本文转自微信公号“新经济牛股挖掘机”，作者：天风中小市值团队
核心观点
Beyond Meat（BYND.US）：快速成长起来的植物肉公司
Beyond Meat是美国发展最快的食品公司之一，通过植物衍生的氨基酸，脂类等原料适当组合，仿制肉类的味道、口感、营养成分，提供革命性的植物肉类产品组合。目前共有两大类、四种产品，其中The Beyond Burger作为公司的旗舰型产品，是全球首款在肉食区域售卖的素食汉堡，外观、味觉和真正的牛肉相似。随着公司产品的大获成功，公司营收高速增长，但至今尚未盈利，2018年营业收入为6.04亿元，同比增长169.89%，净利润为-1.95亿元。2019年5月3日，公司在美国纳斯达克挂牌上市，募集资金2.19亿美元。
10万亿肉食市场，正迎来“无肉”的未来
根据使用的原料以及工艺，人造肉可以分为：植物肉、昆虫肉、微生物肉和实验室培养肉。根据美国市场调查咨询公司MarketsandMarkets的研究报告，2018年全球肉类替代品市场约为310亿人民币，预计将每年以6.8%的复合增长率增长，到2023年将达到440亿元。与此相比，全球肉类消费约9.5万亿元，如果人造肉的渗透率达到1%，那么市场规模将达到950亿元。
而驱动这一行业发展的主要因素，包括：1)城市化、人口增长和中产阶级的崛起导致肉类消费量增加，如何可持续地养活后代成为一个摆在全球面前的巨大问题，而人造肉是一种可行的解决方案;2)畜牧业产生的肉类会消耗大量土地、粮食作物、水资源等自然资源，如果改成从植物中直接获取蛋白并且让它粘黏起来，就可以减少对环境的负面影响;3)在健康意识不断增强的趋势下，消费者正在寻求更健康的蛋白质来源;4)越来越多的替代食品创业公司应运而生，并吸引了来自全球的风险资本的支持，这其中也包括了传统肉制品巨头。
Beyond Meat为何受到追捧?
公司的核心竞争力来自四个方面：1)“真假”难辨的Beyond Burger是公司竞争的资本。作为一款全素食品，The Beyond Burger不仅仅受到了素食主义者的欢迎，同时也被更多的非素食主义者所接受。根据美国最大零售商之一的Kroger的数据，截至2018年6月30日的26周期间，93% 的 Beyond Burger顾客在同一时期也会购买动物蛋白产品。考虑到动物蛋白巨大的市场空间，公司成长潜力巨大。2)创新是公司核心竞争力，随着在这一领域研究的逐渐深入，创新步伐正在加快，预计产品推出的速度将更快，现有产品组合将持续增强。3)零售餐饮齐头并进，分销点数量近3万个，海外营收占比也从2017年的1%，提升到2018年的7%，未来有望进一步提升。4)强大互联网营销推动品牌知名度。公司已经建立了一个强大的社交媒体矩阵，各个社交媒体和通讯粉丝数量超过100万，通过这些平台，公司直接与目标客户群体建立有效的沟通，增强消费者对产品和品牌的认识和兴趣。
