本文来自微信公众号“文香思媒”，作者：冯翠婷、文浩、何翩翩、马赫。
摘 要
极光(JG.US)以推送起家，以开发者服务为基石，以数据解决方案进行变现。
公司成立于2011年，是领先的移动大数据解决方案平台，业务主要包括面向开发者的开发者服务、面向广告主的精准营销和其他垂直数据解决方案服务。2018年极光营业收入为7.14亿元，yoy+151%，归母净利润为-0.90亿元，yoy+23%，归母扣非净利润为-0.87亿元，yoy+3%。业绩增长主要系精准营销业务增长迅猛，yoy+160%，营收占比上升2.7pcts至80.2%。
开发者服务积累海量移动端匿名设备级别行为数据，数据优势明显。
开发者服务面向开发者提供核心应用内功能，以极光推送为核心产品，帮助开发者实现与用户的互动。开发者服务为极光积累了APP安装及卸载情况，使用频率，使用习惯，Wifi Fingerprint等数据。截止2018年底，极光服务于约39.6万移动开发者。2018年移动设备MAU共10.4亿，同比增长20%；累计APP安装量107.6万，增长率为52%；累计SDK安装量198亿，同比增长73%。国内高覆盖度的移动设备数据为公司提供了数据广度优势，近1/4在架APP合作提供数据深度优势。
如何看待极光的数据价值？
1）极光推送行业领先，客户资源丰富。积累了广泛的线上线下移动数据，开发者服务在2018年年底达到10.4亿月活，覆盖约90%的中国移动设备，具有到达率高、时效性好的优势，解决开发者客户痛点。
2）精准化营销数据变现价值及渠道价值。极光效果通是精准营销的核心产品，专注于移动效果广告，通过超过500个用户行为标签，构建全面的用户画像，通过众多定向条件精准锁定目标人群。在移动营销产业链中，公司结合开发者服务形成的合作优势自建SSP平台，结合数据赋能有望切割更大的广告预算份额。公司18年研发投入1.34亿，同比增长86%，加大AI、人工智能研发投入，赋能精准化营销变现。
3）行业内双寡头竞争格局稳固，居于行业领先地位。极光在第三方推送服务商市场中按APP合作量占53.8%的市占率，与A股上市公司每日互动在推送SDK第三方服务领域形成双寡头竞争格局。二者业务重点不同，极光精准营销为主要变现业务，18年收入80%来自于精准营销服务；每日互动营收主要来源于占62%的开发者服务，主要来自通知用户唤醒的轻推送业务，18年该业务毛利率达92.8%。极光以开发者服务为数据基石，运用开发者服务积累的大数据提供多元化的数据解决方案产品。国内大数据服务方兴未艾，依托开发者服务积累海量数据，极光的数据解决方案业务市场空间较大。
投资建议：综上，我们基于客户数量及ARPU值分析，认为公司开发者业务将稳定增长，精准营销及其他数据业务将快速增长，我们预计极光将于19年实现Non-GAAP净利扭亏为盈，2020年GAAP净利润也将由亏转盈。公司19-21年营业收入分别为12.98/23.09/39.50亿元，Non-GAAP净利分别为2854万元/2.90亿元/7.04亿元，考虑员工激励费用后的GAAP净利分别为-2385万元/2.28亿元/6.34亿元。
我们采用可比公司估值法的19PS以及20PE对公司合理估值范围进行预测，两种模型得极光19年的估值区间为RMB119.2~169.7亿，对应当前市值有93.57%~175.58%的上涨空间。极光业务前景明朗，国内移动设备覆盖度高的数据具备较高的变现价值。极光近日获纳入MSCI中国小型股指数成分股，指数变动已于5月28日收盘后生效。首次覆盖给予买入评级。
风险提示：公司数据变现业务扩张不及预期，国内数据应用政策变化，以及经济压力导致的广告主投放下降
目 录
正 文
1.公司介绍：中国领先的移动大数据服务平台
深圳市和讯华谷信息技术有限公司（2016年品牌升级为极光）是中国领先的移动大数据解决方案平台，自成立以来专注于为app开发者提供稳定高效的消息推送、统计分析、即时通讯、社会化分享组件和短信等开发者服务。基于开发者服务积累的海量数据，极光拓展了在大数据领域的产品，包括极光效果通和极光数据服务。极光致力于为各行各业节约开发成本，提高运营效率，优化业务决策。
1.1. 发展历程：极光推送起步，逐步打造大数据营销体系
公司创立于2011年，于2018年7月26日在纳斯达克上市。2012年，公司推出核心产品极光推送（JPush），成为国内首个为移动应用开发者提供专业、高效的消息推送服务的产品。自此，极光开始扩展业务，逐渐形成开发者服务、精准营销、其他数据服务三大体系，产品日益丰富。
