海通国际:正荣地产 (06158)待结转销售高达900亿人民币 首予目标价7.5港元

45135 5月27日
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何钰程 智通财经资讯编辑

智通财经APP获悉,海通国际近日发表最新研报表示,基于正荣地产 (06158) 高资产周转及高达900亿人民币的待结转销售,首次覆盖正荣地产,并给予其“买入”评级,目标价7.5港元,较每股资产净值15港元折让50%。

该机构指出,900亿待结转销售,相当于2018年收入的三倍多,如此大的规模将会吸引更多机构覆盖;此外,正荣土地成本低廉,平均土地成本为售价的26%。目前,正荣约0.9倍的企业价值对销售比率较行业均值约1.2倍为低,凸显出其超值的价值。

此外,正荣将在财务稳健性及买地之间取得平衡,其成本控制能力乃同业中最佳之一,预期其利息成本将有空间进一步下降。

该机构报告中指出,正荣的成本管控在急速扩张的营运规模之中稳步提升,如2018年的销售及行政开支只占合约销售额的1.7%,为海通国际覆盖名单中最低水平。随着未来确认收入的增加,相信公司的销售及行政费用占收入的占比将有进一步下降空间(2018:7.0%,对比行业均值7.7%为低)。

目前正荣股价交易水平较此前预测的每股资产净值折让约68%,幅度较其他中型、市值在1000亿港元以下的民营开发商为大(其折让幅度均值为62%)。此外,正荣股价对应2019年市盈率约5倍,2019年股息收益率约6.0%,估值较同业稍便宜。

基于大量的待结转收入,公司未来盈利锁定率较高,该机构预期公司2019-2021年期间的收入及核心利润复合增长率分别可达29%及47%,股价主要催化剂包括较预期好的销售增长,更多的分析师研究覆盖及财务风险进一步下降。

值得一提的是,海通国际认为正荣的资产总值将轻易超过人民币700亿,基于分类加总估值法,正荣的资产总值为760亿人民币,由于公司在2018年的权益购地支出为人民币180亿,因此预测的资产总值偏保守。


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