风险提示：人造肉发展不及预期;市场竞争的风险;食品安全风险;原材料的风险
文章正文
1. Beyond Meat是一家什么样的公司?
1.1. 快速成长起来的植物肉公司
Beyond Meat是美国发展最快的食品公司之一，通过植物衍生的氨基酸，脂类等原料适当组合，仿制肉类的味道、口感、营养成分，提供革命性的植物肉类产品组合，主要产品包括Beyond Burger、Beyond Sausage、Beyond Chicken等。
公司于2009年在马里兰州成立，主要销售早期植物性产品，2010年在马里兰州设立制造工厂。2011年在特拉华州注册，最初名为“J Green Natural Foods Co”，同年10月将公司名称变更为“Savage River，Inc”，同时开始以“Beyond Meat”名称从事商业活动。2016年推出公司旗舰产品Beyond Burger。2017年6月，1000家Kroger和Kroger附属品牌店肉类部门出售Beyond Burger。2017年末，公司与加拿大第二大快餐汉堡连锁店A&W Canada接洽 ，在其1000个网点菜单内增加Beyond Burger。2018年8月，公司与三家主要分销商合作，在欧洲推出产品。此外，公司多年来与亚洲经销商保持业务提高品牌知名度，期望将来在亚洲取得进一步拓展。2018年公司正式更名为“Beyond Meat，Inc”。2019年5月3日，公司在美国纳斯达克挂牌上市，募集资金2.19亿美元。
IPO之前，公司已经累计融资1.64亿美元。作为一家明星公司，公司股东阵容豪华，包括比尔·盖茨、莱昂纳多·迪卡普里奥、Twitter联合创始人、前通用电器CEO，还有前麦当劳CEO Don Thompson创立的风投公司Cleveland Avenue等，除此以外还吸引到了美国肉制品巨头泰森食品的投资。
公司预计使用此次发行的净收益以及现金投资一下项目：1)4千万至5千万美元投资当前或额外的生产设施;2)5千万至6千万美元用于扩展公司研发和销售及营销能力;3)任何未应用于上述收益的收益将用于营运资金和一般企业用途，包括运营提供资金并可能偿还债务。
1.2. The Beyond Burger是公司的旗舰型产品
公司所有的产品均用大豆或者豌豆蛋白制成，不含麸质，乳制品，无反式脂肪，胆固醇和生物工程改造的原料，目前共有两大类、四种产品。其中，新鲜植物肉类包括The Beyond Burger、Beyond Beef和Beyond Sausage，而冷冻植物肉类主要是Beyond Beef Crumbles。The Beyond Burger作为公司的旗舰型产品，是全球首款在肉食区域售卖的素食汉堡，外观、味觉和真正的牛肉相似，比真正的牛肉含有更多的蛋白质和铁，并且不含胆固醇，饱和脂肪也比真正的牛肉要少。
1.3. 营收成倍增长，至今尚未盈利
营业收入成倍增长，短期仍未盈利。公司2018年营业收入为6.04亿元，同比增长169.89%;净利润为-1.95亿元，同比下降-5.57%。随着新产品的不断推出以及销售渠道的不断拓宽，公司营业收入大幅增长，年复合增长率为132.23%;与此同时，由于公司仍处于成长期，需要持续在研发、供应链、营销上持续投入，导致持续亏损。
新鲜植物肉类大受欢迎，驱动收入快速增长。公司所销售的产品可以分为两大类，新鲜植物肉类和冷冻植物肉类。从收入结构看，在Beyond Burger和Beyond Sausage的带动下，新鲜植物肉类增长迅猛，2018年收入达到816.9万美元，约为2016年的100倍，占比也达到83.7%，成为驱动公司收入增长的主要动力。同时Beyond Bueger在零售渠道放量明显，带动了零售渠道份额的提升。
毛利率持续改善，费用率仍保持高位。随着销量的快速增长，在规模效应下，公司毛利率持续提升，2018年达到20.0%。同时，毛利率更高的新鲜植物肉类产品的占比持续上升，也带动了公司整体毛利率的改善。另一方面，由于在研发、供应链、营销上的持续投入，尽管费用率有所下降，但是整体仍保持较高水平。
2. 无肉的未来正在成为现实?
2.1. 什么是人造肉?
根据使用的原料以及工艺，人造肉可以分为：植物肉、昆虫肉、微生物肉和实验室培养肉。而当前市场的热点主要是植物肉和实验室培养肉。“植物肉”主要利用大豆、豌豆等植物蛋白质，生产类似动物肉品的口感、味道或外观的食品;“实验室培养肉”是从动物体内的肌肉组织进行细胞分离，提取少量干细胞，放在营养液里培育，用糖、氨基酸、油脂、矿物质和多种营养物质“喂养”干细胞，继而生长分化为“人造肉”。在培育的过程中，还可以人工控制加入有益人体健康的成分，使造出来的肉更有利于人体健康。
2.2. 人造肉的市场前景如何?
根据美国市场调查咨询公司MarketsandMarkets的研究报告，2018年全球肉类替代品市场约为46.2亿美元，预计将每年以6.8%的复合增长率增长，到2023年将达到64.3亿美元。与此相比，全球肉类消费约1.4万亿美元，如果人造肉的渗透率达到1%，那么市场规模将达到140亿美元。
2.3. 哪些因素驱动了人造肉行业的发展?