图：公司历史沿革
资料来源：公司网站、公司公告、天风证券研究所
1.2. 主要股东
公司目前股本结构为77.79%海外流通股，22.21%非流通股，总股本为7654.80万股。罗伟东、BingHow Mui 和 Song Yi Zhang仍为公司两大股东。罗伟东持有公司31.6%的股份，拥有77.2%的表决权。第二大股东Mandra iBase Limited（曼图资本）系BingHow Mui 和 Song Yi Zhang控制的经济实体，第三大股东IDG-Accel China Growth FundIII L.P.系Chi Sing Ho控制的经济实体。
图：极光主要股东持股情况
资料来源：公司公告（2018年年报）、天风证券研究所
1.3. 融资过程
根据招股说明书和天眼查数据，极光的融资过程如下：
A轮：2014年6月1日获得IDG资本领投的400万美金A轮融资（占比20%），估值2000万美元；
B轮：2015年5月20日完成由复星锐正领投、IDG和Mandra Capital（曼图资本）跟投B轮870万美元融资（占比13%），估值6692万美元；
C轮：2016年6月30日完成了由国海证券、TCL、Mandra Capital（曼图资本）、复星、金光集团、汉鼎宇佑等机构投资的2700万美元C轮融资（占比8%），估值3.5亿美元；
D轮：2017年7月6日获得了富达国际(FidelityInternational)3500万美元的D轮投资（占比8%），估值4.5亿美元；
纳斯达克IPO：2018年7月26日，纳斯达克IPO，募集资金7700万美元，IPO市值10亿美元。
表：极光融资过程
资料来源：公司公告、招股说明书、天眼查、天风证券研究所
2.业务介绍：以开发者服务为基石，数据解决方案变现数据
公司是一家领先的移动大数据解决方案平台，业务主要包括面向开发者的开发者服务、面向广告主的精准营销和其他垂直数据解决方案服务。通过开发者服务获取大量数据，通过对数据进行加工处理形成数据标签，刻画用户画像，进行数据变现。
图：公司主要业务情况
资料来源：公司公告、公司网站、天风证券研究所
2.1. 开发者服务：获得海量移动端匿名设备级别行为数据，其他业务开展的基础
开发者服务主要面向开发人员，为其提供所需的核心应用内功能，包括极光推送、极光统计、极光即时通信、极光短信、极光分享、极光认证、极光物联网和极光魔链。主要以免费提供的基础推送为主，建立起APP和设备的数据库。以极光推送(Jpush)为代表的开发者服务是公司的核心产品，帮助开发者实现与用户的互动，从而增加产品DAU。
图：开发者服务技术架构图
资料来源：公司公告、天风证券研究所
数据来源：开发者服务获得的用户的匿名设备级移动行为数据，主要来源于用户的线上线下行为。线上行为包括APP的安装及卸载行为，使用行为（APP打开次数及使用时长），WiFi连接行为（线下POI信息），硬件信息（手机品牌及型号等信息），广告反馈数据等。线下行为包括位置数据、POI映射关系等。
数据特征：
1）匿名性：获取设备号，保护用户隐私，但不影响商业变现；
2）持续性、稳定性：开发者使用极光的服务就能持续收集信息；
3）授权性：首先开发者需要获得用户授权，取得用户数据采集的权限。极光再与开发者签订《开发者协议》，获得开发者授权，获取和提供开发者服务和功能必要的匿名设备级别的数据。授权逻辑为：用户>开发者>极光数据。
表：极光开发者服务三级产品
资料来源：公司网站、天风证券研究所
极光推送和极光IM均分为免费服务、VIP服务、私有云服务三种，服务内容有所差异。
表：极光推送不同套餐比较
资料来源：公司官网、公司公告、天风证券研究所
表：极光IM不同套餐比较
资料来源：公司官网、公司公告、天风证券研究所
极光短信和极光认证的产品价格在公司官网上已详细给出，其余产品的付费模式需要联系公司商务。
图：极光短信产品价格
资料来源：公司网站、天风证券研究所
图：极光认证产品价格
资料来源：公司网站、天风证券研究所
极光推送(Jpush)是开发者服务的核心产品，解决客户最大的痛点和刚需，帮助开发者实现与用户的互动，从而增加产品DAU。
在公司官网上为开发者免费提供了基于多平台的SDK的下载包。SDK即软件开发工具包（Software DevelopmentKit），指被软件工程师用于创建应用软件的工具集合。移动应用开发者通过在APP开发包内集成专业型的SDK，可以快速实现推送、语音识别等特定功能，享受专业化SDK服务商的技术服务，免去自行开发的成本，缩短开发周期。
