的股权，反应在银行报表中的收益端综合影响是相当的，从而理财子公司成立对银行非息收入的影响基本上不存在。
3、理财子公司的自营投资收益将增加，这是新增的投资收益，提高非息占比
之前银行的资产管理部没有资本金，从而资产管理部只能代客理财，没有自营投资收益。但是理财子公司成立后，10亿元以上的资本金，部分是可以用于自营投资。银行可以做大类资产的配置，可以投资自己发行的理财产品，同时投资他行发行的理财产品，这块的投资收益也将增加，其资本回报相对较高。这块收益作为资本回归，同时作为投资收益，可以提高银行集团的非息收入占比。
投资建议
我们推荐银行股的主逻辑是：资本和资产质量是约束银行股估值的最为核心的因素，这两个因素本年内都在变化改善，从而估值修复空间将逐步打开。
其一、资本主要是银行发行永续债来补充一级资本，增强抵御风险的能力，同时扩大信贷投放的规模。我们预计全年永续债发行规模在4000亿，已经成功发行1500亿，最新工行800亿的永续债也已经拿到银保监会的批文，下半年预计会有2500亿的发售规模。永续债的发行是我们看好银行板块主逻辑的重要一环。
其二、地方政府债务处置将提速。（1）近期有媒体报道：股份行可置换其它金融机构的隐性债务，这就是说：之前使用表内贷款来置换本行表外的非标、表内的平台贷款等；而今银行可以用表内贷款置换其它股份制银行表外的非标、表内的平台贷款。我们调研了股份制银行，此情况属实，而且银行在本年2季度就已经开张此类业务。我们之前已经提出：地方政府债务风险本年内会暴露出来，必须采取措施来化解风险，从而带来银行估值修复。这一系列行为都在印证我们的之前的观点。
（2）上周五，媒体报道平台类贷款存量隐性债务风险处置将提速，经省级监管部门审批通过的项目，且项目收益可持续的，可以借新还旧和展期、具体方式都有明确规模。我们认为：不是所有的项目都可以置换；置换周期会比较长，因为隐性地方政府债务规模达37万亿，其中平台贷款16万亿。
（3）地方AMC监管新规公布，也从另外一个侧面证明地方政府债务处置将提速，不然也不会在这一个时点出台。
0.7倍PB对应的地方政府债务隐含的不良率为35%，近16万亿的平台贷款占隐性债务风险的比重为42%，平台贷款风险的化解，地方政府债务隐含的不良率将下降到20%以下，按照我们之前的测算结果，20%的隐含不良率银行对应的板块估值将修复到1倍左右。目前老16家上市银行PB为0.76倍，下半年板块提升的空间在30%以上。
中长期重点推荐：招行、平安、宁波、浦发、民生；中行、上海；常熟、苏农。