城市化、人口增长和中产阶级的崛起导致肉类消费量增加。根据联合国的统计，2016年全球约55%的人口居住在城市，预计到2050年这一比例将增加到68%，与此同时，预计到2050年世界人口将接近98亿。如何可持续地养活后代成为一个摆在全球面前的巨大问题，而人造肉是一种可行的解决方案。
人造肉可以减少对环境的负面影响。牲畜是温室气体排放的主要来源，因此减少牲畜养殖对缓解温室效应有一定的积极意义。畜牧业产生的肉类会消耗大量土地、粮食作物、水资源等自然资源，如果改变大规模种植玉米和小麦等农作物喂养牲畜的养殖方式，改成从植物中直接获取蛋白并且让它粘黏起来，就可以跳过动物养殖从植物中生产肉类，节省粮食资源、土地和水资源。
消费者正在寻求更健康的蛋白质来源。家畜养殖场会长期给牲畜喂食生长激素和抗生素，这可能导致人类遭受肉类中抗生素耐药菌的危害，存在给消费者健康带来隐患的可能。此外，研究表明普通肉类会导致患癌症的可能性增加16%，心脏病的患病风险增加21%。在健康意识不断增强的趋势下，消费者对人造肉的兴趣越来越大。
越来越多的替代食品创业公司应运而生，并吸引了来自全球的风险资本的支持。其中最具代表性的公司当属Beyond Meat、Impossible Foods和Memphis Meats，三家公司累计融资金额约9.3亿美元。而他们的支持者除了知名的风投机构和个人，也出现了像泰森、嘉吉等肉制品巨头。
2.4. 还有哪些问题需要解决?
作为新兴的技术，成本毫无疑问是一大障碍，这一点在实验室培养肉上的体现尤为突出。Impossible Meat和Beyond Meat生产的植物肉目前已实现商业化，随着规模效应的持续提升，价格有望低于真肉。但是实验室培养肉的商业化仍需时日。尽管与最初的1.8万美元/磅相比，Memphis Meats的生产成本已大幅下降，但高达2400美元/磅(截止到2018年1月)的造价仍然太过昂贵。
口感及形态距离真肉仍有差距。即便是以好调味、好上色、可塑性极强的大豆蛋白为原料，混合肉也难免存在着口感不够好、卖相不够佳等问题。而且现在的人造肉形态主要是碎肉形态，尽管有些可以模拟出动物肌肉和脂肪的口感味道，但是并不能模仿骨头、筋膜等的口感。
人造肉重构产业链，冲击畜牧业。以细胞培养肉为例，肉的生产只需要经过活组织提起和细胞增值两个主要环节，与传统畜牧业相比，产业链环节大幅缩短。但是，畜牧业不仅关系到“吃”的问题，更牵扯到众多人的就业问题。各方利益之间需要寻找一个平衡点。
3. Beyond Meat为何受到追捧?
3.1. 产品：难辨真假的 Beyond Burger大获成功
The Beyond Burger作为公司的旗舰型产品，是全球首款在肉食区域售卖的素食汉堡，外观、味觉和真正的牛肉相似，比真正的牛肉含有更多的蛋白质和铁，并且不含胆固醇，饱和脂肪也比真正的牛肉要少。除了美味、营养、方便、富含高蛋白以外，Beyond Burger更是一款环境友好型的产品。密歇根大学进行的同行评审生命周期分析(LCA)比较了The Beyond Burger对¼磅美国牛肉汉堡的环境影响。该研究得出结论，Beyond Burger用水少99%，占用土地少97%，产生的温室气体排放量(GHGE)减少90%，并且需要的能量比牛肉汉堡少46%。
“真假”难辨的Beyond Burger是公司竞争的资本。尽管素食主义越来越流行，但总体上仍偏小众，在美国素食主义者不到总人口的5%。而根据惠誉研究的数据，2017年美国肉类销售额约为2700亿美元，全球约为1.4万亿美元。作为一款全素食品，The Beyond Burger不仅仅受到了素食主义者的欢迎，同时也被更多的非素食主义者所接受。根据美国最大零售商之一的Kroger的数据，截至2018年6月30日的26周期间，93% 的 Beyond Burger顾客在同一时期也会购买动物蛋白产品。考虑到动物蛋白巨大的市场空间，公司成长潜力巨大。