图：极光推送SDK下载界面
资料来源：公司网站、天风证券研究所
极光推送的SDK提供消息推送等功能，开发安卓或IOS端APP时开发者可以通过极光SDK集成推送、ab测试等功能。以安卓开发为例，下图所示代码可以实现消息推送，分为以下步骤：
1）SDK接收到需要推送的消息；
2）如果main activity在前台（即没有被其他activity覆盖）；
3）将消息取出并封装进intent（即页面跳转的启动器）；
4）从后端服务器通过广播服务发送到APP入口，从而实现消息推送功能。
极光推送与大量头部APP合作，包括腾讯新闻，今日头条，B站，手机百度等。主要系当APP用户达到一定规模后难以实现再增长，更好的变现只能通过提高DAU。而JPush支持开发者发送图文并茂的通知，从而更好的传达信息，带来更丰富的用户互动，有利于产生更高的DAU，从而保持用户活跃度和留存率。
公司客户资源丰富，涵盖绝大部分头部APP，目前共有100+万款覆盖各行各业的APP使用公司的开发者服务。截至2018年12月，月度独立活跃设备数10.4亿。
2.2. 精准营销：商业变现的主要渠道，自有SSP未来空间可期
基于建立在大量多维数据基础上的精准用户画像及“效果通”营销平台，通过自建SSP及第三方SSP，公司为广告客户提供有针对性的营销解决方案。精准营销能够精确刻画用户画像，帮助客户拓展用户、推广产品，同时重定向拉活，唤醒沉默用户。目标客户为金融服务、媒体娱乐、游戏、电商、汽车、教育等。主要根据每次点击费用（CPC）或每次操作费用（CPA）向客户收费。
极光效果通是精准营销的核心产品，专注于移动效果广告，包括营销平台和SSP媒体服务。效果通拥有海量的自有数据，服务超过88+万款APP，覆盖约10亿用户，通过用户数据标签和数亿位置信标、POI场景数据，实现线上线下场景营销。
图：精准营销商业模式
资料来源：公司网站、天风证券研究所整理
营销平台是数据驱动的效果广告平台，以数据和技术为核心，赋能效果营销。主要提供拓展新客和重定向拉活两类服务。
1）拓展新客：基于极光海量数据及精准定向能力，在合适的场景将合适的广告用合适的方式推给合适的人，与客户产生更多互动；
2）重定向拉活：效果通强大的重定向技术，结合海量用户数据，一键唤醒应用的沉默用户，有效提高用户参与度，驱动应用内的转化。
图：营销平台投放流程
资料来源：公司网站、天风证券研究所
SSP媒体服务专注于服务移动APP流量，帮助媒体实现收益与流量价值最大化的广告管理与变现服务平台。
1）便捷接入：支持SDK、API等合作方式，提供整合型轻量级SDK，实现云端低频更新；
2）技术支持保障：提供完整的技术文档、技术咨询服务和自助测试平台等，为双方合作提供了强大的技术支持保障；
3）一站式管理平台：支持接入多版本APP、多种广告形式资源，提供多维度数据报表，便于媒体对整个交易流程有更多的了解和控制。
图：SSP媒体服务接入方式
资料来源：公司网站、天风证券研究所
2.3. 其他数据解决方案：商业变现的重要渠道，公司未来增长引擎
其他数据解决方案包括行业洞察、金融风控和商业地理，均为SaaS产品。
表：极光其他数据解决方案
资料来源：公司网站、公司公告、天风证券研究所
极光的数据服务体系拥有以下优势：
1）数据量：数据覆盖面广，极光具有广泛的线上线下移动数据，截止2018年年底覆盖超过100+万APP，服务于约39.6万移动开发者，SDK累计安装量超过198亿。2018年12月约有10亿月活设备生成数据，覆盖约90%的中国移动设备；
2）自建SSP：极光精准营销服务拥有自建SSP，具有战略性意义。未来累积平台和数据优势后可绕过第三方广告平台，从而提升毛利率，实现平台价值；
3）时效性：定期和频繁地升级用于数据处理和数据分析的技术和基础架构，实现三分钟快速集成推送SDK，推送3秒到达；
4）准确性：通过数据处理平台，极光对原始数据进行清理、建构和加密，准确加工用户画像。通过超过500个用户行为标签，构建全面的用户画像，通过众多定向条件精准锁定目标人群；
5）技术：持续改进由人工智能和机器学习驱动的数据解决方案。极光优化了数据仓库结构，使其更适合人工智能和机器学习流程。基于数据集不断改进规则引擎和机器学习算法，以提高生成的标签的准确性和全面性；
6）安全性：根据开发者服务访问大量匿名设备级移动行为数据，并将数据存储在防火墙保护的服务器上。极光生成了能够标记和识别移动设备的内部ID，并加密设备级数据以增强安全性。核心数据只能通过指定授权的计算机访问，无法连接到互联网和输出到外部设备。
