本文来自微信公众号"兴证家电"，作者：郭军，王家远。
投资要点
内销持续低迷，促销效用有限。企业出货端，根据产业在线数据，全国19Q1出货1208.5万台/-2.9%，3月增速-2.6%。零售端，根据中怡康数据，全国19Q1零售额、零售量、均价增速分别为-16.4%、-2.9%和-13.9%，3月零售额、零售量、均价增速分别为-5.9%、-0.6%和-5.4%。总体来说，出货端和零售端均延续前期低迷态势。均价的大幅下滑一方面来自面板价格的下跌，另一方面来自企业降价促销。不过，全国市场需求低迷背景下，降价促销效果有限，零售量继续小幅负增长，为近五年最差Q1。从最新的数据来看，五一市场依旧低迷，中怡康统计的零售额、零售量、均价增速分别为-4.8%、-1.8%和-3.1%。
外销持续火热，3月受益面板提价厂商提前出货。根据群智咨询数据，19Q1全球电视出货5294万台/-0.1%，需求有限。根据产业在线数据，中国企业Q1出货2157.5万台/+13.8%，1-3月增速分别为+31.1%、-12.0%和+22.6%。在TCL（01070）等企业海外持续高增长下，中国黑电出口表现依旧强劲，与内需低迷形成强烈反差。不过，3月超20%的增速与上游面板提价，厂商提前出货有关。
年初至今面板价格小幅回升，后续上涨动力有限。根据IHS数据，4月32英寸、43英寸、49英寸和55英寸电视面板价格分别为44美元/片、85美元/片、110美元/片和140美元/片。受益生产成本支撑、三星计划减产和厂商超量备货等因素影响，年初至今面板供求情况改善，价格逐步止跌回暖，4月价格环比延续3月小幅回升态势。不过，受市场需求低迷、三星减产计划或将延后、以及电视厂商面板库存位于高位等因素影响，面板价格后续上涨动力有限。
19Q1中国厂商出货增速略好于外资品牌，TCL表现亮眼。根据群智咨询数据，19Q1全球前5大电视出货商为三星、TCL、LG、海信、创维，销量/增速分别为925万台/-2%、820万台/+36%、612万台/-7%、350万台/-4%、330万台/+7%。前5大厂商中，仅有中国的TCL和创维维持增长，TCL增速甚至超过35%，表现亮眼。TCL电子的高增长主要是受益于全球化布局成效突显。近几年，TCL电子海外业务实现突破式发展，北美、新兴及欧洲各海外市场均持续实现显著增长，19Q1销量同比分别增长112.0%,39.9%及27.1%。
投资建议：表观来看，黑电内销持续低迷，外销的高景气恐因海外经济环境变化受到较大影响，风险较高。然而，深入来看，黑电龙头企业拥有全球产业布局，海外工厂可有效规避潜在风险，特别是海外业务发展迅猛的TCL电子。在长期不懈的国际化征程下，TCL电子海外电视销量增速连续12个季度超过15%，19Q1受益出货节奏提前等因素增长50.9%。18年公司全球市占率超越LG，上升至第二，仅次于三星，其中北美地区19Q1连续六周位居前二，一度攀升至第一。同时，公司海外盈利能力和利润贡献率均高于国内，18年海外经营利润率较国内高3.2pp.。面对低迷的国内市场，TCL电子海外业务成为公司业绩持续增长的新动力。目前美国增税清单未涉及电视整机，公司业务不受影响。不过，公司未雨绸缪，去年便开始增加墨西哥和越南工厂产能。现在上述两个海外工厂产能预计可覆盖北美需求。转移生产后，成本影响有限。相反，对于在海外没有工厂布局的企业可能会有较大影响。因此，即便未来美国增税清单包含电视整机，TCL电子受影响程度也十分有限，我们看好公司国际化发展趋势。受宏观环境影响，公司近期股价有所回调，5月20日PB不足0.9倍，存在明显安全边际，推荐投资者关注。