The Beyond Burger大获成功，成为公司增长的主要引擎。The Beyond Burger是公司一直是开发和营销工作的重点。2016年下半年The Beyond Burger推向市场后大受欢迎，在零售渠道和餐饮渠道都取得了亮眼的表现，公司营业收入大幅增长，现已成为公司收入的最主要产品，占比近70%。
3.2. 研发：注重研发与创新保证产品生命力
创新是公司核心竞争力，通过不断投入研发驱动增长。2018年研发费用为958.7万美元，同比增加67.5%，研发费用率达到11%;公司的创新团队不断扩张，截至2019年3月公司拥有63名研发人员，相比2018年9 月增加19名。同时，公司高度重视知识产权价值，在美国拥有一项已发布的专利，八项待批专利申请，还有13项待批国际专利申请。
随着在这一领域研究的逐渐深入，创新步伐正在加快，从而缩短了新产品发布之间的时间。经过多年研发公司推出了第一款Beyond Burger，一经推出后大受欢迎，之后又花费一年多的时间不断改良口感、质地和香气，这款更新版的The Beyond Burger已经由A&W Canada和Carl's Jr.出售。除了在核心产品的投入以外，公司在猪肉和家禽上也不断进行创新，预计产品推出的速度将更快，现有产品组合将持续增强。此外，2018年占地30,000平方英尺的曼哈顿海滩项目创新中心在加利福尼亚州落成，是公司之前实验室空间的十倍。这个创新中心拥有强大的新产品开发流程，可以更快地将公司的研究转变为规模化生产。
3.3. 渠道：零售餐饮齐头并进，分销点数量近3万个
分销商数量迅速增加，数量接近3万个。2016年5月，第一家零售商Whole Foods Market开始在肉类部门销售公司旗舰产品The Beyond Burger。很快其他销售商紧随其后，2017年4月，Safeway也开始在其肉类部门推销The Beyond Burger。几周之内，Kroger宣布将公司产品在其肉类部门出售。目前公司在美国和海外共拥有近3万个分销点，其中零售店1.7万家，餐厅和餐厅服务网点1.2万家，包括多家主流零售、餐饮商，如A&W Canada、Kroger、Albertsons、BurgerFi等，其中Beyond Meat是A&W Canada和TGI Fridays历史上最快发布的新产品。
零售餐饮双头并进，销量快速增长。在分销商数量快速增加的推动下，2016-2018年公司零售渠道销售额复合增长率达到103%，餐饮渠道则高达211%。未来随着产能问题的解决以及渠道的不断扩张，公司仍将保持高速增长。
持续推动全球化布局。2017年末，公司与加拿大第二大快餐汉堡连锁店A&W Canada接洽 ，在其1000个网点菜单内增加Beyond Burger，开始进入加拿大市场;2018年8月，公司与欧洲的三家主要分销商以及部分餐饮渠道达成合作，产品开始进入欧洲市场。此外，公司多年来与亚洲经销商保持业务提高品牌知名度，期望将来在亚洲取得进一步拓展。在公司的努力下，海外营收占比也从2017年的1%，提升到2018年的7%，未来有望进一步提升。
3.4. 品牌：社交媒体助力品牌推广
强大互联网营销推动品牌知名度。公司主要通过以下三种途径来增强消费者对产品和品牌的认识和兴趣：<1>社交媒体<2>数字通讯<3>公司网站。目前，公司已经建立了一个强大的社交媒体矩阵，各个社交媒体和通讯粉丝数量超过100万，公司网站每月平均访问量约30万。通过这些平台，公司直接与目标客户群体建立有效的沟通。
品牌形象大使和媒体偏好提高品牌曝光率。公司在美国各地推广品牌大使，利用来自体育和娱乐界的名人强大的影响力，促进公司品牌建设与营销。如2017年10月，Leonardo DiCaprio成为公司品牌大使的联合声明产生了3.78亿传播量;Now This Entertament发布的病毒视频，吸引了超过850万的观看次数。此外，消费者和媒体热衷于植物汉堡概念，在2017年产生超过40亿的媒体印象(博客、报纸等媒体订阅量和点击量)，2018年媒体印象增长迅速，仅9个月就达到了75亿。