3.财务分析：精准营销服务快速增长带动公司业绩提升，研发投入增长86%提升研发能力，自建SSP有望提升毛利率
受益于移动互联网用户数量的增长、广告主对移动营销认可度的提升，以及公司自身提升技术研发能力，公司营业收入与归母净利润保持增长。2018年极光营业收入为7.14亿元，同比增长151%，归母净利润为-0.90亿元，同比上升23%，归母扣非净利润为-0.87亿元，同比上升3%。
图：2017-2018年极光营业收入及同比情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图：2017-2018年极光归母净利润及同比情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图：2017-2018年极光扣非归母净利润及同比情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
分业务看，18年公司三项业务的营收均有所上升。精准营销业务是公司营收的主要来源。
2017-2018年，精准营销业务占公司营业收入的比例分别是78%/80%。2018年，精准营销业务实现营收5.7亿，同比上升160%，占比上升2pcts。其他数据解决方案营收0.8亿元，同比上升224%，占收入比上升2pcts至11%。数据解决方案业务收入上升主要系客户数量从2017年的1145个增加到2018年的1378个，同比增长20%；同时每个客户平均支出为47.46万元，同比增长121%。
开发者业务2018年实现营收0.6亿，同比上升54%，占营收比例同比下降6pcts至8%，开发者服务收入增长主要系客户数量同比增长47%至1646个。
表：2017-2018年极光分业务营业收入及占比情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
2018年公司运营效率有所提升。三大运营费用共2.9亿元，同比上升77%，费用率41%同比降低17pcts。
管理费用0.72亿元，同比增长121.%，管理费用率10%，同比下降1pcts。主要系薪酬及其他人事费用增加1430万元，专业费用增加390万元，坏账准备增加400万元；
销售费用0.84亿元，同比增长41%，销售费用率11.76%，同比下降9.29pcts。主要系从事销售和营销活动的人员的补偿费用增加了1940万元人民币，与品牌和产品促销相关的广告和其他营销费用增加了260万元人民币；
研发费用1.34亿元，同比增长86%，研发费用率19%，同比下降6pcts。18年公司研发投入增长，主要系主要是研发人员补偿费用增加4230万元，带宽费用增加1020万元，研发服务器折旧费用增加550万元。
表：2017-2018年极光三大运营费用情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
2018年，公司毛利率为28%，同比上升3pcts。主要系报告期内公司精准营销业务收入大幅提升。毛利率的未来趋势取决于产品结构变化。精准营销增速较快，且自建SSP具有平台价值，未来平台、数据优势累积后可绕过第三方广告平台，毛利率预计有较大增长。
18年公司净利率为-9%，同比上升23pcts。亏损主要系人员投入增加，运营费用增长。运营费用年增速小于营收年增速，未来预计Non-GAAP净利可扭亏为盈。
图：2017-2018年极光毛利率及净利率
资料来源：公司公告、天风证券研究所
资本支出：2018年公司资本开支0.58亿元，同比上升104%，主要包括购买物业及设备的款项。未来随着DAU增加，服务器投入也将继续迅速增长，资本支出将保持增长。
图：2017-2018年极光资本支出及同比情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
股权激励：公司为了吸引和留住最佳人才，为员工、高管等授予股票期权。2018年已授予和确认为费用的期权的公允价值总额为0.25亿元。
图：2017-2018年极光股票期权费用及同比情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
表：2016-2018年极光股票激励计划情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
上市费用：公司因首次公开发行股票而产生的总费用约为380万美元。
运营方面，极光数据优势明显。2016-2018年的MAU、累计APP安装量和累计SDK安装量均保持高速增长趋势。18年MAU共10.4亿，同比增长20%；累计APP安装量107.6万，增长率为52%；累计SDK安装量198亿，同比增长73%。
对比头部APP微信2018年月活11亿户，QQ月活8.1亿户，极光2018年MAU达到10.4亿，相当于头部APP的月活，具有明显的数据优势。
表：2016-2018年极光运营数据
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图：微信、QQ月活设备数
资料来源：腾讯公司公告、天风证券研究所
4.对标每日互动：精准营销业务占优，数据优势明显
公司与每日互动形成双寡头竞争格局。每日互动是专业的数据智能服务商，以数据技术为引擎，为各行业提供大数据解决方案，致力于构建数据智能新生态。业务主要包括面向移动应用开发者的技术服务、面向广告主的移动互联网营销服务，以及面向其他垂直领域客户的数据服务。
每日互动2017年营收3.3亿元，毛利润1.7亿元，毛利率50%。同年极光实现营业收入2.8亿元，当期毛利润0.7亿元，毛利率25%，低于每日互动25pcts。2018年每日互动营收5.4亿元，实现毛利润2.8亿元，毛利率51%。同年极光实现营业收入7.1亿元，毛利润2.0亿元，毛利率28%，低于每日互动23pcts。
图：极光与每日互动毛利率对比
资料来源：公司公告、天风证券研究所
极光与每日互动业务重点不同。极光18年收入80%来自于精准营销服务，而每日互动收入主要来源于占营收62%的开发者服务，主要利润贡献来自用户唤醒的轻推送服务。每日互动轻推送服务是公司为尚未集成“个推SDK”的安卓系统应用开发者提供的手机消息推送解决方案，盈利模式主要为公司向移动应用开发者提供轻推送服务后，按照经客户确认的成功唤醒数收取费用，18年该业务毛利率达92.8%。
极光以开发者服务为数据基石，运用开发者服务积累的大数据积极进行商业变现，提供多元化的数据解决方案产品。精准营销服务拥有自建SSP，未来能够形成平台优势。而每日互动高毛利优势主要源于轻推送服务实现沉默用户唤醒，营收、毛利率高。
表：极光及每日互动业务对比
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图：每日互动2018年营收结构
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图：极光2018年营收结构
资料来源：公司公告、天风证券研究所
2016-2018年，每日互动移动应用开发者服务毛利率分别为55.1%/63.2%/49.0%，移动互联网营销服务毛利率分别为85.3%/81.4%/87.7%，移动应用开发者服务毛利率为88.6%/91.5% /92.8%，毛利率水平逐年上升，带动每日互动综合毛利率水平提升。
图：2015-2018年每日互动分业务毛利率情况
资料来源：每日互动公司公告、天风证券研究所
注：极光未披露分业务毛利率
经营数据方面，18年极光的累计移动应用安装量远超每日互动，为数据解决方案提供海量数据支持，数据广度方面具有优势。付费客户数量多，数据变现能力强。
表：极光与每日互动经营数据对比
资料来源：公司公告、Wind、Bloomberg、天风证券研究所
注：*代表公司没披露数据
从行业来看，2018年12月，有449万款APP在架，相较于2017年同期，增长11.4%，不断增长的APP数量反映出不断提升的拉新需求，并且，随着移动应用市场竞争加剧，各大应用不仅聚焦于获取新用户，存量用户唤醒的重要性也逐渐提升，广告投入也随之提升。极光的开发者服务和精准营销服务存在较大的市场空间。
图：2017.06-2018.12中国APP在架数量
资料来源：工业和信息化部、天风证券研究所
中国移动互联网的存量用户已具备足够规模，新用户的增长率有逐步放缓趋势。根据QuestMobile发布的《中国移动互联网2019春季大报告》移动互联网月活用户规模达到11.38亿，增长进一步放缓，表明互联网人口红利逐渐消失，移动互联网用户增长面临考验。而极光的月活18年同比增长率为20.4%，明显高于行业增长率，说明仍然有较大的市场空间。
图：2018.01-2019.03中国移动互联网月度活跃设备数及同比增长率
资料来源：QuestMobile、天风证券研究所
移动营销产业链分为前段（广告需求端）、中端（供应商服务端）和后端（媒体落地端）。移动营销已经进入程序化购买时代，程序化购买助力移动端流量加速变现，全面唤醒移动营销市场。广告主通过需求管理平台（DSP）释放需求，营销供应商帮助广告主化解和匹配需求，并提供一定的技术支持。媒体渠道则作为窗口向用户传递信息，从而完成一套完整的营销传播。
图：移动营销价值链
资料来源：艾瑞咨询、天风证券研究所
图：移动营销产业链图谱
资料来源：艾瑞咨询、天风证券研究所
价值分布上，优质资源的媒体端会拿到广告费最大分成比例，不同类型的媒体议价能力差别大，Hero APP自己按广告平台可能会更高广告费分成；代理商分成10%~15%；DSP利润空间呈压缩趋势。
每日互动的移动互联网营销服务是依靠技术推送等服务积累的大数据能力为广告主进行广告投放、实现其营销需求。每日互动采用第三方SSP，以通知栏广告、应用内广告的组合形式为广告主提供移动互联网营销服务。
极光精准营销“效果通”营销平台帮助广告客户提高效率，使他们能够在合适的时间使用正确的内容定位合适的受众。自建SSP及第三方SSP相结合，处于价值链分成比例较高的环节；坚持自建SSP在未来积累数据优势和平台知名度后，有望提升平台价值，获得更高分成比例。
5.投资建议：19年公司转亏为盈，建议以19PS及20PE进行估值，有93.57%~175.58%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级
考虑到极光月均活跃用户和移动终端的覆盖率稳步提升、覆盖的APP开发者范围愈加广泛、业务间的协同效应逐渐放大，公司业绩将稳步提升，核心假设如下：
1、公司通过以极光推送（Jpush）为代表的多样化开发者服务为基石，客户数量及ARPU值保持稳定增长，极光认证和极光loT等付费新产品成为收入增长点；
2、极光通过移动大数据的深度处理为客户提供包括精准营销、行业洞察、金融风控、商业地理等服务方案进行变现：精准营销方面，18年起公司将对广告主行业进行扩张，其他数据业务方面，行业洞察、金融风控、商业地理等服务方案也将积极拓展新客源，客户数量及ARPU值将持续提升，且Sales&Marketing Expenses也将相应提升。
预计Non-GAAP净利为内生净利润，考虑员工激励费用（17-18年员工激励费用分别为827.5万和2456.1万人民币）和因中国子公司WFOE和VIE前期的可抵扣亏损产生的递延所得税资产5407.9万和7898.5万人民币（递延所得税资产将抵减未来所得税费用，抵扣期限分别为2019年-2023年、2019年-2028年）后，得到调整后的GAAP净利润。
表：极光盈利预测（一）
资料来源：公司公告、天风证券研究所预测值
表：极光盈利预测（二）
资料来源：公司公告、天风证券研究所预测值
根据上述分析及假设，我们预计极光将于19年实现Non-GAAP净利转亏为盈，公司19-21年营业收入分别为12.98/23.09/39.50亿元，GAAP净利分别为-2385万元/2.28亿元/6.34亿元。因此我们建议采用可比公司估值法的19PS以及20PE对公司合理估值范围进行预测。全球范围内可比公司，我们根据数据从哪来、数据价值及数据变现三个维度进行筛选，结果如下：
表：极光可比公司
资料来源：各公司公告、天风证券研究所筛选整理
表：可比公司估值表
资料来源：Bloomberg、天风证券研究所整理；注：截至2019年5月29日收盘价及汇率。
1、PE估值法
我们预计FY2020E GAAP净利润分别为2.28亿元人民币，对应EPS为2.98元，根据可比公司估值法（对应20年平均PE估值40x），我们给予极光20年40x PE估值，对应合理市值119.2亿元人民币，对应当前市值仍有93.57%的上涨空间。
2、PS估值法
我们预计FY2019E营业收入为12.98亿元，对应SPS为16.97元，根据可比公司估值法（对应19年平均PS估值10x），我们给予极光19年10x PS估值，对应合理市值169.7亿元人民币，对应当前市值仍有175.58%的上涨空间。
综合考虑以上两种估值模型，极光19年的估值区间为RMB119.2~169.7亿，对应当前市值有93.57%~175.58%的上涨空间。极光19年Non-GAAP净利预将扭亏为盈，2020年GAAP净利润也将由亏转盈，且业务前景明朗，国内移动设备覆盖度高的数据具备较高的变现价值，我们认为极光具备较高的投资价值，首次覆盖给予买入评级。
